6月PMI数据点评：PMI供需两端景气度双双回落，需关注制造业企业被动补库存

价格数据点评 水平延续回落、物价稳中 宏观经济 1月 通胀 2024年7月3日 2024年第34期 PMI数据点评 PMI供需两端景气度双双回落， 作者: 中诚信国际研究院 执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn研究员汪苑晖yhwang@ccxi.com.cn研究员张堃kzhang02@ccxi.com.cn研究员燕翔xyan@ccxi.com.cn PMI供需两端均升至扩张区间，但与高频数据表现存在一定背离，2024年3月 制造业景气度微降非制造业PMI回暖，小企业景气度降至低位值得关注，2024年2月 景气水平有所回升，需求边际改善但仍偏弱，2024年1月31日 制造业PMI创8月以来新低，需求不足问题依然突出，2023年12月31日 景气水平延续回落，供需失衡仍待缓解， 2023年11月30日 景气指数边际回落，经济修复仍然曲折,2023年10月31日 PMI重回景气线，经济延续边际改善，2023年9月30日 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 需关注制造业企业被动补库存 ——6月PMI数据点评 综合PMI产出指数为50.5%，连续三个月小幅回落。6月制造业生产指数为49.5%，与上月持平，连续两月处于紧缩区间。非制造业商务活动指数为50.5%，较上月下降0.6个百分点。综合PMI产出指数较上月回落0.5个百分点至50.5%。从PMI数据来看6月企业生产经营活动有所放缓，结合6月高频数据来看，预计二季度宏观经济增速会有所回落，经济持续向好的基础仍需巩固。 供需两端双双转弱，产需缺口小幅收窄。6月制造业PMI为49.5%，连续两月处于荣枯线下方，且低于近3年平均水平（50%）。新订单指数和生产指数环比分别小幅回落0.1和0.2个百分点至49.5%和50.6%，供需双方均不同程度转弱，生产端回落的速度要快于需求端，产需缺口边际改善，但总体生产依然强于需求。 内需边际走弱，外需相关行业仍为当前需求端的主要支撑。6月新订单指数为49.5%，较上月继续回落0.1个百分点，连续两月处于荣枯线下方，制造业需求仍显不足。根据中国物流信息中心数据显示，6月反映市场需求不足的制造业企业比重为62.4%，较上月上升1.8个百分点，仍处于较高水平。新出口订单指数为48.3%，与上月持平，反映出外需仍是当前需求端的主要支撑，但同时，新出口订单连续两月位于荣枯线以下，海外环境不确定性增加下外需放缓趋势值得关注。分行业来看，造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等出口增速较高的行业新订单指数均高于53.0%，非金属矿物制品、化学原料及化学制品等行业新订单指数仍在荣枯线下。 www.ccxi.com.cn 制造业生产指数边际放缓，需求端压力向生产端蔓延导致企业被动补库存。从生产端来看，或受内需不足、企业盈利偏弱、企业 周转偏慢影响，生产指数较上月回落0.2个百分点至50.6%，但仍处于扩张区间，且依然好于新订单指数。库存方面，产成品库存较上月上升1.8个百分点至48.3%，原材料库存较上月下降0.2个百分点至47.6%，采购量指数下降0.8个百分点至48.1%，产成品库存和原材料库存一升一降也反映当前需求偏弱，企业处于被动补库存。分行业来看，金属制品、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均位于55%以上较高景气区间。原料环节制造业景气度偏弱，纺织、石油煤炭及其他燃料加工等行业均低于临界点。此外，制造业生产经营活动预期指数为54.1%，较上月上升 0.1个百分点，仍位于扩张区间。二十届三中全会在即，或反映制造业企业对于市场仍有较高期待。 主要原材料购进价格回落，与出厂价格指数价差收敛，中下游工业企业利润压力仍存。6月，在部分大宗商品价格下降以及市场需求不足等因素影响下，价格端支撑不强，主要原材料购进价格和出厂价格指数均大幅回落。其中主要原材料购进价格指数较上月下降5.2个百分点至51.7%，原材料价格的回落有助于石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业等上游制造业利润的改善；出厂价格指数较上月下降2.5个百分点至47.9%，预计6月PPI将有所回落。从主要原材料购进价格指数与出厂价格指数间的差值来看，二者的差值环比收窄2.8个百分点，中下游工业企业盈利压力有所增加。 大型企业制造业PMI小幅回落，中小企业景气边际改善但仍处收缩区间。从不同企业规模看，本月大型企业PMI为50.1%，较上月下降0.6个百分点，但连续14个月保持在临界点及以上，持续发挥支撑作用；中型企业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，景气水平小幅改善；小型企业PMI为47.4%，较上月上升0.7个百分点。中小企业景气度小幅回升或受中小企业发展支持政策影响，但中小型制造业企业连续两月处于荣枯线以下的位置，反映出当前中小企业生产仍偏弱。大型企业生产经营活动预期为55.7%，环比下降0.3个百分点；中型企业生产经营活动预期上升2.5个百分点至55.1%；小型企业生产经营活动预期下降0.8个百分点至50.3%。 服务业、建筑业商务活动放缓，非制造业景气度回落。6月非制造业商务活动指数环比下降0.6个百分点至50.5%，连续4个月回落，反映出非制造业扩张速度放缓。服务业商务活动指数为50.2%，较上月回落0.3个百分点，或受五一假期消费需求集中释放后需求放缓影响。建筑业商务活动指数受近期南方暴雨影响，较上月下降2.1个百分点至52.3%。 服务业扩张放缓，业务活动预期仍位于高景气区间。6月服务业商务活动指数较上月下降0.3个百分点至50.2%，连续三个月回落，服务业扩张步伐放缓。从行业看，与企业生产密切相关的服务行业生产经营较为活跃，其中航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于55%以上较高景气区间，业务总量增长较快。同时，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行，景气水平偏低。从市场预期看，业务活动预期指数为57.6%，比上月上升0.6个百分点，或反映出暑期消费对服务业预期的提振。 受天气因素影响，建筑业景气指数小幅回落。6月受南方暴雨影响，南方部分地区建筑工程施工进度放缓，建筑业商务活动指数为52.3%，较上月下降2.1个百分点，但仍处扩张区间。从市场需求和预期看，建筑业新订单指数为44.1%，与上月持平，仍为2020年2月以来的最低水平，反映出当前建筑业需求偏弱；业务活动预期指数下降1.6个百分点至54.7%，虽位于较高景气区间，但反映出建筑业企业对未来市场信心有所降低。后续随着特别国债逐步发行、专项债加快发行使用，建筑业PMI有望继续运行在扩张区间，但当前房地产新政的政策效果依然相对有限，房地产投资加快下滑的趋势并未止住，或对建筑业造成一定拖累。 整体来看，制造业供需两端均有所走弱，但产需缺口小幅收窄，服务业、建筑业PMI均不同程度放缓，经济持续向好的基础仍需巩固。受内需不足、服务业消费回落以及天气因素影响，6月制造业PMI仍处荣枯线下方，服务业、建筑业PMI均小幅走低，经济内生增长的动能依然不足，稳投资、扩消费、提信心等相关政策有待加快落地。后续看，新动能持续蓄能、新兴产业稳步发展，大规模设备更新和消费品以旧换新的政策效应持续释放，制造业生产和投资的增长依然有较强支撑和韧性，均有利于制造业景气度的改善。全球半导体周期回升、美国补库存仍在持续，出口短期保持韧性也为制造业提供一定的外部需求的支撑。此外，专项债、特别国债发行提速、房地产新政加快推进，也有利于建筑业景气度的回升。同时应当注意，有效需求不足问题依然存在，仍是当前经济持续修复面临的主要问题。在此背景下，供需平衡能否延续改善仍需观察，PMI持续改善的基础仍需筑牢。 附表： 表：综合PMI、制造业PMI、非制造业商务活动指数情况（季调后） 指标名称(单位:%) 2024年5月 2024年6月 涨幅 综合PMI 51.0 50.5 -0.5 制造业PMI 49.5 49.5 0 需求 进口 46.8 46.9 0.1 采购量 49.3 48.1 -0.8 新订单 49.6 49.5 -0.1 在手订单 45.3 45.0 -0.3 新出口订单 48.3 48.3 0 供给 生产 50.8 50.6 -0.2 从业人员 48.1 48.1 0 原材料库存 47.8 47.6 -0.2 产成品库存 46.5 48.3 1.8 供求关系 原材料购进价格 56.9 51.7 -5.2 出厂价格 50.4 47.9 -2.5 供货商配送时间 50.1 49.5 -0.6 未来预期 生产经营活动预期 54.3 54.4 0.9 非制造业PMI 2024年5月 2024年6月 涨幅 商务活动 51.1 50.5 -0.6 需求 新订单 46.9 46.7 -0.2 在手订单 42.9 43.1 0.2 供给 从业人员 46.2 45.8 -0.4 存货 45.2 45.5 0.3 供求关系 投入品价格 49.7 49.9 0.2 销售价格 47.8 47.6 -0.2 供应商配送时间 51.0 50.5 -0.5 未来预期 业务活动预期 56.9 57.2 0.3 附图： 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图2：大中小企业制造业PMI 图1：综合PMI指数较上月回落 60% 55 50 45 40 35 30 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 25 55% 50 45 40 35 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 30 综合PMI:产出指数 10 % -5 -10 -15 -20 PMI新订单-PMI生产 PMI新订单-PMI产成品库存 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 % 5 0 原材料库存-产成库存 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图6：产成品库存增加 图5：制造业需求边际回落 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 从业人员 2024-06 存货 2024-05 新订单 51 49 47 45 供应商配送 时间 商务活动 2024-06 2024-05 原材料库存 生产 从业人员 46 48 新出口订单 50 供货商配送时 间 新订单 52 图4：非制造业商务活动指数回落 图3：制造业PMI生产指数回落 非制造业PMI:商务活动制造业PMI 制造业PMI:大型企业制造业PMI:中型企业制造业PMI:小型企业 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2024-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 PMI供需两端景气度双双回落，需关注制造业企业被动补库存 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚