理想汽车9月销量增长亮眼，智驾升级有望带动结构优化。9月交付5.4万辆，同比+48.9%，环比+11.6%；24Q3交付15.3万辆，同比+45.4%，环比+40.8%，接近此前Q3销量指引上限。销量环比增长主要受益于地方以旧换新补贴政策及需求增长，尤其是部分省份补贴金额依据车价呈阶梯式，利好高端车销售。增程系列维持热销，L6周均销量约5500台，L7/8/9合计周均销量约6000台；纯电产品小幅增长，MEGA周均销量约186台，环比增长15台，主要系产品口碑积累及超充站布局完善。
销售渠道和服务网络持续升级。截至9月30日，零售中心479家，售后维修中心及授权钣喷中心436家。
展望：增程系列有望持续热销，纯电系列销量潜力大。
1）增程系列：补贴政策、智驾升级有望带动销量增长及结构优化。L7/8/9销量回升叠加L6持续放量，预计后续稳态月销有望维持在5万辆以上。智驾功能持续升级，ADPro高速NOA增强应对施工改道、借道场景，新增关门泊入功能，AD Max新增车位随心画功能；全新一代端到端+VLM智驾系统已开启万人团测试及全系车型全国门店体验；30万元以上车型MAX订单占比已接近70%，智驾试驾用户占比达到55%，智驾升级有望持续优化销售结构。
2）纯电系列：基建端、车端同步发力，产品销量潜力大。基建端，截至9月30日已投入使用894座超充站，较8月末增加146座；车端，扎实布局高压快充技术，MEGA产品力强劲，销量有望突破，2025年纯电新品上市后销量潜力大。
投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为81、154、265亿元，对应当前市值PE分别为20、11、6倍。参考可比公司估值，给予25年18xPE，对应6个月目标价130.86元，折合港币144.79元。
风险提示：行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等。
