镍月报：宏观与基本面持续博弈，震荡运行

行业 镍月报 日期 2024年5月7日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：张平 021-60635734 Zhangpin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 有色金属研究团队 沪铝底部支撑犹存 宏观与基本面持续博弈，震荡运行 《结构性矛盾逐步缓解，高溢价 将进一步压缩》2023-06-15 《“妖”镍历史性逼空即将落幕， 伦镍暴涨接近尾声》2022-03-08 近期研究报告 观点摘要 近期宏观主导有色，推动镍价跟随贵金属及有色一齐强势运行。但镍的金融属性弱于铜铝，当前在再通胀交易逻辑盛行，以及国际地缘冲突的催化之下，镍价上涨，仍需警惕后续宏观市场可能反复导致溢价 回吐的风险。基本面上，镍供应过剩趋势并未改变，中国和印尼产能仍保持高速释放，精炼镍产量继续增加，与此同时海内外精炼镍库存也在持续积累当中，尽管英美对俄镍交割品再度制裁，但海外俄镍流通量已经压缩至较低水平且国内在海外注册可交割货源可能大增，弥补俄镍的缺失；下游方面，五月份前驱体企业对硫酸镍刚需采购依然存在，但力度预计弱于四月，高价对下游抑制作用明显，硫酸镍价格预计持稳运行并略有承压。镍价继续处于长期过剩和短期宏观以及结构性干扰的博弈当中，继续关注RKAB审批进展，预计事件未有明确缓解之前仍维持偏强思路对待，长期随着干扰因素下降，仍以逢高沽空为主。 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、供需分析..............................................................................................................-4- （一）、镍矿市场分析..............................................................................................-4- （二）、电解镍/电积镍市场分析...........................................................................-6- （三）、镍铁市场分析..............................................................................................-7- （四）、硫酸镍市场分析..........................................................................................-9- 三、基本面之需求端..................................................................................................-9- （一）、地产仍处于下行阶段...........................................................................-10- （二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-10- （三）、合金领域耗镍量基本保持稳定...........................................................-11- 四、行情展望：宏观与基本面持续博弈，震荡运行...........................................-12- 一、行情回顾 本月沪镍在宏观乐观氛围支撑下，跟随贵金属及有色整体偏强运行，沪镍指数最高至148430元/吨，刷新近两年高点，随后转为高位震荡。具体来看，当前宏观逻辑主导整个有色市场，一方面，尽管美联储降息预期次数和幅度已经明显弱于三月，但市场定调美联储降息是确定性事件，且美国最新通胀数据显示通胀超预期抬头，再通胀交易逻辑占据主导地位；另一方面，国际地缘冲突不断，以及英美宣布制裁LME镍，一系列突发事件刺激伦镍价格大幅走强。此外，印尼RKAB审批进程持续受到阻碍，节奏慢于市场预期，以及海关对到港MHP原料进行临时查验以及被要求使用危化品车运输，均加剧市场对供应端的担忧情绪。全月来看，四月份沪镍指数开盘于138080元/吨，最高至143040元/吨，最低128890元/吨， 报收于131220元/吨，较上月末下跌4.69%，指数总持仓21.4万手，较上月末减 少129手，成交量增加385.3万手至814.8手。伦镍月初开盘于16850美元/吨， 最高至19775美元/吨，最低16800美元/吨，报收于19225美元/吨，较上月末上 涨15.5%，伦镍总持仓减少3184手至20.3万手，成交量增加34408手至14.4万手。 图1:沪伦镍走势图（元/吨；美元/吨） 数据来源：不锈钢电子交易中心，建信期货研究发展部 图2：镍现货升贴水（对无锡盘）（元/吨） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 二、供需分析 （一）、镍矿市场分析 截至四月末，印尼镍矿审批事件仍未完全解决，带动印尼矿价持续上涨，截至到本月底，印尼内贸红土镍矿1.2%（到厂价）价格为24.7美元/湿吨，较上月 末上涨1.4美金/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.6%（到厂价）价格为43.2美元/湿 吨，较上月末上涨3.4美元/湿吨。尽管印尼政府发声推动审批进程，但当前实际市场的可流通量仍旧十分有限。市场在等待RKAB批复更多的配额，但对当前进程表示担忧。菲律宾镍矿价格暂维持稳定，截至四月底，菲律宾红土镍矿1.5%CIF均价为45美元/湿吨，较上月末下跌1美元/湿吨。 据海关数据显示，2024年3月中国镍矿进口量为154.21万干湿吨，环比上涨26%，同比下滑27%，累计同比下滑25%。其中硫化矿约为6.59万干湿吨，环比上涨3.4%；氧化矿147.62万干湿吨，环比上涨27.3%。从主要进口国家来看，菲律宾方面进口镍矿119.47万干湿吨，环比增长47.7%；新喀方面进口镍矿18.64万干湿吨，环比增长2.6%；澳大利亚方面进口0.85万干湿吨，环比下降17.4%。 图3：菲律宾红土镍矿CIF平均价（美元/湿吨） 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 图4：我国镍矿港口库存（万吨）图5：我国菲律宾镍矿进口当月值（万吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 （二）、电解镍/电积镍市场分析 产量方面，根据上海有色数据显示，2024年3月全国精炼镍产量共计2.49万吨，环比增加1.22%，同比上升41.48%。三月份，镍企逐渐已全部恢复正常生产，且月内无假期生产天数没有减少，但三月精炼镍产量总值较一月相比仍然有所下降，主要原因是月内有部分电镍生产企业因设备维修导致的停工减产。进入四月份，根据上海有色调研资讯，尽管三月份镍价开始持续上行，但厂家生产电镍的积极性仍存，并且随着电镍扩产进度的影响，部分电镍厂产量仍然保持爬升状态。另一方面，三月停减产的电镍生产企业预计在4月开始恢复生产，且年初新投镍板产量仍然处于爬坡阶段。所以精炼镍产量预计将持续释放，四月份仍将环比增长。 图6：电解镍产量当月值及开工率（吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图7：国内电解镍社会库存（吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图8：LME镍库存（吨） 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 （三）、镍铁市场分析 根据上海有色数据显示，2024年3月全国镍生铁产量为2.77万镍吨，66.2万实物吨，实物吨环比下降2.82%，金属吨环比增长5.95%。其中高镍生铁约22.5万实物吨，2.12万金属吨；低镍生铁约43.7万实物吨，0.65万金属吨，低镍生铁下降约3万实物吨。本月全国镍铁实物吨产量出现下降，主因受到印尼RKAB审批较缓外加菲律宾雨季影响，镍矿短时间内供给较为紧张，叠加国内镍铁厂利润倒挂持续，部分中小镍铁厂出现停产。反观来看，金属吨环比出现增长，受2月国内春节假期的影响，部分一体化钢厂集中检修停产，3月复产后，产量大幅爬坡。华南部分钢厂随300系产量恢复同时高镍产量环比增长。预计四月镍铁产量环比小幅下降，因据了解，国内部分中小型镍铁冶炼厂不堪利润倒挂的压力已开始停产，复产时间观望后市。 图9：镍铁价格（元/吨） 图10：印尼镍铁产量（万镍吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 进口方面，2024年3月中国进口镍铁总量63.32万实物吨，3月环比下降14.0%，同比上涨20.4%；折合金属量来看，3月进口镍铁总金属量8.7万镍吨，3月环比下降7.2%，同比上涨10.8%。分类别看，3月FeNi进口量为1.55万实物吨，3月环比下降6.5%，同比下降73.3%。三月份镍铁进口总量环比下降，主要原因在于，一方面，三月份月印尼RKAB审批因素扰动，冶炼厂原料偏紧格局未解决，产量较二月份爬坡但幅度较小，叠加三月印尼不锈钢产量同步上涨，因此镍铁可出口流通量较之前偏紧。其次，海外FeNi冶炼成本受当地通胀以及镍矿价格高位运行，难以负荷生产成本，海外FeNi冶炼厂部分已开始停产。最后，部分FeNi冶炼企业转移市场，以欧美国家为主要贸易流通方向，可流入中国总量接连下滑。截至四月下旬，RKAB审批受印尼开斋节前后假期影响暂缓，冶炼厂原料偏紧格局短时间内未缓解，三月虽有部分放量，但冶炼厂当前消耗仍以安全库存为主。此外，预计印尼四月不锈钢产量仍维持偏高水平，因此镍铁自供需求抑制可流通镍铁回流国内，预计四月镍铁进口量可能继续下滑。 图11：国内镍铁产量（千吨）图12：我国镍铁进口（镍吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、硫酸镍市场分析 截至四月底，SMM电池级硫酸镍指数价格为30507元/吨，较上月末下降243元/吨，小幅下跌0.79%。四月份硫酸镍价格一度出现回落，但后半月再度反弹，总体较上个月小幅下跌，也是对高价进行的小幅修正。虽然前驱体厂需求仍存且备库需求支撑硫酸镍下游，但企业利润微薄甚至亏损，对高位硫酸镍价格接受度自然受到抑制。进入五月份，前驱体企业对五月镍盐采购刚需依然存在，预计仍对硫酸镍价格形成支撑，但上涨空间较有限。 根据上海有色数据显示，2024年3月份全国硫酸镍产量为3.40万金属吨，全国实物吨产量16.01万实物吨，环比增加32.71%，同比减少7.83%。三月份硫酸镍环比供应量上升主因需求回暖及湿法回收企业逐步复产。进入四月份，受三元车企纷纷采取降价策略刺激消费，叠加三月现货紧张延续，前驱体企业备库有限，需求依然存在，且三月份供需错配所致的硫酸镍价格抬升带来盐厂利润修复，预计四月份硫酸镍产量将有所增加。 海关数据显示，2024年3月中国硫酸镍进口总量3840镍吨，环比增加20%，同比增加124%。中国硫酸镍出口224金吨，环比减少3%，同比增加5%。3月份中国硫酸镍净进口3617金吨，环比增加22%，同比增加141%。本月小幅增量由芬兰带来，本月其他各国镍盐稳定到港，进口量相对持稳。预计四月份维持平稳。 图13：电