自上而上，把握金融板块历史性机遇

主要观点：

• 人行通过降准降息释放长期流动性约1万亿元，货币政策转向速度和响应速度超预期，后续或有进一步降准措施，政策基调是金融机构负债端为资产端让利。
• 货币政策传导机制将带动企业经营压力缓解、居民购房负担和消费需求释放，金融数据触底改善有望带来基本面驱动行情。
• 市场交投情绪改善，非银金融板块优先受益，两市成交额创历史新高，两融余额占比仍在安全位置，人行创设互换便利为非银机构提供杠杆空间。
• 地产、消费政策呵护金融机构资产端风险缓释、居民信心回暖，保险、信贷科技板块有望领先受益。
• 投资建议：重点配置非银金融板块，长期配置银行板块，政策力度和落地速度超预期，基本面已相对触底，有望迎来业绩与估值共振催化的行情。
• 风险提示：政策落地效果不及预期，资本市场波动加剧。

关键数据：

• 降准0.5个百分点，7天逆回购操作利率降低0.2个百分点。
• 下沉信贷市场借款人资金压力小幅缓解，温州民间综合融资利率周环比-0.71个百分点。
• 两市日均成交额1.98万亿元，周度环比+207%。
• 两融余额为1.55亿元，占比沪深两市流通市值为1.92%，周度环比降低0.22个百分点。
• M1增速-7.3%（2014年以来最低值），M2与M1增速差13.6%（2014年以来最高值）。
• 非银金融板块估值为1.46倍PB（2015年最高估值的39%）。
• 银行板块估值为0.64倍PB（10年来的均值下1倍标准差水平）。

研究结论：

• 货币政策传导机制将带动金融数据触底改善，非银金融板块具备技术性配置价值，银行板块具备长期配置价值。
• 地产、消费政策落地见效下，保险、信贷科技板块有望领先受益。
• 政策力度和落地速度超预期，基本面已相对触底，有望迎来业绩与估值共振催化的行情。