镍月报：供应过剩与镍矿成本支撑博弈，震荡运行

行业 镍月报 日期 2024年8月30日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：张平 021-60635734 Zhangpin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 有色金属研究团队 沪铝底部支撑犹存 供应过剩与镍矿成本支撑博弈，震荡 运行 《结构性矛盾逐步缓解，高溢价 将进一步压缩》2023-06-15 《“妖”镍历史性逼空即将落幕， 伦镍暴涨接近尾声》2022-03-08 近期研究报告 观点摘要 宏观上，随着海外经济数据的好转，市场已经走出衰退交易阴霾，而随着美联储会议纪要公布以及主席鲍威尔发表鸽派观点，市场基本已经定调9月降息为确定性事件，后续博弈焦点将主要集中在降息幅度和节奏上来。镍基本面过剩趋势不变，当前价格持续震荡源于供需双弱，一方面矿端紧张对镍价底部存在支撑，但另一方面终端需求增量缺乏亮点，难以支撑价格大幅上涨。矿端来看，印尼镍矿端保持坚挺，虽然政府已经审批2.489亿吨镍矿配额，但印尼现货市场镍矿供应仍较紧张，需要从菲律宾进口，由此导致菲律宾镍矿价格持续上涨，而印尼内贸镍矿价格也易涨难跌；镍铁方面，月内高镍生铁价格经历了一段时间回落后月末已经逐渐企稳，随着不锈钢消费进入传统旺季，季节性需求的回升对镍生铁价格形成支撑；硫酸镍价格月内同样先抑后扬，主因进入8月下旬后下游需求边际回升，而原料端MHP、高冰镍等保持较高系数，镍盐厂挺价情绪较强支撑硫酸镍价格反弹。综合来看，我们维持沪镍底部区域已现，但过剩压力导致向上空间不足的观点，当前宏观面企稳，镍价交易逻辑暂回归基本面，继续震荡对待，后续仍需警惕供应端干扰带来的强波动性。 目录 一、行情回顾.-4- 二、供需分析..............................................................................................................-5- （一）、镍矿市场分析..............................................................................................-5- （二）、电解镍/电积镍市场分析...........................................................................-6- （三）、镍铁市场分析..............................................................................................-7- （四）、硫酸镍市场分析..........................................................................................-8- 三、基本面之需求端..................................................................................................-9- （一）、地产端：持续萎靡..................................................................................-9- （二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-10- （三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳.......................................................-11- 四、行情展望：供应过剩与镍矿成本支撑博弈，震荡运行...............................-11- 一、行情回顾 八月份，宏观氛围好转，有色金属普遍企稳回升，镍价则在前低区域止跌企稳运行，主因基本面过剩压制下镍价反弹幅度逊于其他金属，月末勉强站上13万/吨整数关。具体来看，宏观面上，七月末美国非农就业数据意外爆冷变差，叠加日元套息砍仓，衰退交易逻辑冲击金融市场导致美股大幅下跌，大宗商品跟随下跌。而随着后续相关就业数据以及通胀数据较好，宏观氛围边际回暖，有色金属整体迎来转机，多数品种八月呈现企稳反弹走势。临近月末，美联储公布7月 30-31日会议纪要内容，显示"绝大多数"决策者称可能在9月采取这一行动。"大多数"决策者认为就业市场的风险已经增加，而通胀任务的风险已经降低，以及美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表鸽派言论，明确表示降息是未来的政策方向，理由是越来越有信心通胀持续降至2%目标，同时美联储不寻求也不欢迎就业市场继续降温。美元指数持续走弱，降息交易升温，有色金属持续受到提振，沪镍亦随之小幅上涨，月末突破13万/吨。全月来看，八月份沪镍指数 开盘于132720元/吨，最高至134110元/吨，最低126690元/吨，报收于131770 元/吨，较上月末下跌0.15%，指数总持仓15.3万手，较上月末减少3.3万手， 成交量减少31.1万手至455.6万手。伦镍月初开盘于16560美元/吨，最高至17165 美元/吨，最低15950美元/吨，报收于16700美元/吨，较上月末上涨1.27%，伦 镍总持仓减少1804手至20.4万手，成交量减少8704手至10.8万手。 图1:沪伦镍走势图（元/吨；美元/吨）图2：镍现货升贴水（对无锡盘）（元/吨） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：不锈钢电子交易中心，建信期货研究发展 部 二、供需分析 （一）、镍矿市场分析 进入八月份，印尼镍矿供应紧张的局面仍未缓解，印尼市场需求强劲，并继续从菲律宾进口镍矿，不仅助推了印尼的镍矿溢价上涨，亦导致菲律宾镍矿价格走强。不过临近月末，菲律宾中品位红土镍矿价格逐渐呈现两极分化趋势。一方面，印尼市场对于前期菲律宾中品位红土镍矿逾49美元/湿吨的高昂报价开始承接乏力，导致后续高溢价成交持续进行存在明显难度；另一方面，国内部分下游企业出于第四季度原料库存储备的需求，以一定的高溢价的菲律宾中品位红土镍矿CIF价格积极询盘的迹象有所出现，这一现象在一定程度上加剧了当前市场上镍矿报价走高的情绪。 据海关数据显示，2024年7月中国镍矿进口量为348.51万干湿吨，当月进口量同比下滑30.6%，累积进口同比下降12.33%。其中，红土镍矿当月进口量 343.94万干湿吨，当月进口同比下滑31.17%；硫化矿当月进口量4.57万干湿吨，当月进口同比增幅86.49%。从主要进口国家来看，菲律宾方面进口镍矿327.34万干湿吨，同比下降26.2%，环比下跌24.7%，累计同比下滑8.7%。此外，7月新喀里多尼亚方向月内没有向中国方向出口的镍矿供应量，而危地马拉方向7月进口5.72万干湿吨，环比大幅上涨264.33%。澳洲方向时隔3个月后再次进口1.24万干湿吨。尽管菲律宾7月对中国镍矿的出口量出现明显收缩，但依旧为中国镍矿主要进口国。 图3：菲律宾红土镍矿CIF平均价（美元/湿吨） 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 图4：我国镍矿港口库存（万吨）图5：我国菲律宾镍矿进口当月值（万吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 （二）、电解镍/电积镍市场分析 根据上海有色数据显示，2024年7月全国精炼镍产量达到2.89万吨，环比增长8.2%，同比上升33.87%。进入8月份，全国精炼镍产量将微降至2.84万吨，比7月略有回落。由于8月镍价仍处低位震荡，内外价差有所缩小，进口窗口打开使得出口利润减少，预计国产镍板出口量将进一步下降。同时，由于镍价低位导致利润倒挂，二季度新投产的镍板产线爬产速度较慢，产量的增量预计在三四季度显现。另一方面，受西北地区某大型精炼镍厂计划设备检修的影响，预计8月镍板产量将减少。综合来看，2024年8月精炼镍产量将呈现减产趋势。 图6：电解镍产量当月值及开工率（吨）图7：国内电解镍社会库存（吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图8：LME镍库存（吨） 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 （三）、镍铁市场分析 根据上海有色数据显示，2024年7月全国镍生铁产量为2.99万镍吨，73.7万实物吨，实物吨环比上升10.69%，金属吨环比上升6.43%。其中高镍生铁约21.9万实物吨，2.22万金属吨，增加约0.84万金属吨；低镍生铁约51.8万实物吨， 0.77万金属吨，增加约0.97万金属吨。7月全国镍生铁产量开始上行，主因7月印尼RKAB虽有新增审批额度，但开采量受限于资金以及降雨放量有限，外采菲律宾镍矿继续攀升进而抬高菲律宾镍矿价格，抬升国内冶炼厂成本。加之，印尼镍生铁资源偏紧，推动镍生铁7月走势强势，价格震荡上行部分冶炼厂利润倒挂恢复，生产驱动利增强。进入8月份，据调研，8月华东地区某冶炼厂产量继续爬坡，而华北地区某冶炼厂部分产线检修停产，停产影响量较为有限。另外，一体化不锈钢厂镍生铁生产方面，8月预期增量仍集中在200系不锈钢产线。总体来看，预计8月期间国内镍生铁总产量仍维持增长趋势，但增速放缓。 图9：镍铁价格（元/吨） 图10：印尼镍铁产量（万镍吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 进口方面，2024年6月中国进口镍铁总量69.41万实物吨，6月环比上升6.5%，同比上升15.1%；折合金属量来看，6月进口镍铁总金属量9.6万镍吨，6月环比上升5.9%，同比上升15.5%。分类别看，6月镍铁进口主要增量集中在NPI，NPI进口量为66.12万实物吨，环比上升6.3%，同比上升15.4%。6月印尼镍矿RKAB审批进度放缓，冶炼厂镍矿紧缺依靠外采菲律宾镍矿得到缓解，同时升水上行导致冶炼厂成本较5月进一步走高。而6月NPI价格受下游不锈钢供需错配影响震荡下行，导致印尼NPI冶炼厂利润收窄，叠加部分RKEF产线转产冰镍利润驱动力的带动下，NPI整体产量增量有限。 图11：国内镍铁产量（千吨）图12：我国镍铁进口（镍吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、硫酸镍市场分析 截至八月末，SMM电池级硫酸镍指数价格为28000元/吨，上半月硫酸镍价格持续下跌一度跌破2.8万，但随着金九银十旺季渐进，下游需求边际修复，硫酸 镍价格得以回升。根据上海有色数据显示，2024年7月份全国硫酸镍产量为2.78万金属吨，全国实物吨产量12.62万实物吨，环比减少9%，同比减少29.7%。7 月，供应端，随着原料：废料、中间品等原料产品的倒挂，基本7月上旬至中旬， 多数镍盐厂仍处于亏损节点，且6月时部分盐厂为了出货存在过度让利，因此基 本整个7月盐厂挺价心态仍表现较强，也同时因亏损而主动降了产量。进入8月份，需求端上，三元前驱企业具备一定需求增量，但多数企业更倾向与盐厂签订季度长单，且部分企业已在7月采买了部分低价镍盐，因此对高价镍盐接受力度较弱。8月镍盐生产能有小幅回升，但增量有限。 图13：电池级硫酸镍较一级镍（豆）溢价 （元/吨） 图14：硫酸镍原料占比 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面之需求端 从终端消费结构来看，镍下游需求主要集中在不锈钢领域和新能源领域，此外合金电镀领域是纯镍下