A股策略周报：政策中性偏紧基调未变,市场面临增长不确定性

策略研究周报•A股市场 2011年3月22日星期二 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1 政策中性偏紧基调未变，市场面临增长不确定性上升 核心提示 短期，影响市场走势的关键变量仍在于紧缩政策态度和投资复苏力度。从历史上看，大的地震并不明显改变经济运行趋势，国内政策因担心全球经济放缓和外需下滑而放松的可能性不大。上周五上调准备金也体现了宏观调控中性偏紧的基调没有任何改变。而从目前的莫尼塔调研中已经观察到了投资启动滞后和力度偏弱的现象。并且，今年中央政府愿意接受低于市场预期的经济增速可能性在增加。后期，中央意图如何在地方层面上传递和落实值得关注，这也势必影响实际投资复苏情况。 报告摘要 张志洲CFA 021-3852 1022 rzhang@cebm.com.cn 张琦炜 021-3852 1023 qwzhang@cebm.com.cn z 日本大地震难以影响国内政策中性偏紧方向：从历史上日本阪神地震、智利地震和汶川地震看，灾害对当季经济增长或有一定冲击，但不明显改变经济运行趋势，同时灾后重建也会一定程度上拉动需求。本次日本地震未必对全球经济产生持续性拖累，国内政策因担心全球经济放缓和外需下滑而放松的可能性不大。上周五央行再度上调准备金也体现了宏观调控中性偏紧的基调没有任何改变。 z 国内部分出口产业或有负面影响，但整体外需不弱：日本地震一定程度上会拖累进出口贸易，尤其是机电设备类产品由于来料加工贸易占比较大，可能影响到国内生产和出货。但外需在二季度仍有望提升，整体下行风险不大。同时，从今年两会政策基调看，平衡进出口顺差调结构的方向使得国内因外需波动出现政策放松的可能性进一步降低。 z 内需投资在二季度是否低于市场预期仍有不确定性：目前，决定市场走势的关键变量仍在于固定资产投资活动的复苏力度。从温总理答记者问的表述看，有可能意味着中央政府今年会愿意接受一个低于市场预期的增速。很快各地方政府将根据两会精神开始推进新一年度的工作。后期，中央的意图如何在地方层面上传递和落实，势必影响实际的投资复苏情况。 策略研究•A股市场 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 2 2011年3月22日 前期数据回顾以及本周展望 上周，上证综指小幅下跌0.9%。由于日本核泄漏危机以及对核辐射的担心引发了市场的阶段性行情，受影响的板块包括：核能、核防护、盐业股、新能源、钢铁以及对原油期货等。 国内市场方面，上周公布的2月份新增贷款和货币供应量增速均低于预期。并且，由于公开市场到期资金量较大的缘故，央行于上周五再度上调存款准备金。在年初货币和信贷投放的紧缩效果已出现成效的基础上，再度动用数量工具回收流动性，显示了政策执行偏紧的态度并没有因为外围环境的干扰发生任何改变。而央行发布的储户调查也显示，季调后的通胀预期和通胀感受指数仍在恶化，通胀作为当前首要问题的重要性尚未明显缓解。 海外市场方面，上周美联储例会的政策措辞更趋乐观，但对通胀的警示开始出现。受能源和食品价格推动，整体PPI有超预期上行，但核心PPI 仍比较温和。而日本方面，在对核泄漏的担忧缓解后，汽车、化工、电子等与日本密切相关的全球的供应链体系将面临着供给紧张的考验。 从本周开始，预计各个地方政府将开始根据中央两会精神推进新一年度的工作计划，这势必将影响实体需求的复苏情况。此外，日本、巴林、也门、利比亚等地依然存在局部的不稳定因素，有继续阶段性影响市场情绪的可能。 图表 1 全球主要股指表现 (截至3月21日收盘) 涨幅 (%) 股 指 最新收盘1日 5日 1月 市盈率 市净率 道琼斯工业平均指数 12036.53 1.50 0.36 -2.86 13.86 2.73 标准普尔500指数 1298.38 1.50 0.15 -3.32 15.23 2.25 纳斯达克综合指数 2692.09 1.83 -0.33 -5.01 27.53 2.78 伦敦富时100指数 5786.09 1.19 0.19 -3.80 13.68 1.85 德国DAX30指数 6816.12 2.28 -0.74 -6.91 12.45 1.48 法国CAC40指数 3904.45 2.47 0.68 -4.71 11.93 1.26 俄罗斯MICEX指数 1753.19 0.34 1.53 2.37 9.40 1.40 上证综指 2909.14 0.08 -0.97 1.88 18.14 2.67 日经225指数 9499.78 3.18 -1.25 -12.51 - 1.24 香港恒生指数 22685.22 1.73 -2.83 -1.33 12.92 1.82 韩国KOSPI指数 2007.34 0.20 4.34 1.90 11.32 1.23 台湾加权指数 8467.71 0.87 -0.61 -2.37 14.61 1.88 印度SENSEX30指数 17839.05 -0.22 -3.26 -3.25 15.89 3.08 马来西亚KLCI指数 1508.88 0.33 0.90 -0.31 16.64 2.33 泰国股指 1019.93 1.66 -0.29 3.31 13.95 1.97 墨西哥Bolsa指数 35418.50 -0.57 -1.86 -4.90 16.70 2.51 巴西BOVESPA指数 66689.61 -0.28 -0.71 -0.85 11.32 1.72 图表 2 本周中国和美国重要经济数据发布 日期 中国数据 美国数据 周一 3月21日 Chicago Fed Nat Activity Index Existing Home Sales 周二 3月22日 House Price Index MoM Richmond Fed Manufact. Index 周三 3月23日 New Home Sales 周四 3月24日 Durable Goods Orders Durables Ex Transportation Cap Goods Orders Nondef Ex Air Initial Jobless Claims RPX Composite 28dy Index 周五 3月25日 GDP QoQ (Annualized) Personal Consumption U. of Michigan Confidence 数据来源： Bloomberg 策略研究•A股市场 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 3 2011年3月22日 日本大地震难以影响国内政策中性偏紧的方向 随着两会结束，国务院已经开始对今年重点工作作部门分工，后期各地方政府也将会根据两会精神开始推进新一年度的工作。虽然，近期出现了日本大地震的干扰，导致了短暂的政策观察和评估期，但上周五央行再度上调准备金也体现了宏观调控中性偏紧的基调尚没有任何改变。 从历史上看，地震灾害对当季的经济增长或有一定冲击，但在此之后，并不见得明显改变经济的运行趋势，同时灾后重建的过程也会一定程度上拉动需求。1995年日本阪神地震和2010年智利地震并没有显著影响全国的经济运行。甚至在阪神地震之后的两年内也没有观察到日本进口端出现明显增长。2008年汶川地震后，自2009年开始四川的经济增速持续高于全国水平。因而，本次日本地震未必对全球经济产生明显拖累，国内政策因担心全球经济放缓和外需下滑而放松的可能性不大。 图表3 2008年汶川地震前后GDP增速 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%04/1205/0305/0605/0905/1206/0306/0606/0906/1207/0307/0607/0907/1208/0308/0608/0908/1209/0309/0609/0909/1210/0310/0610/0910/12全国GDP累计同比四川GDP累计同比2008年5月12日汶川大地震数据来源：Wind 图表4 1995年日本阪神地震前后GDP -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%92939495969798日本GDP同比增速1995年1月17日阪神大地震数据来源：Bloomberg 图表5 2010年智利地震前后GDP -7%-5%-3%-1%1%3%5%7%9%04050607080910智利GDP同比增速2010年2月27日智利大地震数据来源：Bloomberg 图表6 日本阪神大地震后进口情况 50556065707580859090/0190/0791/0191/0792/0192/0793/0193/0794/0194/0795/0195/0796/0196/0797/0197/0798/0198/0799/0199/0700/01-30%-20%-10%0%10%20%30%40%日本进口指数(左轴)进口同比增速(右轴)日本阪神大地震后的两年内并没有看到进口端的明显异动数据来源：Bloomberg 策略研究•A股市场 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 4 2011年3月22日 国内部分出口产业或有负面影响，但整体外需不弱 日本地震一定程度上会拖累进出口贸易，尤其是机电设备类产品。来料加工贸易在国内机电产品出口的占比较大，部分关键零部件依赖于