计算机行业动态点评：计算机“牛市利刃”之SaaS

国内SaaS公司客户属性以B端为主，宏观环境波动对收入增速影响较大。我国SaaS上市公司客户主要以2B为主，仅金山办公（金山软件）、合合信息等少数公司产品以2C为主；从毛利率角度看，办公软件毛利率处于前列，如福昕软件、万兴科技、泛微网络等，垂直领域SaaS毛利率稍低，但整体毛利率维持在70%以上；从营收增速角度看，各公司在2019-2021年经济景气度高时维持高增速，2022-2023年增速快速下滑，宏观环境波动对收入增速影响显著。

降息对估值有较大弹性，以PS测算当前主要SaaS公司估值水平小于2019-2024Q3的PS平均值，远小于2020年PS。由于SaaS公司采用订阅制且续订率高，可使用DCF估值，但DCF参数复杂，故以PS估值衡量，降息周期中DCF分母降低使估值快速提升，SaaS公司普遍在2020年达到估值最高点，2021-2024Q3估值逐步下滑，当前估值远低于2019-2024Q3平均值及2020年水平。

投资建议：伴随顶层政策持续发布，宏观经济有望复苏，SaaS公司迎来业绩扭转与估值回升的戴维斯双击，建议关注金山办公、金蝶国际、深信服、恒生电子、用友网络等公司。

风险提示：行业竞争加剧，技术落地不及预期。