全球制造业景气度跟踪：进一步回落

证券研究报告：大宗商品观察系列 中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 全球制造业景气度跟踪：进一步回落 谢鸿鹤（SAC证书编号：S0740517080003）安永超（SAC证书编号：S0740522090002）2024年8月14日 1 全球制造业景气（库存周期）刻度：上行通道，但明显偏弱 全球7月制造业PMI指数录得49.7，环比明显回落1.1个百分点，月度值再次进入收缩区间； 若以2023年1月份为启动点，2024年1月份全球制造业PMI进入扩张区间，至今上行周期累计19个月。 图表：全球制造业PMI指数与库存周期滤波图 全球制造业摩根大通PMI 60库存周期（即基钦周期，滤波数据，40个月，右轴） 库存周期象限分界 58 56被动补库存 54（滞胀期） 52 50 48 主动补库存 （过热期） 0.15 0.10 0.05 0.00 时间月份上行↑下行↓ Jul-09 Feb-11 20 ↑ Mar-11 Aug-12 18 ↓ Sep-12 Feb-14 18 ↑ Mar-14 Feb-16 24 ↓ Mar-16 Dec-17 22 ↑ Jan-18 Jul-19 19 ↓ Aug-19 May-21 22 ↑ Jun-21 Dec-22 19 ↓ Jan-23-19↑ 46 主动去库存 44（衰退期） 42 被动去库存-0.05 （复苏期） -0.10 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 12-07 13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 23-01 23-07 24-01 24-07 25-01 25-07 40-0.15 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所2 3 目录 CONTENTS 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 01全球：7月制造业读数跌破荣枯线 02中国：制造业景气度整体稳定 03美国：制造业降/非制造业升 04其他：印度、东盟制造业维持高景气 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 1全球制造业PMI：7月读数跌破荣枯线 全球制造业PMI：7月供需双弱，新订单进入收缩区间 7月全球IHSMarkit制造业PMI指数环比明显回落1.1个百分点至49.7；产出和新订单分别回落2.1和1.9个百分点，尤其是新订单指数跌至48.8，进入收缩区间。 全球制造业采购经理指数各指标情况单位（%） PMI 产出 新订单 投入价格 产出价格 就业 2023/07 48.6 48.9 47.6 49.3 49.7 50.1 2023/08 49.0 49.4 48.1 51.2 50.5 50.6 2023/09 49.2 49.8 48.4 52.7 51.7 49.7 2023/10 48.8 48.9 48.5 53.2 51.5 48.7 2023/11 49.3 49.9 48.9 52.1 51.0 49.2 2023/12 49.0 49.4 48.6 52.4 51.5 48.7 2024/01 50.0 50.3 49.8 53.0 51.5 49.5 2024/02 50.3 51.2 50.4 52.9 51.5 49.6 2024/03 50.6 51.9 50.9 52.4 51.2 50.1 2024/04 50.3 51.4 50.4 54.1 51.5 50.0 2024/05 51.0 52.8 51.2 54.8 51.7 50.3 2024/06 50.8 52.3 50.7 55.3 52.3 50.5 2024/07 49.7 50.2 48.8 55.2 51.4 50.0 图表：全球制造业PMI指数各指标情况 2024/052024/062024/0750荣枯线 change%mom-1.1-2.1-1.9-0.1-0.9-0.5 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 就业 产出 57 55 53 51 49 47 45 产出价格 新订单 投入价格 全球制造业PMI：发达市场与新兴市场持续“背离” 分区域，发达市场7月制造业PMI回落0.9个百分点至48.8；而新兴市场也出现了下滑，但仍维持在扩张区间（50.7）； 发达国家中，美国和欧元区制造业继续成为拖累项，尤其是美国回落1.7个百分点至46.8。 图表：全球制造业PMI指数：发达市场继续拖累全球制造业景气度（%） GlobalEmergingMarketsDevelopedMarkets 全球新兴市场发达市场 49.7 50.7 50.8 52.1 51.0 52.0 50.352.0 50.652.0 50.3 51.5 48.8 49.7 50.0 48.6 49.3 49.3 UnitedStates 美国 46.8 48.5 48.7 49.2 50.3 47.8 EuroZone 欧元区 45.8 45.8 47.3 45.7 46.1 46.5 UnitedKingdom 英国 52.1 50.9 51.2 49.1 50.3 47.5 Japan 日本 49.1 50.0 50.4 49.6 48.2 47.2 Korea 韩国 51.4 52.0 51.6 49.4 49.8 50.7 China 中国 49.4 49.5 49.5 50.4 50.8 49.1 India 印度 58.1 58.3 57.5 58.8 59.1 56.9 Brazil 巴西 54.0 52.5 52.1 55.9 53.6 54.1 Russia 俄罗斯 53.6 54.9 54.4 54.3 55.7 54.7 Mexico 墨西哥 49.6 51.1 51.2 51.0 52.2 52.3 SouthAfrica 南非 52.4 45.7 43.8 54.0 49.2 51.7 ASEAN 东盟 51.6 51.7 51.7 51.0 51.5 50.4 ManufacturingPMI制造业PMI2024-072024-062024-052024-042024-032024-02 62 60 58 56 54 52 50 48 46 全球新兴市场发达市场 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 全球制造业PMI：7月，超季节性回落 需要关注的是， 1）全球7月制造业PMI继续回落1.1个百分点，符合季节性特征但回落幅度明显偏大，年内首次进入了收缩区间； 2）全球制造业的重构局面进一步加深，发达市场仍对全球制造业形成了“拖累”。 图表：全球制造业PMI指数季节性对比（%）图表：中国官方制造业PMI指数季节性对比（%）图表：美国ISM制造业PMI指数季节性对比（%） 2021202220232024 57 55 53 51 49 47 2021202220232024 70 65 60 55 50 45 45 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 40 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 2中国：7月制造业景气度整体稳定 中国官方制造业PMI：7月制造业景气度基本稳定 7月中国制造业PMI读数录得49.4，环比略微下滑0.1个百分点，基本持平： 生产读数环比回落0.5个百分点但仍处于荣枯线以上，需求（新订单）端则进一步滑向收缩区间； 库存方面，原材料去库有所放缓，但产成品库存则环比有明显去库迹象；价格部分受到大宗商品下降及需求减弱的影响，读数下滑最为明显。 图表：中国官方制造业PMI指数各指标情况 中国制造业采购经理指数各指标情况（经季节调整）单位（%） PMI 生产 新订单 原材料 库存 从业人 员 供应商配送时 新出口 订单 进口 采购量 主要原材料 购进价格 出厂价 格 产成品 库存 在手订单 生产经营活动预期 2023/07 49.3 50.2 49.5 48.2 48.1 50.5 46.3 46.8 49.5 52.4 48.6 46.3 45.4 55.1 2023/08 49.7 51.9 50.2 48.4 48.0 51.6 46.7 48.9 50.5 56.5 52.0 47.2 45.9 55.6 2023/09 50.2 52.7 50.5 48.5 48.1 50.8 47.8 47.6 50.7 59.4 53.5 46.7 45.3 55.5 2023/10 49.5 50.9 49.5 48.2 48.0 50.2 46.8 47.5 49.8 52.6 47.7 48.5 44.2 55.6 2023/11 49.4 50.7 49.4 48.0 48.1 50.3 46.3 47.3 49.6 50.7 48.2 48.2 44.4 55.8 2023/12 49.0 50.2 48.7 47.7 47.9 50.3 45.8 46.4 49.0 51.5 47.7 47.8 44.5 55.9 2024/01 49.2 51.3 49.0 47.6 47.6 50.8 47.2 46.7 49.2 50.4 47.0 49.4 44.3 54.0 2024/02 49.1 49.8 49.0 47.4 47.5 48.8 46.3 46.4 48.0 50.1 48.1 47.9 43.5 54.2 2024/03 50.8 52.2 53.0 48.1 48.1 50.6 51.3 50.4 52.7 50.5 47.4 48.9 47.6 55.6 2024/04 50.4 52.9 51.1 48.1 48.0 50.4 50.6 48.1 50.5 54.0 49.1 47.3 45.6 55.2 2024/05 49.5 50.8 49.6 47.8 48.1 50.1 48.3 46.8 49.3 56.9 50.4 46.5 45.3 54.3 2024/06 49.5 50.6 49.5 47.6 48.1 49.5 48.3 46.9 48.1 51.7 47.9 48.3 45.0 54.4 2024/07 49.4 50.1 49.3 47.8 48.3 49.3 48.5 47.0 48.8 49.9 46.3 47.8 45.3 53.1 change%mom -0.1 -0.5 -0.2 0.2 0.2 -0.2 0.2 0.1 0.7 -1.8 -1.6 -0.5 0.3 -1.3 2024-052024-062024-0750荣枯线 生产 60 55 进口50 45 40 35 30 出厂价格 购进价格 新订单 原材料库存 产成品库存 中国官方制造业PMI：7月生产端较需求端走弱更显著一些 具体来看： 生产端，生产指数继续回落0.5个百分点至50.1；需求端，新订单指数小幅回落0.2个百分点至49.3； 过去三年除2023年外，生产、需求端7月份读数均环比走弱，季节性特征明显；但持续的需求弱于生产，要关注后续生产景气度的持续性。 图表：2021-2024年中国官方制造业PMI-生产指数（%）图表：2021-2024年中国官方制造业PMI-新订单指数（%） 2021202220232024 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 JanFebMarAprMayJunJulAugS