RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹
多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年10月08日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 投资摘要： Asomebodywasonceanobodywhowantedtoanddid. 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2024年第43期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-09-30 《资产配置快评2024年第42期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-09-22 《资产配置快评2024年第41期：过于激进的开端，空间有限的过程——9月美联储议息会议点评2024年第6期》 2024-09-19 《资产配置快评2024年第40期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-09-17 《资产配置快评2024年第39期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-09-09 —JohnBurroughs 1.美联储降息50个基点大幅度推升中期通胀预期水平 2.超长期美债ETF期权偏斜度带动长端美债利率走高 3.强劲的9月份就业数据削弱美联储降息50个基点的预期 4.超预期的就业数据或引发美元空头大面积撤离 5.海外�大中国股票ETF总资产再创历史新高 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 美联储降息50个基点前后，中期美国通胀预期大幅走高，5年5年通胀掉期利率从2.3%升至2.5%，美债的通胀风险补偿也随之走高，5年期美债的期限溢价从-0.6升至-0.3%，显示金融市场对于美联储降息的定价越来越倾向担心重新推升通胀水平，而非经济一直低迷到更大幅度的降息。 图表1美联储降息50个基点大幅度推升中期通胀预期水平 资料来源：Bloomberg,华创证券 美联储首度降息以后，安硕旗下超长期美债ETF（TLT）的期权偏斜度持续走高，10月4日升至1.2，比9月17日要高1.4，8月5日以来，累积反弹2.8。相较于经济衰退风险和利率下行风险，投资者一直都更加担心通胀反弹风险和利率上行风险，随之而来的是，10年期美债利率重新回到4%以上。 图表2超长期美债ETF期权偏斜度带动长端美债利率走高 资料来源：Bloomberg,华创证券 9月份美国就业数据大超预期，非农就业人数增加25.4万，高于预期值15万，前面两个月的非农就业数据合计上修7.2万，失业率降至4.1%，低于预期值4.2%，连续第二个月走低。时薪同比升至4%，高于预期值3.8%。这些数据公布以后，利率期货市场不再押注11月份美联储降息50个基点。 图表3强劲的9月份就业数据削弱美联储降息50个基点的预期 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至10月4日，广义美元净空头持仓为13万份，略低于9月6日当周的15万份，处于 27个月以来的较高水平。考虑到9月份就业数据全面超出预期，美国经济衰退风险和美 联储继续50个基点降息的可能性双双下降，美元守稳100.6以后的大涨，将促使更多的空头回补头寸，推动美元进一步上行测试103-105。 图表4超预期的就业数据或引发美元空头大面积撤离 资料来源：Bloomberg,华创证券 继国庆假期前一周，海外投资者大举增加国内股票敞口以后，国庆假期当周，海外投资者对于国内股票敞口的偏好有增无减。截至10月4日，海外�大中国股票ETF总资产升至284.6亿美元，突破2023年1月份的高点,再创历史新高，单周净流入量为100亿美元，单周涨幅超过50%。 图表5海外�大中国股票ETF总资产再创历史新高 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至9月30日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.6%，大幅低于16年平均值以上1倍标准差，脱 离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至9月30日，中国10年期国债远期套利回报为57个基点，比2016 年12月的水平高87个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至10月4日，美元兑一篮子货币互换基差为-13.2个基点，Libor-OIS利差为23.6个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至10月4日，铜金价格比升至3.8，离岸人民币汇率升至7.1；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出不一致的信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至9月30日，国内股票与债券的总回报之比为24.9，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 罗颖茵 深圳机构销售副总监 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com �越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 郭静怡 高级销售经理 guojingyi@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 吴菲阳 高级销售经理 wufeiyang@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 张豫蜀 销售经理 15301633144 zhangyushu@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张晨奂 销售经理 zhangchenhuan@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 赵毅 销售经理 zhaoyi@hcyjs.com 胡玉青 销售经理 huyuqing@hcyjs.com 招莉 销售经理 zhaoli1@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相
