镍月报：宏观支撑和供应过剩博弈，震荡运行

行业 镍月报 日期 2024年10月9日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：张平 021-60635734 Zhangpin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 有色金属研究团队 沪铝底部支撑犹存 宏观支撑和供应过剩博弈，震荡运行 《结构性矛盾逐步缓解，高溢价 将进一步压缩》2023-06-15 《“妖”镍历史性逼空即将落幕， 伦镍暴涨接近尾声》2022-03-08 近期研究报告 观点摘要 宏观面上，伴随美联储超预期降息开启以及国内央行紧跟降准降息下调存量房贷利率等一系列刺激政策，彻底点燃市场情绪，股市、商品齐齐飞涨。不过短期之下，需警惕宏观情绪反复导致过热情绪降温带来的市场波动风险加大，一方面美国公布9月非农就业数据表现超预期，市场定价11月美联储降息幅度或收窄至25bp甚至部分开始定价不降息，另一方面，节后首日国新办举办新闻发布会介绍一揽子增量政策低于预期，过热情绪降温下股市商品高位调整。中期而言，国家政策定力不变，呵护权益市场、地产的决心并未动摇，政策转向积极发力，后续一揽子财政刺激政策仍值得期待。 不过镍过剩基本面并未改变，因此宏观乐观氛围支撑下的上涨空间仍存疑。海外镍企虽有部分产能因亏损关闭，但中印电积镍新增产能足以弥补，中间品方面，NPI以及MHP、高冰镍等也在按计划持续投产，整体原生镍供应不断释放；印尼镍矿审批暂告一段落，不过菲律宾将进入雨季或加剧供应偏紧状况，为镍价底部提供支撑；下游方面，不锈钢十月份排产环比下行，国内新能源汽车产销维持火爆，但海外电动车进程在放缓，且导致三元电池需求进一步被压缩，因此在供增需弱压力下镍价承压逻辑难改。当前宏观逻辑占据主导，沪镍在乐观情绪刺激之下再度触及7月份高点，后续警惕宏观情绪反复导致价格剧烈波动风险，关注一揽子增量财政政策具体落地情况，预计镍价在宏观支撑和基本面压制下继续博弈，维持宽幅震荡。 目录 一、行情回顾.-4- 二、供需分析..............................................................................................................-4- （一）、镍矿市场分析..............................................................................................-4- （二）、电解镍/电积镍市场分析...........................................................................-6- （三）、镍铁市场分析..............................................................................................-7- （四）、硫酸镍市场分析..........................................................................................-8- 三、基本面之需求端..................................................................................................-9- （一）、地产端：持续萎靡..................................................................................-9- （二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-10- （三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳.......................................................-11- 四、行情展望：宏观支撑和供应过剩博弈，震荡运行.......................................-11- 一、行情回顾 九月份镍价先抑后扬。月初因美国非农就业数据好坏不一，引发衰退交易升温，弱势情绪带动下镍价跟随市场整体回调，最低跌破12万整数关口，刷新数年低点，随后市场情绪逐渐改善，金九银十旺季消费预期渐起，一体化成本支撑作用下沪镍背靠12万止跌运行。随后在美联储降息预期持续升温，后超预期降息50bp，市场情绪进一步好转，并刺激市场持续反弹，我国央行旋即跟进召开发布会开启降准、降息、调整存量房贷利率等一系列政策，市场情绪彻底点燃，镍价格跟随股市、大宗商品齐齐飞涨，截至月末最高触及14万整数关，刷新自6月以 来的阶段性高点。全月来看，九月份沪镍指数开盘于131490元/吨，最高至133250 元/吨，最低119720元/吨，报收于133200元/吨，较上月末上涨1.09%，指数总 持仓14.2万手，较上月末减少1万余手，成交量减少68.4万手至387.2万手。 伦镍月初开盘于16725美元/吨，最高至17575美元/吨，最低15665美元/吨，报 收于17490美元/吨，较上月末上涨4.73%，伦镍总持仓增加6133手至21.1万手， 成交量增加12444手至12万手。 图1:沪伦镍走势图（元/吨；美元/吨）图2：镍现货升贴水（对无锡盘）（元/吨） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：不锈钢电子交易中心，建信期货研究发展 部 二、供需分析 （一）、镍矿市场分析 九月份镍矿市场整体表现趋于平稳。截至月末，菲律宾1.5%CIF均价报52美元/湿吨，较上月末下跌4美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.2%（到厂价）报24.1美元/湿吨，较上月末下跌1.1美元/湿吨，印尼内贸红土镍矿1.6%（到厂价）51.3美元/湿吨，较上周五下跌0.3美元/湿吨。 十月份印尼内贸基准价环比九月再度上涨，印尼不同品位的镍矿内贸基准价格分别为：1.7%品位34.65美元/吨、1.8%品位38.72美元/吨、1.9%品位43.03美元/吨以及2.0%品位47.56美元/吨。 受印尼方面对菲律宾中品位红土镍矿采买积极性出现减弱的影响，叠加国内下游冶炼厂刚需补库采买需求仍存，8月菲律宾进口至中国的红土镍矿数量有所修复。但部分冶炼厂出于生产冶炼产品的品位需求，故而对较高品位的镍矿也具备一定的采买动力，致使诸如科特迪瓦、危地马拉等地的镍矿仍在陆续运往国内。。据海关数据显示，2024年8月中国镍矿进口量为493.067万干湿吨，当月进口量同比下滑10.79%，累计进口同比下降12.02%。其中，红土镍矿当月进口量488.49万干湿吨，当月进口同比下滑11.24%；硫化矿当月进口量4.58万干湿吨，当月进口同比增幅95.27%。从主要进口国家来看，菲律宾方面进口镍矿477.024万干湿吨，同比下降2.4%，环比上行45.7%，累计同比下滑7.4%。危地马拉方面进口镍矿1.05万干湿吨，环比下跌81.57%。澳洲方面进口镍矿0.35万干湿吨，环比下跌71.5%。 图3：印尼内贸镍矿基准价（美元/湿吨） 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 图4：我国镍矿港口库存（万吨）图5：我国菲律宾镍矿进口当月值（万吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 （二）、电解镍/电积镍市场分析 电积镍产能快速释放。因新能源汽车蓬勃发展带动三元电池需求飞速增长，国内企业为寻求低成本原料保障，倾向于一体化降本增效，以华友、格林美、中伟为代表的三元前驱体大厂积极投建MHP和硫酸镍产能，同时也成为电积镍新增产能的主要力量。根据上海有色数据显示，8月份，全国精炼镍产量环比增长1.21%，同比上升33.64%。这一增幅基本符合预期。此前，月内虽然有部分电镍生产企业因设备检修停产减产，但是新增电镍投产产量多于减产镍板产量导致8 月保持产量上涨的趋势。进入9月份，随着价格震荡下行，内外价差在内盘快速 下跌的情况下较8月有所扩大，出口利润再次出现，预计国产镍板出口量在9月 会有所恢复。此外，国内因设备检修停产减产的电镍生产企业预计在9月陆续恢复生产。综合来看，2024年9月精炼镍产量将呈现增产趋势。 图6：电解镍产量当月值及开工率（吨）图7：国内电解镍社会库存（吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图8：LME镍库存（吨） 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 （三）、镍铁市场分析 根据上海有色数据显示，2024年8月全国镍生铁产量实物量环比下滑约4.39%，金属量环比下滑约2.77%。8月全国镍生铁产量下滑，主因印尼红土镍矿资源紧缺情况延续，外采菲律宾镍矿较为积极同时推升了菲律宾镍矿价格，一体化钢厂冶炼成本高位而不锈钢价格却偏弱运行，利润倒挂下导致部分一体化钢厂高镍产线产量走低。同时，华北某冶炼厂在8月部分产线进行常规检修，导致华 北地区产量出现明显下行。进入9月份，预计9月全国镍生铁产量持稳，据悉华北某冶炼厂检修结束进入恢复期，爬产恢复至正常80%。另外，一体化不锈钢厂镍生铁产线仍维持低位，在不锈钢价格低位运行以及镍矿价格未明显宽松下，短期经济性较外采难恢复。综上，预计9月期间国内镍生铁总产量将延续平稳运行。 图9：镍铁价格（元/吨）图10：印尼镍铁产量（万镍吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 进口方面，2024年8月中国进口镍铁总量52.23万实物吨，8月环比下降36.4%，同比下降42.6%；折合金属量来看，8月进口镍铁总金属量6.5万镍吨，8月环比下降36.3%，同比下降45.7%。分类别看，8月镍铁进口量减少主要集中在NPI，NPI进口量为49.58万实物吨，环比下降37.5%，同比下降42.8%。8月印尼镍矿资源仍较为紧缺，RKAB仍未有新增放量，导致出口资源税票较为受限。进入9月，印尼新增NPI产能逐步爬产，印尼冶炼厂原料偏紧格局或缓解，印尼产量走高。加之国内不锈钢进入下半年产量高峰，对NPI需求量高位维持，预计9月印尼NPI出口至国内总量将恢复至上半年的较高水平。 图11：国内镍铁产量（千吨）图12：我国镍铁进口（镍吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、硫酸镍市场分析 九月份，硫酸镍价格跟随纯镍先跌后涨，月内电池级硫酸镍最低报价至27910 元/吨，临近月末已经返升至2.8万上方。镍盐基本面上来看，多数镍盐厂现阶段成品库存水位较低，且伦镍价格在国庆期间也持续攀升，因此在节后挺价情绪进一步上移，多数盐厂报价在平水甚至低幅升水50-100左右。不过由于九月初下游企业的备库透支了十月的对镍盐的需求，因此多数企业暂时维持观望态度，对高 价镍盐接受力度弱，市场主流成交折扣系数延续在98折左右，也有部分企业因临时性的补库需求接受高价镍盐，但成交量级不大。成本端，近期伦镍价格仍受美国降息等宏观因素影响而持续偏强运行，因此成本支撑表现极强，多数镍盐厂已与售价倒挂。据上海有色数据显示，8月中国硫酸镍产量环比上涨14.3%，同比下跌23.48%。进入9月，需求端来看，下游企业具备一定需求增量，但主要集中以c为体系的头部大厂，多数小厂本月产量基本报持平状态，且随着一波刚需采购的结束和伦镍价格的下行，多数仍有采购需求的下游企业对高价镍盐的接受力度逐渐变弱。预计9月镍盐生产能