螺纹钢四季报：政策预期较强，关注供应回升力度

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货螺纹钢四季报 政策预期较强，关注供应回升力度 20240929 孙伟涛 0769-222110802 从业资格号：F0276620交易咨询号：Z0014688 审核：姜世东交易咨询号：Z0020059 主要观点及策略 基本面观点 供应：三季度粗钢产量大幅下降，需求下滑和利润恶化引发钢厂大幅减产，但政策性减产尚未落地。不过随着螺纹钢旧国标库存去化，以及利润修复后，钢厂在9月份已逐步复产，铁水产量呈低位回升，五大材中建材产量增速较快。依靠钢厂自主调节产量下，需求和利润修复令钢厂复产积极性有所提高，铁水在钢种间灵活调节，四季度产量仍有弹性空间，需关注能否有政策性减产。 需求：三季度处于消费淡季，需求明显减弱，同时螺纹钢旧国标去库挤兑淡季需求，四季度旺季终端消耗环比会有所改善，但总体需求难觅增量。下游房地产尚在寻底，新开工持续在低位水平，地产用钢需求依旧偏弱，同时政治局定调商品房建设要严控增量不利于建材需求；基建投资增速逐渐回落，虽然专项债发行提速，但是资金投向传统基建的份额减少，且依靠在建项目的用钢需求较为温和；制造业受国内政策支持维持较好的增长，也存在补库需求，但出口受到海外需求衰退和贸易摩擦的干扰。另外四季度冬储需求预计不高，当下政策存在超预期利好，但是传导至实际钢材消耗的力度有限，终端需求的增量预期较弱。 观点：政策预期主导叠加螺纹钢低库存将支撑钢价存在反弹动力，但是利润修复提升钢厂生产积极性，粗钢产量在缺乏政策性减产约束下弹性空间较大，产量回升幅度考验需求承接能力，在建筑需求下行未能转向前，钢价反弹空间受到供应压制，依旧存在空配价值。 策略：旺季叠加政策预期驱动，钢价偏强运行，10月份RB2501参考反弹3500压力；建议关注旺季后RB2505的反弹做空时机，或买入虚值看跌期权。 风险：房地产超预期回暖，供应回升缓慢 产业链结构 产业链结构 行情回顾 螺纹钢现货价格热卷现货价格 4200 上海螺纹钢价格 4200 上海热轧卷板 4000 4000 3800 3800 3600 3600 3400 3400 3200 3200 3000 3000 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 三季度钢价整体延续下行趋势，在市场信心不足的情况下，价格跌幅明显扩大。主要原因有三：一是需求淡季下行过快，供应偏宽松；二是旧国标切换带来价格踩踏，也打击下游的投机情绪；三是出口频繁受到反倾销调查等影响，出口预期走弱。 但是进入九月尾声，国内政策转向以及旺季来临，市场信心得到修复，钢价大幅反弹。 图：螺纹钢主力合约图：热卷主力合约 螺纹钢主力合约热卷主力合约 55005500 50005000 45004500 40004000 35003500 1-1 1-14 1-27 2-9 2-22 3-6 3-19 4-1 4-14 4-27 5-10 5-23 6-5 6-18 7-1 7-14 7-27 8-9 8-22 9-4 9-17 9-30 10-13 10-26 11-8 11-21 12-4 12-17 12-30 1-1 1-14 1-27 2-9 2-22 3-6 3-19 4-1 4-14 4-27 5-10 5-23 6-5 6-18 7-1 7-14 7-27 8-9 8-22 9-4 9-17 9-30 10-13 10-26 11-8 11-21 12-4 12-17 12-30 30003000 202220232024202220232024 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至9月27日，RB主力合约收3341元/吨，上海期现基差收69元/吨；HC主力合约收3430元/吨，上海期现基差收-90 元/吨。 螺纹钢随着8月钢厂大力减产和老国标库存出清，现货逐步企稳，期货则受弱预期影响走弱，盘面再度回归贴水状 态；热卷则受高库存高供应的压制，现货价格跌幅较大，盘面依旧升水现货。 600 400 200 0 -200 1-1 1-14 1-27 2-9 2-22 3-6 3-19 4-1 4-14 4-27 天津螺纹基差 5-10 5-23 6-5 6-18 7-1 7-14 7-27 8-9 8-22 9-4 9-17 9-30 10-13 10-26 11-8 11-21 12-4 12-17 图：成都-主力基差（元） 12-30 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1-1 图：杭州-主力基差（元） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 图：天津-主力基差（元） 1-14 1-27 2-9 2-22 3-6 3-19 4-1 4-14 2022 4-27 杭州螺纹基差 5-10 5-23 6-5 2023 6-18 7-1 7-14 7-27 8-9 2024 8-22 9-4 9-17 9-30 10-13 10-26 11-8 11-21 12-4 12-17 12-30 800 600 400 200 0 800 600 400 200 0 -200 -400 1-1 1-14 1-27 2-9 2-22 3-6 3-19 4-1 4-14 4-27 成都螺纹基差 5-10 5-23 6-5 6-18 7-1 7-14 7-27 8-9 8-22 9-4 9-17 9-30 10-13 10-26 11-8 11-21 12-4 12-17 12-30 1-1 图：广州-主力基差（元） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 1-14 1-27 2-9 2-22 3-6 3-19 4-1 4-14 2022 4-27 广州螺纹基差 5-10 5-23 6-5 2023 6-18 7-1 7-14 7-27 8-9 2024 8-22 9-4 9-17 9-30 10-13 10-26 11-8 11-21 12-4 12-17 12-30 螺纹钢基差 2022 2023 2024 2022 2023 2024 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 500 400 300 200 100 0 -100 -200 300 200 100 0 -100 -200 -300 1-1 1-14 1-27 2-9 2-22 3-6 3-19 4-1 4-14 4-27 天津热卷基差 5-10 5-23 6-5 6-18 7-1 7-14 7-27 8-9 8-22 9-4 9-17 9-30 10-13 10-26 11-8 11-21 12-4 12-17 图：西安-主力基差（元） 12-30 1-1 图：上海热卷基差（元） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 图：天津-主力基差（元） 1-14 1-27 2-9 2-22 3-6 3-19 4-1 4-14 2022 4-27 上海热卷基差 5-10 5-23 6-5 2023 6-18 7-1 7-14 7-27 8-9 2024 8-22 9-4 9-17 9-30 10-13 10-26 11-8 11-21 12-4 12-17 12-30 400 300 200 100 0 -100 -200 600 400 200 0 -200 1-1 1-14 1-27 2-9 2-22 3-6 3-19 4-1 4-14 4-27 西安热卷基差 5-10 5-23 6-5 6-18 7-1 7-14 7-27 8-9 8-22 9-4 9-17 9-30 10-13 10-26 11-8 11-21 12-4 12-17 12-30 1-1 图：广州-主力基差（元） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 1-14 1-27 2-9 2-22 3-6 3-19 4-1 4-14 2022 4-27 广州热卷基差 5-10 5-23 6-5 2023 6-18 7-1 7-14 7-27 8-9 2024 8-22 9-4 9-17 9-30 10-13 10-26 11-8 11-21 12-4 12-17 12-30 热卷基差 2022 2023 2024 2022 2023 2024 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 合约价差 图：螺纹钢10-01价差图：热卷10-01价差 150 100 50 0 -50 -100 -150 RB01-05价差 200 150 100 50 0 05-16 05-24 06-01 06-09 06-17 06-25 07-03 07-11 07-19 07-27 08-04 08-12 08-20 08-28 09-05 09-13 09-21 09-29 10-14 10-22 10-30 11-07 11-15 11-23 12-01 12-09 12-17 12-25 -50 HC01-05价差 05-16 05-24 06-01 06-09 06-17 06-25 07-03 07-11 07-19 07-27 08-04 08-12 08-20 08-28 09-05 09-13 09-21 09-29 10-14 10-22 10-30 11-07 11-15 11-23 12-01 12-09 12-17 12-25 -100 RB2301-2305RB2401-2405RB2501-2505 HC2301-2305HC2401-2405HC2501-2505 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至9月27日，RB01-05合约价差收-66元/吨；HC01-05合约价差收-49元/吨；RB01-HC01螺卷差收-89元/吨。近期政策利好叠加需求旺季，1-5合约价差略有走扩。 品种方面，现货螺纹钢价格较为坚挺，上海卷螺价差倒挂，盘面价差也有所收窄。 400 200 0 -200 -400 -600 -800 05-16 05-29 06-11 06-24 07-07 07-20 08-02 08-15 08-28 09-10 09-23 05螺卷差 10-13 10-26 11-08 11-21 12-04 12-17 12-30 01-13 01-26 02-08 02-21 03-05 03-18 03-31 04-13 04-26 05-10 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 1-1 图：现货（元） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 图：05合约（元） 1-15 1-29 2-12 2-26 3-11 3-25 4-8 2022 4-22 上海螺卷差 5-6 5-20 6-3 2023 6-17 7-1 7-15 7-29 2024 8-12 8-26 9-9 9-23 10-7 10-21 11-4 11-18 12-2 12-16 图：10合约（元） 12-30 200 100 0 -100 -200 -300 -400 200 100 0 -100 -200 -300 -400 10-16 10-29 11-11 11-24 12-07 12-20 01-03 01-16 01-29 02-11 02-24 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 01-16 图：01合约（元） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 01-28 02-09 02-21 RB2301-HC2301 03-04 03-16 03-2