全球制造业景气度跟踪：9月，传统旺季下的新低

证券研究报告：大宗商品观察系列 中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 全球制造业景气度跟踪：9月，传统旺季下的新低 谢鸿鹤（SAC证书编号：S0740517080003）安永超（SAC证书编号：S0740522090002）2024年10月7日 1 全球制造业景气（vs.库存周期）刻度：上行通道受阻 9月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数仅录得48.8，环比大幅回落0.8个百分点，月度值进一步滑向收缩区间，并逼近2022年底水平。若以 2023年1月份为启动点，2024年1月份全球制造业PMI进入扩张区间，2024年7月份则再次指向收缩，目前本轮周期累计运行21个月；全球经济需要更多政策呵护。 全球制造业摩根大通PMI 库存周期（即基钦周期，滤波数据，40个月，右轴） 库存周期象限分界 被动补库存 （滞胀期） 主动补库存 （过热期） 主动去库存 （衰退期） 被动去库存 （复苏期） 图表：全球制造业PMI指数与库存周期滤波图 60 0.15 时间月份上行↑下行↓ 58 0.10 56 54 0.05 52 500.00 48 -0.05 46 44 -0.10 42 Mar-11Aug-1218↓ Jul-09Feb-1120↑ Sep-12 Feb-14 18 ↑ Mar-14 Feb-16 24 ↓ Mar-16 Dec-17 22 ↑ Jan-18 Jul-19 19 ↓ Aug-19May-2122↑ Jun-21Dec-2219↓09-22年平均上行周期21 Jan-23 - 21 09-22年平均下行周期19 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 12-07 13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 23-01 23-07 24-01 24-07 25-01 25-07 26-01 26-07 40-0.15 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所2 目录 CONTENTS 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 01全球：9月大幅走弱，新兴市场首次收缩 02中国：9月制造业景气度“季节性回升”明显 03美国：9月制造业与服务业现明显“剪刀差”，共同面对就业压力 3 04其他：印度、东盟制造业维持景气，但走弱迹象有所显现 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 1全球制造业PMI：9月大幅走弱，新兴市场首次收缩 9月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数环比明显回落0.8个百分点至48.8；产出回落0.6个百分点并首次跌破荣枯线，新订单指数则回落1.6个百分点至47.3。 图表：全球制造业PMI指数各指标情况 2024/072024/082024/0950荣枯线 产出 全球制造业采购经理指数各指标情况单位（%） PMI 产出 新订单 就业 投入价格 2023/09 49.2 49.8 48.4 49.7 52.7 2023/10 48.8 48.9 48.5 48.7 53.2 2023/11 49.3 49.9 48.9 49.2 52.1 2023/12 49.0 49.4 48.6 48.7 52.4 2024/01 50.0 50.3 49.8 49.5 53.0 2024/02 50.3 51.2 50.4 49.6 52.9 2024/03 50.6 51.9 50.9 50.1 52.4 2024/04 50.3 51.4 50.4 50.0 54.1 2024/05 51.0 52.8 51.2 50.3 54.8 2024/06 50.8 52.3 50.7 50.5 55.3 2024/07 49.7 50.2 48.8 50.0 55.2 2024/08 49.6 50.0 48.9 49.7 55.0 2024/09 48.8 49.4 47.3 48.9 53.3 投入价格 57 55 53 51 49 47 45 新订单 就业 change%mom-0.8-0.6-1.6-0.8-1.7 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 分区域，新兴市场回落1个百分点，为过去19个月以来首次进入收缩区间； 中国读数略有回升，美国持平，欧元区则进一步萎缩； 印度、巴西、南非及东盟经济体等则维持了扩张状态，但不同程度上也呈现一定的景气度走弱迹象。 图表：全球制造业PMI指数分国别及区域数据：新兴市场制造业首次转为收缩区间 ManufacturingPMI 制造业PMI 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 Global 全球 48.8 49.6 49.7 50.8 51.0 50.3 50.6 50.3 EmergingMarkets 新兴市场 49.8 50.8 50.7 52.1 52.0 52.0 52.0 51.5 UnitedStates 美国 47.2 47.2 46.8 48.5 48.7 49.2 50.3 47.8 EuroZone 欧元区 45.0 45.8 45.8 45.8 47.3 45.7 46.1 46.5 UnitedKingdom 英国 51.5 52.5 52.1 50.9 51.2 49.1 50.3 47.5 Japan 日本 49.7 49.8 49.1 50.0 50.4 49.6 48.2 47.2 Korea 韩国 48.3 51.9 51.4 52.0 51.6 49.4 49.8 50.7 China 中国 49.8 49.1 49.4 49.5 49.5 50.4 50.8 49.1 India 印度 56.5 57.5 58.1 58.3 57.5 58.8 59.1 56.9 Brazil 巴西 53.2 50.4 54.0 52.5 52.1 55.9 53.6 54.1 Russia 俄罗斯 49.5 52.1 53.6 54.9 54.4 54.3 55.7 54.7 Mexico 墨西哥 47.3 48.5 49.6 51.1 51.2 51.0 52.2 52.3 SouthAfrica 南非 52.8 43.6 52.4 45.7 43.8 54.0 49.2 51.7 ASEAN 东盟 50.5 51.1 51.6 51.7 51.7 51.0 51.5 50.4 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 全球制造业PMI：超季节性回落 季节性方面，9月开始，生产和需求一般会呈现季节性回升， 1）但今年全球制造业数据则出现超季节性回落状态，这也与中国、美国制造业出现的季节性回暖也相悖； 2）尤其是新订单指数，已然回落至过去三年的历史低位。 图表：全球制造业PMI指数季节性对比图表：全球制造业PMI指数季节性对比：产出图表：全球制造业PMI指数季节性对比：新订单 20212022202320242021202220232024 575759 57 5555 55 5353 53 515151 494949 474747 2021202220232024 45 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 4545 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 2中国：9月制造业景气度“季节性回升”明显 中国官方制造业PMI：9月制造业景气度“季节性回升” 9月中国制造业PMI读数录得49.8，环比回升0.7个百分点，但仍处于荣枯线以下： 生产读数环比回升1.4个百分点，再次进入扩张区间，需求（新订单）端则亦出现回升，但处于荣枯线附近；原材料端有所补库，但仍处于低位震荡状态； 整体上，国内制造业9月份呈现出明显的季节性回升，这与工业品微观表现，如铁水日产量、建材成交量、铜铝加工材开工率等季节性回升的状态可以相互印证。 图表：中国官方制造业PMI指数各指标情况，以及季节性对比 中国制造业采购经理指数各指标情况（经季节调整）单位（%） PMI 生产 新订单 原材料 库存 从业人 员 供应商配送时 新出口 订单 进口 采购量 主要原材料 购进价格 出厂价 格 产成品 库存 在手订单 生产经营活动预期 2023/09 50.2 52.7 50.5 48.5 48.1 50.8 47.8 47.6 50.7 59.4 53.5 46.7 45.3 55.5 2023/10 49.5 50.9 49.5 48.2 48.0 50.2 46.8 47.5 49.8 52.6 47.7 48.5 44.2 55.6 2023/11 49.4 50.7 49.4 48.0 48.1 50.3 46.3 47.3 49.6 50.7 48.2 48.2 44.4 55.8 2023/12 49.0 50.2 48.7 47.7 47.9 50.3 45.8 46.4 49.0 51.5 47.7 47.8 44.5 55.9 2024/01 49.2 51.3 49.0 47.6 47.6 50.8 47.2 46.7 49.2 50.4 47.0 49.4 44.3 54.0 2024/02 49.1 49.8 49.0 47.4 47.5 48.8 46.3 46.4 48.0 50.1 48.1 47.9 43.5 54.2 2024/03 50.8 52.2 53.0 48.1 48.1 50.6 51.3 50.4 52.7 50.5 47.4 48.9 47.6 55.6 2024/04 50.4 52.9 51.1 48.1 48.0 50.4 50.6 48.1 50.5 54.0 49.1 47.3 45.6 55.2 2024/05 49.5 50.8 49.6 47.8 48.1 50.1 48.3 46.8 49.3 56.9 50.4 46.5 45.3 54.3 2024/06 49.5 50.6 49.5 47.6 48.1 49.5 48.3 46.9 48.1 51.7 47.9 48.3 45.0 54.4 2024/07 49.4 50.1 49.3 47.8 48.3 49.3 48.5 47.0 48.8 49.9 46.3 47.8 45.3 53.1 2024/08 49.1 49.8 48.9 47.6 48.1 49.6 48.7 46.8 47.8 43.2 42.0 48.5 44.7 52.0 2024/09 49.8 51.2 49.9 47.7 48.2 49.5 47.5 46.1 47.6 45.1 44.0 48.4 44.0 52.0 2021202220232024 53 52 51 50 49 48 47 46 45 change%mom0.71.41.00.10.1-0.1-1.2-0.7-0.21.92.0-0.1-0.7- JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所9 中国官方制造业PMI：供需双回升，生产端进入扩张区间