策略周刊：如何看待9月政治局会议影响：政策转向积极，助力市场上涨

政策转向积极，助力市场上涨——如何看待9月政治局会议影响？ 证券研究报告/策略周刊2024年9月28日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@zts.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 一、如何看待9月政治局会议对市场的影响？ 本周A股市场出现明显放量上涨，上证指数本周累计上涨12.81%，收于3087.53点，深证成指累计上涨17.83%，创业板指累计上涨22.71%，其中周�单日上涨10%。本周市场出现反弹主要原因在于流动性预期好转以及政策预期加强。 与本周二国务院金融委层面货币+部分金融政策所不同，9月26日非常规政治局会议重点分析研究当前经济形势和经济工作，代表着高层级政策阶段性重心的变化。参考历史经验，这种力度的政策重心变化往往会带来月度及季度级别的中级反弹。就后续表现而言，地产及消费等后周期或是本轮主线，券商与央企并购重组将是本轮重要“题材”。 本次召开会议时点提前意味着当前稳经济紧迫性较强。我国经济问题一般在4月，7月以及年底会议中讨论。前几次在非传统月份讨论经济问题均为相对特殊时期，足见这次会议的分量和不寻常。 会议提到正视困难，努力完成经济发展目标，态度有所转变。9月政治局会议对于经济运行表述更加保守，且强调要加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务，整体态度出现明显转变。另外，本次会议并没有提到“稳中求进”的总基调，而是要求“要抓住重点、主动作为”，政策决心明显上升。 需注意的是，本次会议更加重视经济增长，但是并非“08年大水漫灌”。会议提到：“要全面客观冷静看待当前经济形势”，财政政策表述中更多的强调的是“三保”等“防风险”，都与08年4万亿前“出手要快，出拳要重”的表述，有着实质性区别。与职能部门政策相比，高层级政策最大特点是后续各个职能部 门，各级部委都会全力跟进，密集推出一系列有“实效”的中级政策。因此，参考历史上以上几个阶段，往往将带来月度至级度级别的反弹。之后若数据出现明显不及预期或者企稳迹象后，高层级政策基调可能重新发生变化。 就本轮反弹是否能够持续而言，当前需关注后续几个重大事件的走向： 1）10月底人大常委会，特别国债的增发力度是决定本轮行情高度的最关键指标。后续特别国债的增情况将直接体现本轮政策的力度，也将直接决定本轮行情的高度与持续时间。2）11月6日，美国大选的结果将决定出口链能否接力顺周期。若特朗普上台，则关税加重以及中美地缘风险上升或导致出口链承压；若哈里斯上台，则中美关系稳定或进一步推动出口链上涨。3）12月政治局会议与中央经济工作会议，对本轮中级反弹后续性质的演绎，有决定性影响。 二、投资建议 本次政治局会议后，政策重心相比之前出现明显的调整。下半年后续政策或更加强调经济增长，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。就投资而言： 1、由于本次政治局会议核心是“重视经济”，故与经济增长密切相关的周期、消费将是主要风格； 2、由于对地产的要求为“对于商品房建设，严控增量”，故相对黑色金属等地产链上游而言，地产股与下游的消费或将是最重要主线； 3、本次会议重点强调并购重组，使得央企并购重组将是后续“指数搭台”后的最重要“题材方向”。 风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、如何看待9月政治局会议对市场的影响？.-3- 二、投资建议......................................................................................................-5- 三、周度市场回顾及展望（9月23日-9月27日）...........................................-6-3.1指数与行业表现.....................................................................................-7- 3.2情绪指标跟踪.........................................................................................-8- 3.3估值指标跟踪.........................................................................................-9- 图表目录 图表1：9月政治局会议相关表述.......................................................................-3- 图表2：本周市场主要宽基指数涨跌..................................................................-6- 图表3：本周市场风格指数涨跌..........................................................................-6- 图表4：本周领涨领跌行业.................................................................................-6-图表5：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌................................................-7-图表6：本周中信一级行业涨跌..........................................................................-8- 图表7：万得全A换手率（%）.........................................................................-8- 图表8：上证指数换手率（%）..........................................................................-8- 图表9：深证成指换手率（%）..........................................................................-9- 图表10：创业板指换手率（%）........................................................................-9- 图表11：融资余额变化.......................................................................................-9- 图表12：次新股指数..........................................................................................-9- 图表13：主要行业估值（PB）........................................................................-10- 图表14：主要行业估值（PE）........................................................................-10- 一、如何看待9月政治局会议对市场的影响？ 本周A股市场出现明显放量上涨，上证指数本周累计上涨12.81%，收于3087.53点，深证成指累计上涨17.83%，创业板指累计上涨22.71%，其中周�单日上涨10%。本周市场出现反弹主要原因在于流动性预期好转以及政策预期加强。 本周二（9月24日）国新办召开“一局一厅一会”新闻发布会。发布会期间多项重磅政策同时推出，加大货币政策调控强度，进一步支持经济稳增长，带来市场风险偏好回升。本周四（9月26日）中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。本次会议不论是召开时间还是讨论内容都远超常规，政策重心调整与逆周期调控强化的预期推动主要指数加速上涨。 与本周二国务院金融委层面货币+部分金融政策所不同，9月26日非常规政治局会议重点分析研究当前经济形势和经济工作，代表着高层级政策阶段性重心的变化，是真正能够带来市场中级以上反弹的政策变化。但是，就当前来看，本次政治局会议并非是“08年大水漫灌式” 的框架反转。参考历史经验，这种力度的政策重心变化往往会带来月度及季度级别的中级反弹。就后续表现而言，地产及消费等后周期或是本轮主线，券商与央企并购重组将是本轮重要“题材”。 图表1：9月政治局会议相关表述 来源：中国政府网，中泰证券研究所 本次召开会议时点提前意味着当前稳经济紧迫性较强。我国经济问题一般在4月，7月以及年底会议中讨论。前几次在非传统月份讨论经济 问题均为相对特殊时期，如2020年疫情期间，以及2016年和2018 年的10月，足见这次会议的分量和不寻常。 会议提到正视困难，努力完成经济发展目标，态度有所转变。今年7 月政治局会议提到经济延续回升向好态势，而9月政治局会议则仅提到 经济运行总体平稳、稳中有进，对于经济运行表述更加保守。另外，本次会议强调要有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务，整体态度出现明显转变。 另外，本次会议并没有提到“稳中求进”的总基调，而是要求“要抓住重点、主动作为”。过去一年会议中多次强调稳中求进的工作总基调，其更多强调经济结构调整与转型，如：“大力发展新质生产力”。就总量政策定力方面，7月政治局会议强调：“我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力”。9月政治局会议在政策姿态上出现明显转变，不再强调“稳中求进”，而是强调要正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感，政策决心明显上升。 需注意的是，本次会议“正视困难”的表述，在历史上较为罕见，都说明政策重心阶段性为完成全年增长任务，更加重视经济增长，但是并非“08年大水漫灌”。会议提到：“要全面客观冷静看待当前经济 形势”，财政政策表述中更多的强调的是“三保”等“防风险”，同时，特别强调“要抓好食品和水电气热等重要物资的保供稳价”，都与08 年4万亿前“出手要快，出拳要重”的表述，有着实质性区别。 与职能部门政策相比，高层级政策最大特点是后续各个职能部门，各级部委都会全力跟进，密集推出一系列有“实效”的中级政策，因此，参考历史上以上几个阶段，往往将带来月度至级度级别的反弹。之后若数据出现明显不及预期或者企稳迹象后，高层级政策基调可能重新发生变化。 就本轮反弹是否能够持续而言，当前需关注后续几个重大事件的走向： 1、10月底人大常委会，特别国债的增发力度是决定本轮行情高度的最关键指标。后续特别国债的增情况将直接体现本轮政策的力度，也将直接决定本轮行情的高度与持续时间。 2、11月6日，美国大选的结果将决定出口链能否接力顺周期。若特朗普上台，则关税加重以及中美地缘风险上升或导致出口链承压；若哈里斯上台，则中美关系稳定或进一步推动出口链上涨。 3、12月政治局会议与中央经济工作会议，对本轮中级反弹后续性质的演绎，有决定性影响。 二、投资建议 本次政治局会议后，政策重心相比之前出现明显的调整。下半年后续政策或更加强调经济增长，进一步提