9月销量增长亮眼，智驾升级有望带动结构优化

2024年10月07日 理想汽车-W(02015.HK) 9月销量增长亮眼，智驾升级有望带动结构优化 公司快报 证券研究报告 汽车Ⅲ(HS) 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价144.79港元股价(2024-10-07)120.30港元 事件：理想汽车发布公告，9月交付5.4万辆，同比+48.9%，环比+11.6%；24Q3，公司交付新车15.3万辆，同比+45.4%，环比+40.8%，接近此前Q3销量指引（14.5-15.5万辆）上限。 我们认为公司9月销量环比增长主要受益于地方以旧换新补贴政策陆续出台、需求增长，尤其是部分省份补贴金额依据车价呈阶梯式、利好高端车销售。零售数据来看，增程系列维持热销，9月前三周L6周均销量约5500台、L7/8/9合计周均销量约6000台；纯电产品小幅增长，9月前三周MEGA周均销量约186台、环比增长15台，我们认为主要系产品口碑逐渐积累以及超充站布局日益完善。 销售渠道和服务网络持续升级。截至9月30日，理想汽车在全国已有零 售中心479家、较8月末减少2家，售后维修中心及授权钣喷中心436家， 较8月末增加13家。 展望：增程系列有望持续热销，纯电系列销量潜力大。 1）增程系列：补贴政策、智驾升级有望带动销量增长以及结构优化。公司聚焦L系列战略效果显著，L7/8/9销量回升叠加L6持续放量，预计后续稳态月销有望维持在5万辆以上。智驾功能持续升级，8月末OTA6.2推送，智驾方面ADPro高速NOA增强应对施工改道、借道场景的安全能力，新增关门泊入功能，ADMax新增车位随心画功能，9月全新一代端到端+VLM智驾系统已开启万人团测试以及全系车型全国门店体验；2024年7月理想30万元以上车型MAX订单占比已接近70%，8月智驾试驾用户占比达到55%，智驾升级有望持续优化销售结构。 2）纯电系列：基建端、车端同步发力，产品销量潜力大。基建端，截至9 月30日公司在全国已投入使用894座超充站、较8月末增加146座，拥有 4286个充电桩、较8月末增加780个，根据公司规划2024年内预计建成超充站2000个以上；车端，公司扎实布局高压快充技术，MEGA产品力强劲，公司扭转思路、按照从0到1节奏经营后，销量有望突破，2025年纯电新品上市后销量潜力大。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为81、154、265亿元，对应当前市值PE分别为20、11、6倍。参考可比公司估值，给予25年18xPE，对应6个月目标价130.86元，折合港币144.79元。 风险提示:行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等 交易数据总市值(百万港元) 252,096.01 流通市值(百万港元) 209,825.53 总股本(百万股) 2,122.02 流通股本(百万股) 1,766.21 12个月价格区间69.15/179.2港元 理想汽车-W 32% 22% 12% 2% -8% -18% -28% -38% -48% 2023-102024-022024-052024-09 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 36.9 30.4 -19.8 绝对收益 60.4 47.0 -10.9 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 夏心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450524070001 相关报告L6放量拉动收入增长，盈利 2024-08-29 能力有望持续回升拥有三大核心能力，进入电 2024-08-26 动智能新时代 xiaxy5@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 452.9 1,238.5 1,500.2 2,089.3 2,500.0 净利润 -20.1 117.0 80.5 154.2 264.7 每股收益(元) -0.96 5.52 3.79 7.27 12.47 每股净资产(元) 0.21 0.28 32.93 40.20 52.67 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -79.4 13.9 20.2 10.5 6.1 市净率(倍) 362.0 270.0 2.3 1.9 1.5 净利润率 -4.4% 9.5% 5.4% 7.4% 10.6% 净资产收益率 -4.5% 19.5% 11.5% 18.1% 23.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -32.5% 211.8% -27.4% 121.0% -58.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （亿元）2022A2023A2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入452.91,238.51,500.2 2,089.3 2,500.0 成长性 减:营业成本365.0963.51,202.0 1,663.1 1,912.5 营业收入增长率 67.7% 173.5% 21.1% 39.3% 19.7% 营业税费--- - - 营业利润增长率 718.8% -437.7% -11.5% 108.4% 74.8% 销售费用56.797.7121.1 137.0 150.0 净利润增长率 524.7% -682.8% -31.2% 91.5% 71.6% 管理费用--- - - EBITDA增长率 471.8% -466.6% -9.5% 123.0% 72.0% 研发费用67.8105.9119.8 132.0 145.0 EBIT增长率 259.3% -295.4% -11.8% 158.1% 79.9% 财务费用-8.7-20.0-20.2 -10.8 -10.5 NOPLAT增长率 58.7% -340.3% -33.4% 154.4% 79.9% 加:资产/信用减值损失--- - - 投资资本增长率 -63.1% -615.2% -157.5% -471.6% -77.8% 公允价值变动收益--5.6 5.4 - 净资产增长率 10.0% 34.1% 16.0% 21.8% 30.7% 投资和汇兑收益--- - - 营业利润 -27.8 94.0 83.2 173.4 303.0 利润率 加:营业外净收支 6.3 10.5 9.6 6.6 6.0 毛利率 19.4% 22.2% 19.9% 20.4% 23.5% 利润总额 -21.6 104.5 92.8 180.0 309.0 营业利润率 -6.1% 7.6% 5.5% 8.3% 12.1% 减:所得税 -1.3 -13.6 12.8 27.0 46.4 净利润率 -4.4% 9.5% 5.4% 7.4% 10.6% 净利润 -20.1 117.0 80.5 154.2 264.7 EBITDA/营业收入 -5.4% 7.2% 5.4% 8.6% 12.4% EBIT/营业收入 -8.1% 5.8% 4.2% 7.8% 11.7% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 64 38 37 25 19 货币资金 384.8 913.3 524.9 1,224.4 1,180.2 流动营业资本周转天数 57 -49 -49 -54 -56 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 474 264 241 215 227 应收帐款 17.4 43.9 26.5 76.6 44.8 应收帐款周转天数 9 9 8 9 9 应收票据 - - - - - 存货周转天数 33 20 24 26 22 预付帐款 - - - - - 总资产周转天数 652 347 313 267 267 存货 68.0 68.7 130.9 167.8 143.0 投资资本周转天数 57 -23 -10 -27 -37 其他流动资产 199.7 119.3 180.7 166.6 155.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -4.5% 19.5% 11.5% 18.1% 23.7% 长期股权投资 14.8 16.0 16.0 16.0 16.0 ROA -2.1% 8.2% 6.8% 7.9% 14.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC -32.5% 211.8% -27.4% 121.0% -58.6% 固定资产 106.1 157.5 147.7 138.0 128.2 费用率 在建工程 - - - - - SG&A费用率 12.5% 7.9% 8.1% 6.6% 6.0% 无形资产 30.0 68.1 59.8 51.5 43.3 管理费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其他非流动资产 128.7 47.9 88.2 88.3 74.8 研发费用率 18.6% 11.0% 10.0% 7.9% 7.6% 资产总额 949.6 1,434.7 1,174.7 1,929.2 1,786.0 财务费用率 -1.9% -1.6% -1.3% -0.5% -0.4% 短期债务 3.9 69.8 - - - 四费/营业收入 25.6% 14.8% 14.7% 12.4% 11.4% 应付帐款 0.1 0.1 1.5 - 1.6 偿债能力 应付票据 200.2 518.7 339.4 916.6 495.7 资产负债率 47.8% 57.8% 40.2% 55.6% 37.4% 其他流动负债 69.5 138.9 78.3 95.6 104.2 负债权益比 91.5% 136.8% 67.2% 125.5% 59.7% 长期借款 92.3 17.5 - - - 流动比率 2.45 1.57 2.06 1.62 2.53 其他非流动负债 47.5 84.0 52.9 61.5 66.1 速动比率 2.20 1.48 1.75 1.45 2.30 负债总额 413.5 828.9 472.1 1,073.6 667.6 利息保障倍数 4.20 -3.58 -3.12 -15.05 -27.86 少数股东权益 3.3 4.3 3.8 2.6 0.7 分红指标 股本 20.8 21.2 21.2 21.2 21.2 DPS(元) - - - - - 留存收益 448.6 597.0 677.5 831.7 1,096.4 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 451.9 605.8 702.6 855.6 1,118.3 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 -20.1 117.0 80.5 154.2 264.7 EPS(元) -0.96 5.52 3.79 7.27 12.47 加:折旧和摊销 12.1 18.1 18.0 18.0 18.0 BVPS(元) 0.21 0.28 32.93 40.20 52.67 资产减值准备 - - - - - PE(X) -79.4 13.9 20.2 10.5 6.1 公允价值变动损失 - - 5.6 5.4 - PB(X) 362.0 270.0 2.3 1.9 1.5 财务费用 -8.7 -20.0 -20.2 -10.8 -10.5 P/FCF 2,165.9 328.0 -4.5 2.3 -29.2 投资收益 - - - - - P/S 358.6 131.1 1.1 0.8 0.6 少