信用业务周报：如何看待9月政治局会议影响？

信用业务周报 证券研究报告 如何看待9月政治局会议影响？ 2024年9月30日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 上周回顾 3,2002,500 3,100 2,000 3,000 1,500 2,900 2,800 1,000 2,700 500 2,600 2,500- 指数 3,200 板指 2,500 3,100 2,000 3,000 1,500 2,900 2,800 1,000 2,700 500 2,600亚特兰大联储主席 博斯蒂克发表讲话、英国财政大臣在工党会议上发表讲话 美国9月EIA公布月 度电力报告、9月美国总统拜登发表讲话 美国9月25日EIA公 布周度和月度能源报告、 2,500 9月日本央行公布7 月货币政策会议纪要、9月美联储理事巴尔发表讲话 - 美国8月个人消费 支出:季调；8月人 均可支配收入:折 年数:季调 美国9月21日初请 失业金人数:季调 美国9月20日原油 库存量 9月国新办举行新闻发布会介绍金融支持经济高质量发展有关情况 中国8月服务贸易 差额:当月值 创业 中国9月中期借贷便利(MLF):利率:1年 海外重要 事件 海外经济 数据 国内重要 事件 上证 国内经济数据 9月23日9月24日9月25日9月26日9月27日星期一星期二星期三星期四星期五 数据来源：Wind，中泰证券研究所 •上周A股市场出现明显放量上涨，上证指数上周累计上涨12.81%，收于3087.53点，深证成指累计上涨17.83%，创业板指累计上涨22.71%，其中周�单日上涨10%。上周市场出现反弹主要原因在于流动性预期好转以及政策预期加强。 •上周二（9月24日）国新办召开“一局一厅一会”新闻发布会。发布会期间多项重磅政策同时推出，加大货币政策调控强度，进一步支持经济稳增长，带来市场风险偏好回升。上周四（9月26日）中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。本次会议不论是召开时间还是讨论内容都远超常规，政策重心调整与逆周期调控强化的预期推动主要指数加速上涨。 •与上周二国务院金融委层面货币+部分金融政策所不同，9月26日非常规政治局会议重点分析研究当前经济形势和经济工作，代表着高层级政策阶段性重心的变化，是真正能够带来市场中级以上反弹的政策变化。但是，就当前来看，本次政治局会议并非是“08年大水漫灌式”的框架反转。参考历史经验，这种力度的政策重心变化往往会带 来月度及季度级别的中级反弹。就后续表现而言，地产及消费等后周期或是本轮主线 ，券商与央企并购重组将是本轮重要“题材”。 •本次召开会议时点提前意味着当前稳经济紧迫性较强。我国经济问题一般在4月，7月以及年底会议中讨论。前几次在非传统月份讨论经济问题均为相对特殊时期，如2020年疫情期间，以及2016年和2018年的10月，足见这次会议的分量和不寻常。 •会议提到正视困难，努力完成经济发展目标，态度有所转变。今年7月政治局会议提到经济延续回升向好态势，而9月政治局会议则仅提到经济运行总体平稳、稳中有进，对 于经济运行表述更加保守。另外，本次会议强调要有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务 ，整体态度出现明显转变。 •另外，本次会议并没有提到“稳中求进”的总基调，而是要求“要抓住重点、主动作为”。过去一年会议中多次强调稳中求进的工作总基调，其更多强调经济结构调整与转型，如：“大力发展新质生产力”。就总量政策定力方面，7月政治局会议强调：“我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力”。9月政治局会议在政策姿态上出现明显转变，不再强调“稳中求进”，而是强调要正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感，政策决心明显上升。 •需注意的是，本次会议“正视困难”的表述，在历史上较为罕见，都说明政策重心阶段性为完成全年增长任务，更加重视经济增长，但是并非“08年大水漫灌”。会议提 到：“要全面客观冷静看待当前经济形势”，财政政策表述中更多的强调的是“三保”等“防风险”，同时，特别强调“要抓好食品和水电气热等重要物资的保供稳价” ，都与08年4万亿前“出手要快，出拳要重”的表述，有着实质性区别。 •与职能部门政策相比，高层级政策最大特点是后续各个职能部门，各级部委都会全力跟进，密集推出一系列有“实效”的中级政策，因此，参考历史上以上几个阶段，往往将带来月度至级度级别的反弹。之后若数据出现明显不及预期或者企稳迹象后，高层级政策基调可能重新发生变化。 •就本轮反弹是否能够持续而言，当前需关注后续几个重大事件的走向： •1、10月底人大常委会，特别国债的增发力度是决定本轮行情高度的最关键指标。后续特别国债的增情况将直接体现本轮政策的力度，也将直接决定本轮行情的高度与持续时间。 •2、11月6日，美国大选的结果将决定出口链能否接力顺周期。若特朗普上台，则关税加重以及中美地缘风险上升或导致出口链承压；若哈里斯上台，则中美关系稳定或进一步推动出口链上涨。 •3、12月政治局会议与中央经济工作会议，对本轮中级反弹后续性质的演绎，有决定性影响。 【市场回顾】 市场表现： •上周市场主要指数大多上涨，中证500涨幅最大，周度涨跌幅为24.26%； •大类行业表现来看，金融指数、医疗保健指数和电信服务指数表现相对较好，周度涨幅分别为23.68%、20.52%和16.56%；公用事业指数、日常消费指数和房地产指数表现较弱，周度涨幅分别为6.17%、7.43%和10.40%； •30个申万一级行业中有30个行业上涨，涨幅较大的行业有汽车、医药生物和美容 护理，分别上涨26.06%、24.37%和23.00%。 交易热度： •上周万得全A日均成交额为10621.89亿元（前值为5626.38亿元），处于历史偏上位置（三年历史分位数80.30%水平）。 估值跟踪： •截至2024/9/27，万得全A估值（PE_TTM）为16.95，较上周值上升1.98，处于历史分位数（近5年）的28.20% •分行业来看，30个申万一级行业中有30个行业估值（PE_TTM）出现修复。 图表：市场主要指数表现回顾 市场指数 周涨跌幅 （%） 前一周涨跌幅（%） 8月涨跌幅（%） 7月涨跌幅（%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） Q4单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 中证500 24.26 0.23 -5.92 0.92 -7.45 -1.77 -1.68 4.97 万得全A 22.71 0.09 -6.38 0.28 -7.41 -3.87 -5.91 -0.31 中证100 17.83 1.15 -4.63 -1.07 -5.87 -1.30 -5.88 -0.10 深证成指 15.70 1.32 -3.51 -0.57 -2.14 3.10 0.38 7.94 中证1000 15.63 1.07 -5.06 -1.14 -6.50 -2.64 -8.59 -4.19 主要市场指数 上证指数 上证50 15.5415.13 1.301.24 -2.75-1.69 -0.71-0.81 -1.89-0.83 3.403.82 0.982.55 9.18 10.53 创业板指 15.13 1.27 -3.97 0.27 -5.32 -2.85 -5.12 -1.33 创业板50 15.08 1.14 -5.31 -0.14 -10.02 -7.58 -15.50 -12.75 科创50 14.23 1.08 -3.58 -0.25 -6.45 -5.95 -9.83 -6.74 中小综指 14.14 -1.02 -6.62 4.40 -6.64 -10.48 -16.65 -13.14 沪深300 12.81 1.21 -3.28 -0.97 -2.43 2.23 -0.74 3.78 金融指数 23.68 0.00 -3.51 -1.93 -11.36 -2.25 -11.09 -6.56 医疗保健指数 20.52 6.93 -4.06 3.68 -12.13 -9.31 -14.58 -0.75 电信服务指数 16.56 1.85 -1.60 4.50 1.83 3.50 15.82 24.73 信息技术指数 15.60 0.77 -5.79 0.40 -6.64 -8.93 -12.62 -10.94 大类 工业指数 15.45 -0.83 -3.46 0.53 -9.16 -11.87 -15.14 -15.01 15.05 2.41 -4.60 -2.38 -6.38 -2.01 -9.36 -4.85 行业 能源指数 指数 可选消费指数 13.69 0.99 -4.84 0.74 -5.22 -1.47 -6.01 -0.94 材料指数 12.25 2.45 -3.11 -0.08 -7.02 1.47 0.34 3.19 房地产指数 10.40 2.95 0.15 -7.29 1.29 12.93 9.59 10.46 日常消费指数 7.43 0.43 -4.41 1.02 7.01 6.53 12.41 11.98 公用事业指数 6.17 0.93 -0.49 -0.19 0.25 5.72 6.63 10.67 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至202409027 •上周市场主要指数大多上涨，中证500涨幅最大，周度涨跌幅为24.26%； •大类行业表现来看，金融指数、医疗保健指数和电信服务指数表现相对较好，周度涨幅分别为23.68%、20.52%和16.56%；公用事业指数、日常消费指数和房地产指数表现较弱，周度涨幅分别为6.17%、7.43%和10.40%； 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240927 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240927 图表：申万一级行业指数表现回顾 行业指数 周涨跌幅 （%） 前一周涨跌幅（%） 8月涨跌幅（%） 7月涨跌幅（%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） Q4单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 汽车 26.06 0.19 -2.45 -2.74 -14.36 -0.88 -13.76 -7.31 医药生物 24.37 -0.08 -8.13 -2.54 -12.45 -2.08 -23.73 -10.75 美容护理 23.00 1.92 -1.86 5.65 -5.28 -3.48 7.58 17.33 银行 20.14 6.86 -4.49 2.27 -12.07 -9.52 -17.12 -3.10 传媒 18.56 2.01 -7.13 -1.73 -7.94 -6.25 -23.84 -10.96 公用事业 17.74 4.00 -6.95 -0.30 -16.06 -10.51 -19.67 -16.96 家用电器 17.31 0.40 -6.96 0.82 -10.10 -0.53 -12.00 -6.30 机械设备 17.26 2.02 -2.85 1.53 -18.05 -7.32 -21.39 -14.58 轻工制造 16.60 2.41 -3.64 5.00 -19.26 -6.61 -20.13 -11.92 建筑材料 16.47 1.72 -3.38 -3.94 -14.72 -5.96 -19.89 -15.86 石油石化 16.11 -0.37 -3.75 0.50 -11.73 -4.34 -15.79 -7.16 钢铁 15.94 1.37 -1.65 -1.36 -20.15 -1.48 -15.61 -12.93 房地产 15.30 -0.37 -8.36 -0.27 -7