宏观经济周报：政策基调偏紧，美联储加息路径中性
请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 13 证券研究报告 | 宏观研究 宏观经济周报2016年第2期 政策基调偏紧，美联储加息路径中性 2016年12月20日 投资要点 分析师：陈勇 执业编号：S0300515060002 电话：010-64408702 邮箱：chenyong@lxsec.com 研究助理：廖宗魁 电话：010-84816883 邮箱：Liaozongkui@lxsec.com 近年国内生产总值季度增速 资料来源：聚源 相关研究 《PPI大幅攀升，通胀预期暂难消退》2016-12-09 《经济平稳，投资现积极因素》2016-12-13 《2016年中央经济工作会议点评_去杠杆、防风险、政策中性偏紧》2016-12-19 中央经济工作会议的微言大义：去杠杆、防风险、政策中性偏紧 中央经济工作会议透露了以下一些重要的政策信号： 一、以供给侧结构性改革为主线，稳增长的地位有所下降。而且更加注重防风险，“要把防控金融风险放到更加重要的位置”。 二、宏观经济政策上中性偏紧。财政政策的力度或有所减弱，财政赤字可能不会再明显增加；货币政策上强调“稳健中性”和“调节好货币闸门”，透露出偏紧的信号；汇率上强调“在合理均衡水平上基本稳定”，对币值稳定的要求有所提升，意味着未来货币政策可能会更多照顾汇率的压力。 三、房地产调控强调建立长效机制。既要在货币和信贷上勒紧房地产投机的缰绳，打击投机性购房，也要合理增加土地供应。 四、对“三去一降一补”提出了新要求。去产能方面，主要是巩固成果，并把在钢铁煤炭上的去产能经验用到其他行业中去。去杠杆在供给侧改革中的地位提升，“把降低企业杠杆率作为重中之重”；在降杠杆的方法上强调了债转股。 五、农业供给侧改革地位提升。农业供给侧改革主要是从农产品供给、环境治理、价格形成机制和收储制度等方面推进，具体品种上，重点提及了玉米收储制度改革。 经济：工业平稳，投资显积极因素 11月工业保持平稳运行，12月上中旬六大发电集团日均耗煤量同比增长约为8.3%，与11月份增速大致相当，仍保持着不错的增速。 最近几个月投资的企稳，并不依赖于房地产投资和基建投资，主要依靠的是制造业和民间投资开始触底回升。这种积极因素的出现，使我们对未来中期投资并不悲观。如果未来基建投资能够对冲掉房地产投资的下滑，制造业投资的回升就会带来整体投资的企稳回升。 11月消费大幅回升主要源于汽车销量的上升和物价的上涨。结合2009年至2011年汽车购置税调整的经验来看，实施购置税调整的最后两个月都伴随着非常高的汽车销量增速。考虑到基数的一些原因，我们预计12月消费同比增速仍将维持在10.7%的较高水平。 物价：PPI将继续大幅攀升 12月上半月大宗商品价格仍保持相对强势。其一，在OPEC减产的带动下，油价继续保持强势，上周布伦特和美油价格都上涨近3%，12月累计涨幅达8.5%左右。其二，黑色类商品价格上周略有下跌，但下降幅度有限，12月7%8%8%9%10%2011-062012-092013-122015-032016-06 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 13 钢铁价格仍上涨，而煤炭价格有所下跌。其三，有色类商品价格有所下跌。综合来看，12月PPI的环比动能大概率会有所走弱，估计在0.5%附近，再考虑到基数的影响，我们预计12月PPI同比增速会继续攀升至4.3%附近，明年2月份会冲至5%以上。 流动性：债市调整仍未结束，流动性易紧难松 近期债市的调整仍然非常剧烈，10年期国债利率继续大幅飙升，国债期货出现罕见跌停。债市剧烈调整，既有经济基本面的原因，也有央行流动性主动收紧、债市去杠杆的原因。短期内这些因素难以改变，债市的调整恐怕还未结束，流动性仍易紧难松。 全球：美联储加息路径中性 12月的美联储加息终于尘埃落定，并给出了2017年加息三次的信号，这考虑了潜在的财政刺激的影响。我们认为，这是一个相对中性的加息路径。美元指数一度冲至103.5的高位，人民币中间价也一度贬值到6.95。近期内的较大变数是，特朗普即将上台，他是否会兑现此前的财政刺激承诺，将是左右未来美元走势的关键。 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 13 目 录 一、政策：中央经济工作会议的微言大义：去杠杆、防风险、政策中性偏紧 ......................................................... 4 （一）以供给侧结构性改革为主线，更加注重防风险 ..................................................................................... 4 （二）货币政策稳健中性，汇率保持合理稳定 ............................................................................................... 4 （三）房地产调控多管齐下 ........................................................................................................................... 5 （四）“三去一降一补”的新要求................................................................................................................... 5 （五）农业供给侧改革地位提升 .................................................................................................................... 6 二、经济：工业平稳，投资显积极因素 ................................................................................................................. 6 （一）工业平稳增长 ...................................................................................................................................... 6 （二）投资积极因素显现，中期不悲观 .......................................................................................................... 6 1、房地产销售明显回落，投资略有下降 ...................................................................................................... 7 2、制造业和民间投资有所企稳 .................................................................................................................... 7 （三）汽车购置税减免展期，汽车销量推升消费 ............................................................................................ 8 三、物价：PPI将继续大幅攀升 ............................................................................................................................ 8 四、流动性：债市调整仍未结束，流动性易紧难松 ............................................................................................... 9 五、全球：美联储加息路径中性 ......................................................................................................................... 10 图表目录 图表1： 工业平稳增长 ................................................................................................................................. 6 图表2：六大发电集团耗煤增速平稳 .............................................................................................................. 6 图表3： 制造业投资触底回升 ....................................................................................................................... 7 图表4：房地产销售持续下滑......................................................................................................................... 7 图表5：名义消费与实际消费走势.................................................................................................................. 8 图表6：汽车销售大幅上升 ............................................................................................................................ 8 图表7：主要大宗商品价格 ............................................................................................................................ 8 图表8：PPI继续走高.................................................................................................................................... 9 图表9：未来几个月猪肉和蔬菜面临高基数......................................................................................
