螺纹钢四季报：政策预期较强，关注供应回升力度

政 策 预 期 较 强 ， 关 注 供 应 回 升 力 度 20240929 孙 伟 涛交易咨询号：Z0014688从业资格号：F02766200769-222110802 审核：姜世东交易咨询号：Z0020059 主要观点及策略 基本面观点 ◆供应：三季度粗钢产量大幅下降，需求下滑和利润恶化引发钢厂大幅减产，但政策性减产尚未落地。不过随着螺纹钢旧国标库存去化，以及利润修复后，钢厂在9月份已逐步复产，铁水产量呈低位回升，五大材中建材产量增速较快。依靠钢厂自主调节产量下，需求和利润修复令钢厂复产积极性有所提高，铁水在钢种间灵活调节，四季度产量仍有弹性空间，需关注能否有政策性减产。 ◆需求：三季度处于消费淡季，需求明显减弱，同时螺纹钢旧国标去库挤兑淡季需求，四季度旺季终端消耗环比会有所改善，但总体需求难觅增量。下游房地产尚在寻底，新开工持续在低位水平，地产用钢需求依旧偏弱，同时政治局定调商品房建设要严控增量不利于建材需求；基建投资增速逐渐回落，虽然专项债发行提速，但是资金投向传统基建的份额减少，且依靠在建项目的用钢需求较为温和；制造业受国内政策支持维持较好的增长，也存在补库需求，但出口受到海外需求衰退和贸易摩擦的干扰。另外四季度冬储需求预计不高，当下政策存在超预期利好，但是传导至实际钢材消耗的力度有限，终端需求的增量预期较弱。 ◆观点：政策预期主导叠加螺纹钢低库存将支撑钢价存在反弹动力，但是利润修复提升钢厂生产积极性，粗钢产量在缺乏政策性减产约束下弹性空间较大，产量回升幅度考验需求承接能力，在建筑需求下行未能转向前，钢价反弹空间受到供应压制，依旧存在空配价值。 ◆策略：旺季叠加政策预期驱动，钢价偏强运行，10月份RB2501参考反弹3500压力；建议关注旺季后RB2505的反弹做空时机，或买入虚值看跌期权。 ◆风险：房地产超预期回暖，供应回升缓慢 产业链结构 产业链结构 行情回顾 行情回顾 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 三季度钢价整体延续下行趋势，在市场信心不足的情况下，价格跌幅明显扩大。主要原因有三：一是需求淡季下行过快，供应偏宽松；二是旧国标切换带来价格踩踏，也打击下游的投机情绪；三是出口频繁受到反倾销调查等影响，出口预期走弱。 但是进入九月尾声，国内政策转向以及旺季来临，市场信心得到修复，钢价大幅反弹。 主力合约 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至9月27日，RB主力合约收3341元/吨，上海期现基差收69元/吨；HC主力合约收3430元/吨，上海期现基差收-90元/吨。 螺纹钢随着8月钢厂大力减产和老国标库存出清，现货逐步企稳，期货则受弱预期影响走弱，盘面再度回归贴水状态；热卷则受高库存高供应的压制，现货价格跌幅较大，盘面依旧升水现货。 螺纹钢基差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 热卷基差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 合约价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至9月27日，RB01-05合约价差收-66元/吨；HC01-05合约价差收-49元/吨；RB01-HC01螺卷差收-89元/吨。近期政策利好叠加需求旺季，1-5合约价差略有走扩。 品种方面，现货螺纹钢价格较为坚挺，上海卷螺价差倒挂，盘面价差也有所收窄。 品种价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 库存：持续去库，建材库存创新低 重点钢企库存 资料来源：中钢协、华联期货研究所 资料来源：中钢协、华联期货研究所 以中钢协统计的旬度库存来看，三季度钢材库存呈季节性下降，整体库存水平低于去年。 以钢联统计的库存来看，五大钢材库存连续去库，且去库幅度更为明显。由于新老国标切换，钢厂产量大幅减少，且中下游去库意愿较高，需求淡季依旧不断去库，库存创出多年低位；热卷则由于高供应和稳需求，库存呈现缓慢累库，随着9月份钢厂减产以及铁水转产，热卷库存也开启高位下降。 四季度螺纹钢库存预计维持低位，当下建筑需求下行周期，中下游去库意愿较高；热卷或维持中高库存，主要压力来自产能投放带来的供应上升。 螺纹钢库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 热轧库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 其他品种库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供应端：存在弹性空间，关注政策限产 钢材供应 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年1-8月份，我国生铁产量57770万吨，同比下降4.3%。三季度铁水产量明显下降，随着淡季需求走弱，钢价持续下跌，钢厂利润持续亏损，因此减产不断扩大，粗钢产量同比也明显减少。三季度粗钢的下降更多依靠钢厂自主调节，粗钢压减政策依旧未能落地。 钢材供应 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年1-8月份，中国粗钢产量69141万吨，同比下降3.3%。 8月份工信部发布关于暂停钢铁产能置换工作的通知，各地区自2024年8月23日起暂停公示公告新的钢铁产能置换方案。长期来看，此举有望促进行业向绿色低碳转型，促进行业的优化布局，引导行业兼并重组等方面调整。 钢材供应 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年1-8月，我国钢材产量92573万吨，同比增长0.4%。。 虽然生铁和粗钢累计产量同比下降，但钢材产量仍有小幅增加，主要是随着钢厂在需求引导下，铁水在钢种间灵活调配。因此依靠钢厂自主减产，若缺少政策性压减，则利润修复后产量存在较大的反弹空间。 长流程钢厂 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至9月27日，最新247家钢厂高炉产能利用率为84.45%，同比去年减8.63%；高炉开工率为78.23%，同比去年减5.94%。 三季度新老国标替换以及钢厂亏损加剧，减产范围不断扩大，高炉开工率和产能利用率在8月份大幅下滑，不过9月份高炉检修减产逐渐收尾，开工率正缓慢回升。 短流程钢厂 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 最新87家独立电弧炉钢企产能利用率为43.65%，年同比下降8.10%；开工率为64.51%，年同比下降4.82%。 电炉钢企在利润亏损后开工率也明显下降，不过随着近期利润修复，以及市场预期回暖，开工率在9月份不断上升，生产积极性增加。 铁水&废钢 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 最新247家钢厂日均铁水产量224.86万吨，同比减少24.13万吨；211家长短流程钢厂废钢消耗量223.78万吨。钢厂减产导致7、8月份日均铁水产量降至今年低位，但进入9月份后，钢厂复产提产积极性提高，铁水产量正在逐步增加，同时废钢消耗量也有所回升，钢材产量存在上升空间。 利润 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 最新247家钢厂盈利率为18.61%，同比去年减15.59%。 三季度钢厂盈利率从7月初的45%下降至1.3%，创近五年新低。钢厂的利润不断恶化，导致减产意愿偏高，但经历了原料的大幅下跌后，9月份钢厂利润正不断修复，这将促动钢厂复产的积极性。 产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 三季度螺纹钢周度产量均值194万吨万吨，热卷周度产量均值为313万吨。 螺纹钢产量呈先降后升，8月份减产至161万吨，但随着利润修复，长短流程复产较多，周度最新产量回升至205万吨，增幅27%。热轧卷板产量则先升后降，前期热卷产量不断上升，但随着钢厂主动减产，以及9月份部分钢企复产后铁水更多转产建筑钢材，周度产量降至今年低位。 产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 需求端：旺季改善，但总量承压 表观消费量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 三季度处于消费淡季，五大材周均表需为863万吨，其中建筑钢材需求下降更为明显，热卷周均同比基本持平。房地产持续低迷和基建投资放缓，建材需求不断下降。板材需求依赖制造业景气度较高以及出口韧性，需求降幅并不明显。 表观消费量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 成交&采购 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 三季度市场预期极度悲观，因此投机需求锐减，下游建筑钢材成交低迷，终端用钢采购也较为谨慎。但是近期市场在政策提振下，对旺季预期信心回升，节前的成交采购均明显放量。 房地产 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 1-8月份房地产开发企业到位资金69932亿元，同比下降20.2%。其中，国内贷款10229亿元，下降5.1%；利用外资20亿元，下降42.4%；自筹资金25150亿元，下降8.4%；定金及预收款21078亿元，下降30.2%；个人按揭贷款9920亿元，下降35.8%。房企在三季度的资金问题依旧面临压力，地产投资增速继续回落，房企缺乏新增拿地开发的意愿，保交楼进度也较为缓慢，新开工-施工-竣工增速均有明显下滑。 房地产 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 1-8月份，全国房地产开发投资69284亿元，同比下降10.2%；其中，住宅投资52627亿元，下降10.5%。当下政策更多趋向房屋去库，构建地产发展新模式，在926政治局会议上虽然提到促进房地产市场止跌回稳，但是对商品房建设要严控增量，长期来看不利于对钢材需求。 房地产 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 销售受到人口和收入的约束较大。当前房屋销售不见好转，待售面积下降缓慢，绝对值对于近十年高位。政策对去库的倾向较为明显，无论是放开城市限购或地方政府收购，均利于房屋库存的去化。 房地产 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 土地市场方面，三季度土地成交依旧处于低位，对未来新开工形成明显制约，缺少新开工面积的增长，用钢需求强度明显下降。 基建投资 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 20