关于“通货膨胀激增结束了吗？单一政策的教训是什么？”的辩论

关于“通胀飙升了吗？货币政策的教训是什么？”的辩论 欧洲央行及其观察者二十四，法兰克福 2024年3月20 日 菲利普·R·莱恩 执行局成员 各种子组件相对于HICP的价格动态 （指数：1998年第四季度=100） 各种子组件相对于HICP的价格动态 （指数：2019年12月=100） 200 能源食品货物服务 0 0 0 0 0 0 0 Dec-19 Dec-20 Dec-21 Dec-22 Dec-23 2月24 200 能源食品货物服务 19992002200520082011201420172020Q12024 2023 18018 16016 14014 12012 10010 808 606 资料来源：欧盟统计局。 注：经季节性调整的HICP、食品、商品和服务数据。经季节性调整的能源系列不可用。商品是指非能源工业产品(NEIG)。最新观察是2024年第一季度(基于1月和2月的数据)和2024年2月。 1© 欧元区年度物价上涨的根源 (年度百分比变化和百分点贡献) 初始条件劳动市场能源食品 生产力短缺锁定残差年度HICP通货膨胀 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2020 2021 2022 2023 Source:ECBcalculations,basedonArce,’.,Ciccarelli,M.,Kornprobst,A.,&Montes-Galdón,C.(2024).Whatcausedtheeuroareapost-pregiumeinflation?ECBOccaionalPaper,343. 注：该图显示了基于完整模型和隐含脉冲响应函数的解决方案的2020年第一季度至2023年第四季度的年度HICP通胀来源的分解。连续线显示的是实际通胀，柱状图的总净高是模型对每个时期通胀的预测，考虑到截至2019年第四季度的初始条件。残差的贡献被计算为实际数据和模拟数据之间的差。每个条形的深蓝色部分显示了2020年前数据的贡献。每个条形的彩色部分显示了该时期每个外生变量对通货膨胀的一般均衡，完全动态贡献，正如估计模型所暗示的那样。能源和食品相对价格变化率的冲击被构造为这些变量的值与零的偏差。对短缺变量的冲击被构造为与样本平均值的值的偏差。构建了对空缺与失业比率(劳动力市场变量)的冲击。 作为实际价值减去2019年第四季度的价值。2 员工预测中最近一个季度提前HICP通货膨胀误差的分解 （百分点） 总错误 能源价格假设和其他影响HICP能源的因素能源价格对非能源通货膨胀的间接影响 影响HICP食品的其他因素 影响HICP的其他因素不包括能量和食物 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 20Q4为 21Q1 21Q1为 21Q2 21Q2为 21Q3 21Q3用于 21Q4 21Q4为 22Q1 22Q1用于 22Q2 22Q2为 22Q3 22Q3用于 22Q4 22Q4为 23Q1 23Q1为 23Q2 23Q2为 23Q3 23Q3为 23Q4 资料来源：欧洲央行计算。 注：另见Chahad等人。(2023)。“总误差”是输出减去投影。“能源价格对非能源通货膨胀的间接影响”是石油，天然气和电力价格的间接影响的总和。（对于石油，这些是基于从欧元系统员工宏观经济模型得出的弹性，对于天然气和电力，这些是假设弹性与油价冲击成正比计算的。）“非能源相关假设的影响”表示对短期和长期利率，股票市场价格，外国需求，竞争对手的出口价格，食品价格和汇率的假设。 标题 （百分点） 核心 （百分点） - 4 2 18 2 1 6 0 -6 -12 -18 24 24 18 12 6 0 -6 -12 -18 24 当前欧元区事件过去的全球事件当前欧元区事件过去的全球事件 22 0 0 -2 -4 -2 -6 -8 -4 -10 -12 通货膨胀前后的几个月峰值 -6 - 通胀峰值前后的几个月 资料来源：国际清算银行、欧盟统计局和欧洲央行的计算。 注：阴影区域以及橙色和黄色线分别代表国家标题和核心通胀序列的四分位数范围和中位数，相对于2022年之前30个发达经济体（AE）和28个新兴市场经济体（EME）的反通胀事件期间的峰值。月=0 是标题通胀值在该特定事件中达到最高的时候。深蓝色线代表欧元区整体和核心通胀的最新发展，相对于10月2022峰值。最新观察：2024年2月。 货物 （百分点） 当前欧元区事件过去的全球事件 服务 （百分点） 当前欧元区事件过去的全球事件 24 18 2 1 6 0 -6 -12 -18 24 24 18 12 6 0 -6 -12 -18 24 22 0 0 -2 -2 -4 -4 -6 -8 - 通货膨胀前后的几个月峰值 -6 - 通胀峰值前后的几个月 资料来源：国际清算银行(BIS)、欧盟统计局和欧洲央行的计算。 注：阴影区域以及蓝线和绿线分别代表国家非能源工业品和服务通胀序列相对于2022年之前通胀峰值的四分位数范围和中位数。非能源工业品通胀是指所有欧元区国家的面板，而服务通胀是指30个AE和28个 EME的面板。月=0是在该特定事件期间标题通胀值最高的时候。深蓝色线代表欧元区非能源工业产品和服务通胀的最新发展，相对于10月2022峰值。最新观察：2024年2月。 HICP和HICPX的短期预测 （年度百分比变化） 基本通货膨胀的衡量标准 （年度百分比变化） HICP/HICPX 共识（2024年3月11日）2024年3 月欧洲央行工作人员预测 回归森林均值修正（2024年3 月18日） HICPXHICPXX 国内 HICP，不包括未经加工的食品和能源 HICP不包括能源超核心 PCCI PCCI不包括能量 HICP HICPX 3.5 3.5 3.0 3.0 2.5 2.5 2.0 2.0 1.5 1.5 1.0 1.0 6 5 7 S已 t调差异 a整4 n Jan-24 施 d8措 a 7 r3 d 86 措施52 4 31 2 410 Jan-24 30 2 1 Jan-24 0 2月24日7月24日Dec-242月24日7月24日12月24日1月23日7月23日2月24日 日2月24日 1月23日7月23日2月24日1月23日7月23 资料来源：欧盟统计局，2024年3月欧洲央行工作人员短期通胀前景，共识经济学，彭博社和欧洲央行计算。注：回归林和固定物的截止日期为2024年3月18日。共识经济学数据于3月11日收集。分位数回归森林估计来自Leza，Motachaer和Paredes（2023）。HICP固定是观察到的市场价格，而HICPX固定是根据Grøld，Jørgese和Schpp（2024）中的模型估算的。最新。 资料来源：欧盟统计局和欧洲央行的计算。 注：PCCI指的是通货膨胀的持久性和共同组成部分。使用大SVAR从能源和供应瓶颈冲击中提取的“调整后”措施，参见Baincura，Bobeica和Martínez-Hernández（2023），“是什么驱动了核心通货膨胀？供应冲击的作用”，工作文件系列，第2875号，欧洲央行最新。观察：2024年2月。 服务业通货膨胀的驱动因素 （年度百分比变化） 服务业通货膨胀的势头 (按年计算的3个月比3个月百分比变化) 服务通胀“调整后”服务工资 敏感服务 非工资敏感服务接触密集型服务非接 触密集型服务每位员工的薪酬 8 7 服务业通货膨胀的势头 6 5 6 4 5 43 3 2 1月23日4月23日7月23日10月23日 资料来源：欧盟统计局和欧洲央行的计算。 Jan-224月24 日 2 资料来源：欧盟统计局和欧洲央行的计算。 an-2 J 4 注：“调整后的”服务是指针对能源和供应瓶颈冲击调整后的服务通胀。每位员工的薪酬是针对服务部门的。最新观察结果：第四季度2023每位员工的薪酬和2024年2月。 注：使Ja用n季-节23性调整数据A计p算r。-2最3新观察时间J：ul2-02234年 2月。 Oct-232月24 人工成本指标和预测 (年度百分比变化和百分点贡献) 工资跟踪器 （年度百分比变化） 每位员工的薪酬 每小时补偿 议定工资 单位人工成本 工资漂移 8 6 4 2 0 23Q424Q425Q426Q4 8 6 4 2 0 22Q122Q323Q1 23Q233Q4 最低工资 每位员工的薪酬2024年3月欧洲央行员工预测 单位人工成本2024年3月欧洲央行工作人员预测 工资跟踪器包括一次性 工资跟踪器-最新协议的平均值，包括一次性确实工资跟踪器 10106.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 1月23日4月23日7月23日Oct-23 2月24 Jan-24 日 资料来源:欧盟统计局、欧洲央行、欧洲央行计算和2024年3月欧洲央行工作人员预测。注:最低工资增长适用于不包括意大利、奥地利和芬兰的欧元区。最新观察:2023年第四季度。 资料来源：根据德意志联邦银行，西班牙银行，荷兰雇主协会（AWVN），Oesterreichische国家银行，希腊银行，意大利银行和法兰西银行提供的工资协议的微观数据计算。注：截至2024年2月，欧元区总额基于DE、FR、IT、ES、NL、AT和GR。最新协议的指标反映了协议达成后12个月内某个季度达成的协议的工资增长。一次性付款从约定的支付日期开始在12个月内进行- 平滑了一次性付款对工资增长的影响。2024年2月和2024年第一季度的最新协议数据是初步的，因为尚未获得2024年第一季度达 成的所有集体协议。最新观察：2024年2月，欧洲央行工资追踪器包括一次性和确实工资追踪器，其余为2024年1月。 GDP平减指数-单位利润视角 (年度百分比变化和百分点贡献) GDP平减指数——利润率视角 （年度百分比变化） 单位人工成本单位利润单位净税GDP平减指数 23Q1 23Q223Q323Q42024 2025 2026 7 6 5 4 3 2 1 单位人工成本利润率 净间接税GDP平减指数 21Q1 21Q322Q122Q323Q123Q3 8 6 4 2 0 -2 0 -1 资料来源：欧盟统计局和欧洲央行的计算。 注:单位税反映税减去补贴。当补贴对产品的贡献大于间接税的贡献时,单位税贡献转为负值。阴影区域是指2024年3月欧洲央行员工预测。最新观察:2023年第四季度。 -4 -6 资料来源：欧盟统计局和欧洲央行的计算。 注：利润率定义为按要素成本计算的GDP平减指数与单位劳动力成本之间的比率。最新观察：2023年第四季度。 2024年实际GDP增长 （年度百分比变化） 2024年通货膨胀 （年度百分比变化） 和食物 HICPHICP不包括能源 1.23.53.5 1.0 3.0 3.0 0.8 2.5 2.5 2.02.0 0.6 1.5 1.5 0.4 1.0 1.0 0.2 0.5 0.5 0.0 Sep23 12月23 日 3月24 日 0.0 Sep23 12月 23日 3月24 日 0.0 Sep23 12月 23日 3月24日 欧洲央行/欧元系统工作人员预测欧洲央行/欧元系统工作人员预测欧洲央行/欧元系统工作人员预测 资料来源：欧洲央行和欧元系统工作人员预测。 2024年和2025年SMA通胀预期 （年度百分比变化） 5年期与5年期通胀挂钩互换 (ILS)利率的分解 （年度百分比变化） EA5y5yILS期望组件 通货膨胀结果的期权隐含概率 （百分比） 5y5y<1.5% 欧洲央行消费者预期调查 （年度百分比变化） 对过去通胀的感知通胀预期提前1年 3.0 2024HICP 5y5y>2.5% 0 0 0 0 0 0 8月23日10月23日12月23日2月24 6 2025