2024年前三季度业绩预增点评：净利润同比翻番，彰显新一届管理层底部权益加仓信心

新华保险（601336） 证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 2024年前三季度业绩预增点评：净利润同比翻番，彰显新一届管理层底部权益加仓信心 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润（百万元） 21,500 8,712 19,623 13,543 14,407 同比增长率（%） 43.8% -59.5% 125.2% -31.0% 6.4% 新业务价值（百万元） 2,423 3,024 3,592 3,983 4,367 新业务价值增长率（%） -59.5% 24.8% 18.8% 10.9% 9.6% EVPS（元/股） 81.9 80.3 92.4 101.0 111.2 P/EV 0.57 0.58 0.50 0.46 0.42 投资要点 事件：10月8日，新华保险披露2024年前三季度业绩预增公告，预计9M24累计实现归母净利润为186.07亿元至205.15亿元，对应同比增长95%至115%；预增中枢对应3Q24归母净利润为84.78亿元，而上年同期3Q23单季归母净利润-4.36亿元，大幅扭亏为盈。业绩表现超出预期，预告时间点更超预期，彰显新一届管理层底部权益加仓信心，同时也稳定了投资者预期，我们维持自9月末以来将新华保险作为板块首推。 投资收益大幅回暖，叠加同期基数较低带动业绩明显回暖。公司公告主要系今年以来适度加大对权益类资产的投资，提升权益类资产配置比例；同时加强保险负债端的品质管理、优化业务结构。近期资本市场回暖上涨， 释放投资利润。3Q24沪深300指数上涨16.07%（2024年前三季度累计上涨17.1%），而同期3Q23下跌3.98%（2023年前三季度累计下跌4.7%）。预增中枢对应3Q24归母净利润为84.78亿元，而上年同期3Q23单季归母 净利润-4.36亿元，大幅扭亏为盈，同期低基数效应下9M24累计归母净利润预增中枢为195.61亿元，同比大幅增加105.0%。 公司公告时间更超预期。10月8日为2024年第四季度的首个工作日，公司旋即披露前三季度业绩预增公告，字里行间彰显了新一届管理层对当前寿险转型期下公司获取的投资和经营业绩信心，尤其认可年初至今公司在 权益市场底部持续加仓获取的绝对收益业绩表现。我们根据新金融工具准则分类下测算，当沪深300指数上涨20%对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15%、94.5%和8.19%，其中新华得益于纯寿险公司和年初以来增配FVTPL交易性金融资产，业绩弹性更为充分。 随着对宏观预期的逐步修复和权益市场逐步回暖，上市险企估值与业绩双击可期。从本轮弹性来看，我们计算了1H24上市险企股票余额/所有者权益比值，其中新华（160%）>国寿（88%）>太保（75%）>平安（26%）> 人保（13%）；我们计算了1H24上市险企交易性股票余额占权益股票投资比例其中国寿（92%）>新华（88%）>太保（79%）>人保（59%）>平安（38%）。我们预计若后市权益市场进一步进攻向上，公司业绩弹性将进一步得到释放。 盈利预测与投资评级：非银板块首份三季报预增公告，幅度与公告时间均超出预期。当前寿险股的交易锚——权益进攻强β。券商逼空式上涨阶段往往是保险板块蓄势的重要阶段，保险弹性弱于券商但持续性可能更强。9月末我们将新华保险作为板块首推，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”。因近期权益市场大幅上行，大幅上调投资收益对净利润的贡献，我们预计2024-26年归母净利润为196、135和144亿元（原 预测为117、128和136亿元），维持“买入”评级。 风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期 2024年10月09日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 新华保险沪深300 39% 32% 25% 18% 11% 4% -3% -10% -17% -24% 2023/10/92024/2/72024/6/72024/10/6 市场数据 收盘价(元)51.06 一年最低/最高价27.35/51.06 市净率(倍)1.77 流通A股市值(百万元)106,482.53 总市值(百万元)159,284.05 基础数据 每股净资产(元,LF)28.86 资产负债率(%,LF)93.98 总股本(百万股)3,119.55 流通A股(百万股)2,085.44 相关研究 《新华保险(601336)：2024年中报点评：二季度利润激增价值提速，关注净资产波动》 2024-08-30 《新华保险(601336)：2024年一季报点评：价值增速跑赢上市同业，季度信息披露大幅丰富》 2024-05-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/7 图1：新华保险对2024年前三季度业绩预计增长的主要原因分析 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：上市险企1H24末股票投资占净资产比例图3：上市险1H24末交易性股票占股票配置比例 160.2% 87.6% 75.3% 47.4% 26.2% 13.0% 180.0% 160.0% 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 股票余额/所有者权益 100.00% 92.27% 79.22% 88.34% 72.88% 59.51% 37.93% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 交易性股票余额占权益投资比例 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图4：新华保险整体股票投资的占比显著高于同业图5：当前公司P/EV水平仍处于历史中枢低位 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 平安国寿太保新华人保合计值 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 P/EVmedian+1stdmedian-1std - 交易性股票占比FVOCI股票占比12-0115-0118-0121-0124-01 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/7 东吴证券研究所 东吴证券研究所 表1：沪深300指数上涨20%对A股上市险企业绩静态影响测算 单位：百万元 平安 国寿 太保 新华 人保 合计 资产端影响 1H24保险资金可投资资产 5,203,251 6,086,485 2,456,027 1,438,991 1,531,827 16,716,581 合计股票余额占比 6.38% 7.26% 9.01% 10.03% 2.94% 7.08% 其中：交易性金融资产FVTPL股票余额 125,895 407,595 175,270 127,474 26,773 863,007 上涨20%影响 25,179 81,519 35,054 25,495 5,355 172,601 其中：其他权益工具FVOCI中股票余额 206,035 34,144 45,982 16,824 18,214 321,199 上涨20%影响 41,207 6,829 9,196 3,365 3,643 64,240 负债端影响 非寿险业务资产占比 12.0% 0.0% 15.0% 0.0% 60.0% 8.4% 寿险业务可投资资产影响幅度 58,420 88,348 37,613 28,860 3,599 216,839 存量分红险和万能险比例 60% 40% 45% 40% 40% 46% 分红实现率 70% 70% 70% 70% 70% 70% 剔除分红险和万能险负债端影响 -24,536 -24,737 -11,848 -8,081 -1,008 -70,210 非寿险业务可投资资产影响幅度 7,966 0 6,638 0 5,398 20,002 结果分析 对集团内含价值净影响 41,850 63,610 32,402 20,779 7,990 166,631 1H24末集团内含价值 1,476,108 1,404,536 568,766 268,368 296,284 4,014,062 对期末内含价值影响 2.84% 4.53% 5.70% 7.74% 2.70% 4.15% 对集团净利润净影响 15,873 58,694 25,668 18,356 4,755 121,435 2023年末静态归母净利润 87,575 35,541 23,149 9,542 20,503 176,310 对期末净利润影响 47.8% 179.0% 140.0% 217.8% 39.0% 94.5% 对净资产净影响 41,850 63,610 32,402 20,779 7,990 166,631 1H24末静态净资产 931,208 493,834 267,310 90,025 253,020 2,035,397 对期末归母净资产影响 4.49% 12.88% 12.12% 23.08% 3.16% 8.19% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3/7 东吴证券研究所 表2：新华保险新准则分析（单位：百万元） 累计值及同比分析 1Q23 1H23 9M23 2023A 1Q24 1H24 保险服务收入 13,558 26,593 39,726 48,045 11,742 23,421 同比 -4.4% -6.5% -5.5% -15.5% -13.4% -11.9% 保险服务成本 -8,928 -17,590 -26,254 -33,252 -7,826 -15,165 同比 -0.1% 1.0% -2.0% -1.6% -12.3% -13.8% 原保险合同保险服务业绩 4,630 9,003 13,472 14,793 3,916 8,256 同比 -11.6% -18.3% -11.6% -35.9% -15.4% -8.3% 承保利润 4,485 8,626 12,992 14,026 3,851 8,099 同比 -13.5% -22.0% -17.3% -41.1% -14.1% -6.1% 投资利差 4,175 4,533 -2,202 -6,450 1,724 5,010 同比 -409.3% 516.7% -4.1% -739.9% -58.7% 10.5% 归母净利润 6,917 9,978 9,542 8,712 4,942 11,083 同比 114.8% 8.6% -15.5% -59.5% -28.6% 11.1% 归母综合收益 7,292 1,336 -2,620 -5,863 -11,060 -12,386 同比 -5582.7% -69.6% -28.1% -168.1% -251.7% -1027.1% 归母净资产 121,602 112,286 108,312 105,067 94,002 90,025 同比 29.7% 7.2% -22.7% -19.8% 保险服务毛利率 34.1% 33.9% 33.9% 30.8% 33.4% 35.3% 同比 -2.8个pct. -4.9个pct. -2.4个pct. -9.8个pct. -0.8个pct. 1.4个pct. 合同服务边际CSM 171,364 169,004 171,829 较年初 -2.3% -3.6% 1.7% 合同服务边际/保险合同负债 15.5% 14.7%