今天的发改委发布会低于预期,主要表现在未提及具体财政数据,且未来2-3个月的增量规模预计不会很大,对消费和社保方向的倾向性也较弱。这既低于我们保守的预期,也与市场5-10万亿的刺激预期差距更大。
具体原因分析如下:
- 政策顺序调整:9月中决策层思路变化后,货币政策、金融政策优先出台(第一支箭),以扭转预期对抗通缩。
- 发改委角色:作为第二支箭的财政部和发改委组合中,发改委先行发声,意在建立和维持市场信心,但体制内人员需学习,表达可能受限。
- 第三支箭:未来将通过树典型方式纠偏异地执法、远洋捕捞、倒查、留置企业家等问题,修复企业家信心,激活PE和一级市场。
会议仍强调消费是重中之重,但仅提及消费品以旧换新继续及对底层民众的定点支援,从1500亿提升至3000亿的规模有限,刺激消费抗通缩难度较大。
研究结论:
- 预期未改变,决策层深刻意识到对抗通缩的必要性(否则财政收入和地方财政难以为继),将设法推进。
- 策略团队暂不提升中国至高配,因今年仅剩一个季度,政策发力及显现需时间。