金融工程月报：十月维持乐观，推荐游戏、汽车、食饮、证券、芯片、计算机等ETF

证 券 研2024年10月09日 究 报十月维持乐观，推荐游戏、汽车、食饮、证券、 告芯片、计算机等ETF —金融工程月报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌近期组合表现回顾 十月截面因子的指导意义是内资定价权进一步增强，同时分析师开始以事件驱动的逻辑推荐个股。三部门联合政策已经被市场积极定价，接下来等待财政政策配合和三季报落地。组合层面样本外累计超额9.89%，绝对收益6.49%。9月5月推荐了游戏、电力、汽车、食饮、家电、证券等ETF产品，其中截至10月8日证券、食品饮料、游戏等超额收益显著。当前推荐继续保持乐观。六维因子继续指向成长和消费端，建议十月逢回调介入成长类资产。 1、《九月因子跟随高低切换，推荐游戏、电力、汽车、食饮、家电、证券等ETF》2024-09-05 2、《海外降息窗口打开，风格逐步开始向成长产品均衡》2024-09-053、《“耐心资本”崛起， 红利风格年内第二轮行情启动》2024-08-20 相关研究 金融工程研究 ▌十月ETF产品推荐 基于华鑫证券六维因子打分配置模型，未来一个月ETF配置建议为（同一Beta下规模最大的前3ETF产品）： 游戏ETF、芯片ETF、汽车ETF、食品饮料ETF、计算机ETF、证券ETF。 全量推荐名单详见正文。 ▌大类因子和投资思路跟踪 9月初我们提及3000点下强反弹，正处于联储降息前，国内高低切换、博弈未落地政策阶段。我们认为当前宏观、中观更多的事件驱动指引已经浮现，组合净值大幅上行，主要来自于我们选中的非银、食品饮料、传媒、家电、汽车等ETF产品。当前ETF产品向上弹性极大，不宜过早分散仓位，暂时看十月整月偏向反转。 接下来需要关注的路标包括：节后财政政策实行力度、居民收入预期提升幅度、政策实行效果，继续高度关注消费和科技板块。 资金流方面，主力资金是绝对的定价方，再融、平空、节后踏空资金涌入将继续构成增量资金入市。我们前期最大的担忧即增量资金主体不明，当前看市场对增量资金主体已经有确切预期并且积极定价。提升资金流（主力资金复合因子）权重至30%。 长端景气因子超额收益开始下降，主要原因是景气投资思路的分析师并未预料到本轮上行且本轮上行仍未被景气投资框架解释。九月权重设置为10%。当前更加偏向短期预期。 短期景气预期超额拐头向上，主要由于事件驱动逻辑更加敏锐。提升权重至30%，主要观察边际推荐的传媒、汽车、电子等行业。 质量因子九月即说过后续待降低，超额收益底部走平，三季报前可能有效。十月10%权重。 价量因子开始超额上行，上期提及的市场重新定价偏离度、波动率因子，我们节前看到高风险偏好资金在积极定价高波动行业，提升至10%。观察高波行业的持续性。 动量因子当期减少权重至10%，反转初期，长端动量排名高的稳定板块下行较深。我们认为当前偏向反转，规避动量。 按照经验，估值所代表的深度价值行业在急涨修复行情中会寻底企稳。本期权重0%。 结合近期因子绩效和背后逻辑来看，本期大类因子权重分配如下：流动性（30%）、质量（10%）、动量（10%）、长期景气预期（10%），短期景气预期（30%）、价量类（10%）、估值（0%）。本期因子方面打分更加偏向资金流、短期景气预期，放大以上两个因子，左侧博弈高低切换。多头包含非银行金融、汽车、传媒、计算机、食品饮料、电子等行业对应的ETF产品。 ▌风险提示 历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化。 正文目录 1、组合样本外表现跟踪4 2、大类因子和投资思路跟踪7 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比7 2.2、流动性因子跟踪与权重建议7 2.3、长端景气预期因子跟踪与权重建议8 2.4、短端景气预期因子跟踪与权重建议9 2.5、动量因子跟踪与权重建议9 2.6、价量类因子跟踪与权重建议10 2.7、财务质量因子跟踪与权重建议11 2.8、估值因子跟踪与权重建议11 2.9、综合推荐与主动调整12 3、ETF对应名单选择13 4、附录13 5、风险提示15 图表目录 图表1：六维因子框架4 图表2：样本外组合跟踪情况5 图表3：大类因子累计超额收益走势一览6 图表4：复合因子超额收益走势一览7 图表5：流动性细分因子超额跟踪7 图表6：长端景气预期细分因子超额跟踪8 图表7：短端景气预期细分因子超额跟踪9 图表8：动量细分因子超额跟踪10 图表9：价量类细分因子超额跟踪10 图表10：财务质量细分因子超额跟踪11 图表11：估值类细分因子超额跟踪11 图表12：本期推荐对应ETFBeta一览12 图表13：本期推荐对应ETF产品一览13 图表14：大类与细分因子构建方式13 图表15：大类与细分因子超额收益回撤分析14 1、组合样本外表现跟踪 在《六维因子助力ETF轮动策略》一文中我们构建了六大类因子，并将每一个大类因子作为一种ETF投资思路： 图表1：六维因子框架 北向资金 流动性因子 主力资金 基金仓位 景气预期和分析师预期变动因子 长端景气预期 价量类因子 短端景气预期 最终观点 高波赔率 低相关性 低估值因子 低偏离度 成分股新高占比 动量反转因子 财务质量 财务质量和财报成长因子 财报成长 资料来源：华鑫证券研究 十月截面因子的指导意义是内资定价权进一步增强，同时分析师开始以事件驱动的逻辑推荐个股。三部门联合政策已经被市场积极定价，接下来等待财政政策配合和三季报落地。组合层面样本外累计超额9.89%，绝对收益6.49%。9月5月推荐了游戏、电力、汽车、食饮、家电、证券等ETF产品，其中截至10月8日证券、食品饮料、游戏等超额收益显著。当前推荐继续保持乐观。六维因子继续指向成长和消费端，建议十月逢回调介入成长类资产。 图表2：样本外组合跟踪情况 产品代码产品名称跟踪指数指数名称基金经理基金公司现有规模（亿元）上市日代码 行业 权重 持有回报 159869.SZ 游戏ETF 930901.CSI 动漫游戏 徐猛 华夏基金 58.25 2021-03-05 传媒 5.56% 28.7599% 512980.SH 传媒ETF 399971.SZ 中证传媒 罗国庆 广发基金 34.04 2018-01-19 传媒 5.56% 27.6817% 516010.SH 游戏ETF 930901.CSI 动漫游戏 黄岳 国泰基金 21.9819.95 2021-03-05 传媒 5.56% 28.9720% 159611.SZ 电力ETF h30199.CSI 中证全指电力指数 陆志明 广发基金 2022-01-07 电公事业 8.33% 10.5481% 159625.SZ 绿色电力ETF 399438.SZ 绿色电力 王紫菡 嘉实基金 2.36 2022-04-29 电公事业 8.33% 12.2040% 159996.SZ 家电ETF 930697.CSI 家用电器 苗梦羽 国泰基金 14.31 2020-03-16 家电 8.33% 22.9128% 560880.SH 家电基金 930697.CSI 家用电器 陆志明 广发基金 5.405.67 2022-04-12 家电 8.33% 23.0216% 516110.SH 汽车ETF h30015.CSI 中证800汽车 黄岳 国泰基金 2021-05-07 汽车 8.33% 28.7276% 159872.SZ 智能网联汽车 ETF 930725.CSI CS车联网 罗英宇 鹏华基金 0.46 2021-07-01 汽车 8.33% 25.9760% 512690.SH 酒ETF 399987.SZ 中证酒 张羽翔 鹏华基金 82.07 2019-05-06 食品饮料 5.56% 33.2083% 159736.SZ 饮食ETF 930653.CSI CS食品饮 沙川 天弘基金 42.61 2021-09-27 食品饮料 5.56% 34.9418% 515170.SH 食品饮料 000815.CSI 细分食品 徐猛 华夏基金 24.27 2021-01-13 食品饮料 5.56% 34.8606% 512880.SH 证券ETF 399975.SZ 证券公司 艾小军 国泰基金 281.25 2016-08-08 非银金融 5.56% 38.5482% 512000.SH 券商ETF 399975.SZ 证券公司 丰晨成,胡洁 华宝基金 193.94 2016-09-14 非银金融 5.56% 42.6893% 512070.SH 证券保险 h30035.CSI 300非银 余海燕 易方达基金 53.45 2017-03-31 非银金融 5.56% 39.1156% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 证券研究报告 图表3：大类因子累计超额收益走势一览 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2010/1/29 2010/4/30 2010/7/30 2010/10/29 流动性因子 2011/1/28 2011/4/29 2011/7/29 2011/10/28 2012/1/20 2012/4/27 2012/7/27 长端景气预期因子 2012/10/26 2013/1/25 2013/4/26 大类因子累计超额收益表现如下： 2013/7/26 2013/10/25 2014/1/30 2014/4/30 2014/7/25 2014/10/31 2015/1/30 短端景气预期因子 2015/4/30 2015/7/31 2015/10/30 2016/1/29 2016/4/29 2016/7/29 2016/10/28 2017/1/26 2017/4/28 2017/7/28 动量因子 2017/10/27 2018/1/26 2018/4/27 2018/7/27 2018/10/26 2019/1/25 2019/4/30 技术面因子 2019/7/26 2019/10/25 2020/1/23 2020/4/30 2020/7/31 2020/10/30 2021/1/29 质量因子 2021/4/30 2021/7/30 2021/10/29 2022/1/28 2022/4/29 2022/7/29 2022/10/28 估值因子 2023/1/20 2023/4/28 2023/7/28 2023/10/27 2024/2/2 2024/4/26 2024/8/2 2、大类因子和投资思路跟踪 2.1、等权复合因子与大类因子走势对比 复合因子样本内是大类因子的等权组合，年化收益率11.78%，年化超额收益率7.16%，夏普比率0.3942，组间单调，多空收益年化15.01%，多空夏普达0.7307。本期多头：家电、医药、通信、纺织服装、传媒。 复合因子 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 图表4：复合因子超额收益走势一览 2010/1/29 2010/4/30 2010/7/30 2010/10/29 2011/1/28 2011/4/29 2011/7/29 2011/10/28 2012/1/20 2012/4/27 2012/7/27 2012/10/26 2013/1/25 2013/4/26 2013/7/26 2013/10/25 2014/1/30 2014/4/30 2014/7/25 2014/10/31 2015/1/30 2015/4/30 2015/7/31 2015/10/30 2016/1/29 2016/4/29 2016/7/29 2016/10/28 2017/1/26 2017/4/28 2017/7/28 2017/10/27 2018/1/26 2