9月PMI数据点评：制造业景气度改善，服务业景气度回落

9月PMI数据点评：制造业景气度改善，服务业景气度回落 沈夏宜分析师陈国文分析师 Email:shenxiayi@lczq.comEmail:chenguowen@lczq.com 证书:S1320523020004证书:S1320524070001 投资要点： 事件：2024年9月30日，国家统计局公布了2024年9月PMI数据，制造业PMI为49.8%，比上月提高0.7个百分点；非制造业PMI为50.0%比上月降低0.3个百分点。 制造业PMI季节性改善，景气度回升，但仍连续落入荣枯线以下，指向制造业景气度有待继续提高。需求端，新订单指数边际改善，但仍低于荣枯线；在手订单指数边际下降，且低于荣枯线，指向制造业有效需求 景气度不足。供给端，生产指数等位于荣枯线以上，指向制造业生产端景气度提高。库存方面，原材料和产成品库存均位于临界点以下，指向企业补库景气度不足。价格端，原材料购进价格和出厂价格均位于荣枯线以下。贸易端，新出口订单指数位于荣枯线以下，且边际下降，进口指数位于荣枯线以下。 服务业指数边际下降，落入荣枯线以下，指向服务业景气度回落。服务业指数落入荣枯线以下，是今年以来首次落入荣枯线以下。新订单指数 位于荣枯线以下，指向需求端的新订单景气度不足。从业人员指数低于临界点，表明服务业企业用工活动景气度不足。业务活动预期指数位于荣枯线以上，指向服务业业务活动预期景气度较高。投入品价格指数位于荣枯线以下，且边际下降，销售价格指数低于临界点，边际下降，表明服务业投入品价格和销售价格景气度不足。 建筑业指数边际提高，继续位于荣枯线以上，指向建筑业扩张力度提升建筑业新订单指数位于荣枯线以下，指向需求端承压。从业人员指数位于临界点以下，表明建筑业企业用工景气度不足。业务活动预期位于荣 枯线以上，表明建筑业业务活动预期景气度较高。销售价格指数位于荣枯线以下。 相关报告 8月财政数据点评：财政支出延续为负，地方拖累财政支出增速 2024.09.24 9月FOMC会议：美联储大幅降息 50bps2024.09.20 8月金融数据点评：结构特征延续，亟需 增量政策提振需求 2024.09.18 宏观经济点评 2024年10月08日 风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期，地缘政治风险。 目录 1.制造业PMI季节性改善，景气度回升4 2.服务业指数边际下降，景气度不足6 3.建筑业指数边际改善，扩张力度提升7 4.总结8 5.风险提示8 图目录 图1制造业PMI指数（%）4 图2制造业PMI（需求）5 图3制造业PMI（供给）5 图4制造业PMI（库存）5 图5制造业PMI（价格）5 图6制造业PMI（贸易）6 图7制造业PMI（大中小型企业）6 图8制造业PMI（重要行业）6 图9服务业PMI指数（%）7 图10服务业新订单与从业人员指数位于临界点以下（%）7 图11服务业投入品价格和销售价格位于临界点以下（%）7 图12建筑业PMI指数（%）8 图13建筑业新订单与从业人员指数位于临界点以下（%）8 图14建筑业销售价格位于临界点以下（%）8 事件：2024年9月30日，国家统计局公布了2024年9月PMI数据，制造业PMI为 49.8%，比上月提高0.7个百分点；非制造业PMI为50.0%，比上月降低0.3个百分点。 1.制造业PMI季节性改善，景气度回升 制造业PMI季节性改善，但仍连续落入荣枯线以下，综合PMI边际提高，位于荣枯线以上。（1）9月制造业PMI录得49.8%，较前值提高0.7个百分点，制造业PMI改善与季节性因素有关。同时，制造业PMI连续5个月位于荣枯线以下，与总需求不足等因素 有关。（2）中国综合PMI录得50.4%，较前值提高0.3个百分点，位于荣枯线以上，指向我国经济继续固本培元，稳步修复。 图1制造业PMI指数（%） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 从需求端看，制造业新订单边际改善，在手订单指数边际下降。（1）9月制造业PMI 新订单录得49.9%，较前值上升1.0个百分点；新订单指数连续5个月位于荣枯线以下， 指向制造业需求端有待改善。（2）制造业PMI在手订单录得44%，较前值降低0.7个百分点，连续落入荣枯线以下，指向有效需求不足。 从供给端看，生产指数与生产经营活动预期指数位于荣枯线以上，采购量指数、供应商配送时间指数和从业人员指数均低于临界点。（1）9月制造业PMI生产指数录得51.2%，较前值提高1.4个百分点，位于荣枯线以上，表明制造业企业生产活动有所加 快。（2）采购量指数录得47.6%，较前值降低0.2个百分点，连续5个月落入荣枯线以下。（3）供应商配送时间指数边际改善，由49.6%降低至49.5%，略低于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间有所改善。（4）从业人员指数录得48.2%，较前值提高0.1个百分点，表明企业用工景气度仍有待改善。（5）生产经营活动预期录得52%，位于荣枯线以上，与前值持平，指向企业生产经营活动预期继续改善。 图2制造业PMI（需求）图3制造业PMI（供给） 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 从库存角度看，制造业原材料库存和产成品库存指数均位于临界点以下。（1）9月制造业PMI原材料库存指数录得47.7%，较前值提高0.1个百分点，连续位于荣枯线以下，指向制造业主要原材料库存量边际改善但景气度仍不足。（2）制造业PMI产成品库 存录得48.4%，较前值降低0.1个百分点，连续落入荣枯线以下，指向产成品补库景气度不足。 从价格端看，制造业原材料购进价格指数和出厂价格指数均边际改善，但仍位于荣枯线以下。（1）9月制造业PMI主要原材料购进价格录得45.1%，较前值提高1.9个百分点，原材料购进价格指数位于荣枯线以下，指向制造业对上游原材料需求虽边际改善但 景气度仍有待提高。（2）制造业PMI出厂价格指数录得44%，较前值提高2.0个百分点，连续落入荣枯线以下，指向企业利润端承压。 图4制造业PMI（库存）图5制造业PMI（价格） 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 从贸易端看，制造业进口指数与新出口订单指数边际下降。（1）9月制造业PMI进口指数录得46.1%，较前值降低0.7个百分点，连续位于荣枯线以下，指向进口景气度 有待改善。（2）制造业PMI新出口订单指数录得47.5%，较前值降低1.2个百分点，连续5个月落入荣枯线以下，指向制造业出口承压。 大型企业指数位于荣枯线以上，装备制造业、高技术制造业和消费品制造业景气度相对较高。（1）9月制造业PMI大型企业指数录得50.6%，较前值提高0.2个百分点，指向大型企业景气度相对较高。中型企业和小型企业指数分别录得49.2%和48.5%，较前值 分别提高0.5和2.1个百分点，指向中小企业景气度边际提高，但仍有改善空间。（2）重点行业中，装备制造业、高技术制造业和消费品制造业指数均达到荣枯线以上，分别 录得52%，53%和51.1%；基础原材料行业指数录得46.6%，较前值提高0.2个百分点，指向景气度仍不足。 图6制造业PMI（贸易）图7制造业PMI（大中小型企业） 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 图8制造业PMI（重要行业） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 2.服务业指数边际下降，景气度不足 非制造业PMI服务业指数落入荣枯线以下。（1）9月服务业指数录得49.9%，较前值降低0.3个百分点，服务业指数今年以来首次落入荣枯线以下。（2）从分项看，9月服 务业新订单指数有待提升，录得45%，位于荣枯线以下，指向需求端的新订单景气度不足。从业人员指数录得45.5%，较前值降低0.4个百分点，指向企业用工景气度不足。业务活动预期指数录得54.6%，连续位于荣枯线以上，指向服务业业务活动预期景气度较高。价格方面，投入品价格指数录得47.9%，较前值降低0.9个百分点，销售价格指数录得45.7%，较前值降低1.4个百分点，指向投入品和销售价格景气度均不足。 图9服务业PMI指数（%）图10服务业新订单与从业人员指数位于临界点以下（%） 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 图11服务业投入品价格和销售价格位于临界点以下（%） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 3.建筑业指数边际改善，扩张力度提升 非制造业PMI建筑业指数边际提高，位于荣枯线以上，扩张力度提升。（1）9月建筑业指数录得50.7%，延续多月位于荣枯线以上，较前值提高0.1个百分点，指向建筑 业景气度较高，扩张力度边际上升。（2）从分项看，9月建筑业新订单指数录得39.5%，景气度有待提升。从业人员指数录得40%，指向建筑业企业用工景气度不足。业务活动预期指数录得53.1%，连续位于荣枯线以上。价格方面，投入品价格录得50%，销售价格指数录得48%，指向建筑业销售价格景气度不足。 图12建筑业PMI指数（%）图13建筑业新订单与从业人员指数位于临界点以下（%） 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 图14建筑业销售价格位于临界点以下（%） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 4.总结 制造业PMI边际改善，但仍位于荣枯线以下，服务业PMI落入荣枯线以下，建筑业PMI位于荣枯线以上。制造业PMI边际改善，指向制造业景气度回升；同时制造业PMI指数连续落入负增区间，指向制造业景气度仍不足。需求端，新订单指数边际改善，在 手订单指数边际下降，且均低于荣枯线，指向制造业有效需求景气度不足。供给端，生产指数等位于荣枯线以上，指向制造业生产端景气度提高。库存方面，原材料和产成品库存均位于临界点以下，指向企业补库景气度不足。价格端，原材料购进价格和出厂价格均位于荣枯线以下。贸易端，新出口订单指数位于荣枯线以下，且边际下降，进口指数位于荣枯线以下。服务业指数边际下降，落入荣枯线以下，指向服务业景气度回落。建筑业指数边际改善，位于荣枯线以上，指向建筑业扩张力度提升。同时，9月24日央行推出结构性货币政策，以及9月26日中央政治局会议强调要加大宏观政策发力力度，利好下一阶段制造业PMI回升。 5.风险提示 基本面修复偏离预期，宏观政策超预期，地缘政治风险。 免责声明 联储证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“联储证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处