研报总结
投资观点
- 看空尿素（UR），中长期建议偏空对待，套利方面以反套为主。
供需格局
- 供给（偏空）：
- 三季度新增产能约300万吨，四季度增量压力约150万吨将逐步兑现。
- 四季度装置开工率预计下行，环保及气头停产将导致存量端缩量。
- 预计四季度日产维持15.5-19.5万吨区间波动。
- 需求（偏空）：
- 农业需求淡季，淡储需求替代部分农业需求，但淡储标准放宽导致需求减弱。
- 工业需求疲软，地产及板材需求缺乏亮点。
- 出口需求下滑，受印度自给率提升及国内稳价保供政策影响。
- 环保需求占比逐步提升，预计24年占比超10%。
- 库存（偏空）：
- 四季度供过于求格局明确，工厂库存累库幅度预计超30万吨。
- 港口库存预计维持低位，因出口需求有限。
成本利润
- 三季度利润大幅下滑，尿素价格逼近部分固定床成本。
- 固定床成本存支撑，但煤炭价格长期看仍缓慢下移，动态估值仍有压缩空间。
未来展望
- 四季度供需宽松格局延续，累库格局确立。
- 短期静态估值偏低是唯一利多因素，中长期维持偏空观点。
- 套利推荐跨期反套。
关键数据
- 三季度尿素跌幅近14%，主力合约从2050元/吨跌至1700元/吨。
- 三季度新增产能约300万吨，四季度计划投产约150万吨。
- 四季度日产预计15.5-19.5万吨。
- 淡储比例从30%降至20%，储备时间推迟至10月开始。
- 2023年出口超400万吨，2024年出口预期大幅缩水。
- 玉米/尿素比价修复至1.2，复合肥利润未明显好转。
风险提示
- 煤炭及天然气价格波动。
- 出口政策预期变化。
- 投产预期变化。
