免息方案有望拉动交付回升，智驾升级带动结构优化

2024年12月04日 理想汽车-W(02015.HK) 公司快报 证券研究报告 汽车Ⅲ(HS) 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价142.58港元股价(2024-12-03)88.05港元 免息方案有望拉动交付回升，智驾升级带动结构优化 事件：11月交付4.9万辆，同比+18.8%，环比-5.3%；24年1-11月，公司累计交付新车44.2万辆，若要完成三季报所披露的全年50.2-51.2万交付指引、12月需交付6万台以上 我们认为公司11月交付量环比下滑主要原因：1）竞品增加、市场竞争加剧；2）根据三季报公开业绩会，L6目前产能满足不了订单需求，工厂将在2025年春节加快扩产以满足订单需求。零售数据来看，增程系列来看， 11月前三周L6周均销量约6000台、L7/8/9合计周均销量约5578台，11 月29日推出全系3年0息方案、有望拉动12月销量向上；纯电产品基本稳定，MEGA周均销量约197台，我们认为随着产品口碑逐渐积累以及超充站布局日益完善，后续销量有望突破。 销售渠道和服务网络持续升级。截至11月底，理想汽车在全国已有零售 中心475家，售后维修中心及授权钣喷中心451家，较10月末增加7家展望：增程系列有望回升，纯电系列销量潜力大。 1）增程系列有望销量回升且销售结构优化：公司聚焦L系列、叠加权益放大，L系列销量有望回升；根据销量公告，11月30万以上/40万以上车型ADMAX订单占比已分别超过70%/80%，11月28日车位到车位已随OTA6.5全量推送、智驾升级有望持续优化销售结构。 2）纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期：基建端，截至11月底超充 站布局1135个、充电桩5680个，较10月底分别增加131个、770个；车端，公司扎实布局高压快充技术，MEGA产品力强劲，公司扭转思路、按照从0到1节奏经营后，销量有望突破，2025年纯电新品上市后销量潜力大。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为80、154、264亿元，对应当前市值PE分别为20、11、6倍。参考可比公司估值，给予25年18xPE，对应6个月目标价130.57元，折合港币142.58元。 风险提示:行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等。 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 452.9 1,238.5 1,466.6 1,995.4 2,500.0 净利润 -20.1 117.0 80.3 153.9 263.9 每股收益(元) -0.96 5.52 3.78 7.25 12.43 市盈率(倍) -79.4 13.9 20.2 10.5 6.2 市净率(倍) 362.0 270.0 2.3 1.9 1.5 净利润率 -4.4% 9.5% 5.5% 7.7% 10.6% 净资产收益率 -4.5% 19.5% 11.5% 18.1% 23.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 交易数据总市值(百万港元) 186,843.88 流通市值(百万港元) 155,514.63 总股本(百万股) 2,122.02 流通股本(百万股) 1,766.21 12个月价格区间69.15/179.2港元 理想汽车-W 24% 9% -6% -21% -36% -51% 2023-122024-032024-072024-11 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-10.9 绝对收益-9.3 3M -2.5 18.3 12M -53.4 -39.9 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 夏心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450524070001 xiaxy5@essence.com.cn 相关报告10月销量小幅波动，智驾升 2024-11-03 级带动结构优化24Q3业绩优异，规模增长、 2024-11-01 结构优化带动盈利提升9月销量增长亮眼，智驾升 2024-10-07 级有望带动结构优化L6放量拉动收入增长，盈利 2024-08-29 能力有望持续回升 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （亿元）2022A2023A2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入452.91,238.51,466.6 1,995.4 2,500.0 成长性 减:营业成本365.0963.51,155.7 1,572.0 1,912.5 营业收入增长率 67.7% 173.5% 18.4% 36.1% 25.3% 营业税费--- - - 营业利润增长率 718.8% -437.7% -8.2% 100.0% 75.6% 销售费用56.797.7125.5 137.0 150.0 净利润增长率 524.7% -682.8% -31.4% 91.8% 71.4% 管理费用--- - - EBITDA增长率 471.8% -466.6% 3.2% 94.8% 72.7% 研发费用67.8105.9116.6 130.0 145.0 EBIT增长率 259.3% -295.4% 4.0% 117.7% 80.8% 财务费用-8.7-20.0-12.0 -10.8 -10.5 NOPLAT增长率 58.7% -340.3% -22.1% 116.5% 80.8% 加:资产/信用减值损失--- - - 投资资本增长率 -63.1% -615.2% -169.6% -390.5% -70.7% 公允价值变动收益--5.6 5.4 - 净资产增长率 10.0% 34.1% 15.9% 21.7% 30.6% 投资和汇兑收益--- - - 营业利润 -27.8 94.0 86.3 172.6 303.0 利润率 加:营业外净收支 6.3 10.5 7.0 7.0 5.0 毛利率 19.4% 22.2% 21.2% 21.2% 23.5% 利润总额 -21.6 104.5 93.3 179.6 308.0 营业利润率 -6.1% 7.6% 5.9% 8.6% 12.1% 减:所得税 -1.3 -13.6 13.5 26.9 46.2 净利润率 -4.4% 9.5% 5.5% 7.7% 10.6% 净利润 -20.1 117.0 80.3 153.9 263.9 EBITDA/营业收入 -5.4% 7.2% 6.3% 9.0% 12.4% EBIT/营业收入 -8.1% 5.8% 5.1% 8.1% 11.7% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 64 38 37 26 19 货币资金 384.8 913.3 500.8 1,200.5 1,202.1 流动营业资本周转天数 57 -49 -48 -52 -56 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 474 264 242 219 227 应收帐款 17.4 43.9 24.9 73.6 47.9 应收帐款周转天数 9 9 8 9 9 应收票据 - - - - - 存货周转天数 33 20 24 25 22 预付帐款 - - - - - 总资产周转天数 652 347 316 274 267 存货 68.0 68.7 123.2 159.1 151.7 投资资本周转天数 57 -23 -7 -24 -37 其他流动资产 199.7 119.3 180.7 166.6 155.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -4.5% 19.5% 11.5% 18.1% 23.6% 长期股权投资 14.8 16.0 16.0 16.0 16.0 ROA -2.1% 8.2% 7.0% 8.1% 14.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC -32.5% 211.8% -32.0% 99.6% -62.0% 固定资产 106.1 157.5 147.7 138.0 128.2 费用率 在建工程 - - - - - SG&A费用率 12.5% 7.9% 8.6% 6.9% 6.0% 无形资产 30.0 68.1 59.8 51.5 43.3 管理费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其他非流动资产 128.7 47.9 88.2 88.3 74.8 研发费用率 18.6% 11.0% 10.1% 8.3% 7.6% 资产总额 949.6 1,434.7 1,141.3 1,893.6 1,819.6 财务费用率 -1.9% -1.6% -0.8% -0.5% -0.4% 短期债务 3.9 69.8 - - - 四费/营业收入 25.6% 14.8% 15.7% 12.8% 11.4% 应付帐款 0.1 0.1 1.5 0.7 0.8 偿债能力 应付票据 200.2 518.7 306.4 880.8 531.4 资产负债率 47.8% 57.8% 38.5% 54.8% 38.6% 其他流动负债 69.5 138.9 78.3 95.6 104.2 负债权益比 91.5% 136.8% 62.5% 121.5% 62.9% 长期借款 92.3 17.5 - - - 流动比率 2.45 1.57 2.15 1.64 2.45 其他非流动负债 47.5 84.0 52.9 61.5 66.1 速动比率 2.20 1.48 1.83 1.47 2.21 负债总额 413.5 828.9 439.0 1,038.6 702.6 利息保障倍数 4.20 -3.58 -6.19 -14.98 -27.86 少数股东权益 3.3 4.3 3.9 2.6 0.7 分红指标 股本 20.8 21.2 21.2 21.2 21.2 DPS(元) - - - - - 留存收益 448.6 597.0 677.2 831.2 1,095.0 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 451.9 605.8 702.3 855.0 1,116.9 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 -20.1 117.0 80.3 153.9 263.9 EPS(元) -0.96 5.52 3.78 7.25 12.43 加:折旧和摊销 12.1 18.1 18.0 18.0 18.0 BVPS(元) 0.21 0.28 32.91 40.17 52.60 资产减值准备 - - - - - PE(X) -79.4 13.9 20.2 10.5 6.2 公允价值变动损失 - - 5.6 5.4 - PB(X) 362.0 270.0 2.3 1.9 1.5 财务费用 -8.7 -20.0 -12.0 -10.8 -10.5 P/FCF 2,165.9 328.0 -4.2 2.3 -163.2 投资收益 - - - - - P/S 358.6 131.1 1.1 0.8 0.6 少数股东损益 0.2 -1.0 -0.5 -1.3 -2.1 EV/EBITDA -48.8 25.9 11.5 2.1 1.3 营运资金的变动 85.3 492.6 -394.8 520.9 -288.0 CAGR(%) -295.8% 30.4% -391.7% -295.8% 30.4% 经营活动产生现金流量 73.8 506.9 -303.4 686.1 -18.6 PEG 0.3 0.5 -0.1 - 0.2 投资活动产生现金流量 -43.6 -0.1 -5.6 -5.4 - ROIC/WACC