计算机行业动态点评：计算机“牛市利刃”之SaaS

国内SaaS公司客户属性以B端为主，宏观环境波动对于收入增速影响较大。我国SaaS上市公司客户主要以2B为主，仅金山办公（金山软件）、合合信息等少数公司产品以2C为主；从毛利率角度看，办公软件毛利率处于前列，如主打PDF的福昕软件、主打视频剪辑的万兴科技、主打企业OA的泛微网络等，垂直领域SaaS毛利率稍低，但整体毛利率维持在70%以上的水平；从营收增速角度看，各公司整体都呈现出在2019-2021年经济景气度高的年份维持高增速，在经济景气度较低的2022-2023年增速快速下滑，宏观环境波动对收入增速具有较大影响。 降息对于估值有较大弹性，以PS测算当前主要SaaS公司估值水平小于2019-2024Q3的PS平均值，远小于2020年PS。由于SaaS公司通常采用订阅制且具有较高续订率，因此可以使用DCF进行估值，但由于DCF通常需要自行设置较多参数较为复杂，以较为简单的PS估值衡量公司估值水平，在降息周期由于DCF的分母端降低，公司估值水平快速提升，SaaS公司普遍在2020年达到估值最高点，并在2021-2024Q3估值逐步下滑，当前国内主要SaaS公司估值水平普遍小于2019-2024Q3的平均值，远小于2020年估值水平。 投资建议：伴随顶层政策持续发布，宏观经济有望持续复苏，SaaS公司有望迎来业绩扭转、估值水平回升的戴维斯双击，建议关注：金山办公（金山软件）、金蝶国际、深信服、恒生电子、用友网络、合合信息、广联达、迈富时、石基信息、万兴科技、泛微网络、百望股份、明源云、微盟集团、光云科技、品茗科技、致远互联等SaaS公司。 风险提示：行业竞争加剧，技术落地不及预期。 国内SaaS公司客户属性以B端为主，宏观环境波动对于收入增速影响较大。 我国SaaS上市公司客户属性主要以2B为主，仅金山办公（金山软件）、合合信息等少数公司产品以2C为主；从毛利率角度看，办公软件毛利率处于前列，如主打PDF的福昕软件、主打视频剪辑的万兴科技、主打企业OA的泛微网络等，垂直领域SaaS毛利率稍低，但整体毛利率维持在70%以上的水平；从营收增速角度看，各公司整体都呈现出在2019-2021年经济景气度高的年份维持高增速，在经济景气度较低的2022-2023年增速快速下滑，宏观环境波动对收入增速具有较大影响。 表1：A+H主要SaaS公司业务梳理 降息对于估值有较大弹性，以PS测算当前主要SaaS公司估值水平小于2019-2024Q3的PS平均值，远小于2020年PS。由于SaaS公司通常采用订阅制且具有较高续订率，因此可以使用DCF进行估值，但由于DCF通常需要自行设置较多参数较为复杂，以较为简单的PS估值衡量公司估值水平，在降息周期由于DCF的分母端降低，公司估值水平快速提升，SaaS公司普遍在2020年达到估值最高点，并在2021-2024Q3估值逐步下滑，当前国内主要SaaS公司估值水平普遍小于2019-2024Q3的平均值，远小于2020年估值水平。 表2：A+H主要SaaS公司行情梳理