RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2023年10月16日 【资产配置快评】2023年第45期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 投资摘要： Throughtheunknown,we’llfindthenew. 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《双节期间有哪些关注点——总量“创”辩第69 期》 2023-10-09 《资产配置快评2023年第44期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-10-08 《四季度经济有哪些看点——总量“创”辩第68 期》 2023-09-25 《资产配置快评2023年第43期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-09-25 《资产配置快评2023年第42期：更高、更久、 更强——9月美联储议息会议点评2023年第6 期》 2023-09-21 —CharlesBaudelaire 1.经济衰退预期削弱美联储货币政策收紧力度 2.各期限美债短期波动率趋同或驱动美债利率曲线“熊陡” 3.美联储隔夜逆回购规模降至24个月最低水平 4.中国央行黄金储备与外储规模之比屡创新高 5.美国9月份CPI同比增速反弹至4个月高点 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 美国商业银行爆发系统性挤兑，中东地缘政治风险加剧 今年前三个季度中长期美债净供给量维持在700-800亿美元，低于2013年下半年的 1000-1100亿美元。与此同时，2022年以来美联储大幅度加息并且缩表，货币政策收紧 力度远远高于2013年，但是10年期美债期限溢价从-77个基点升至16个基点，远远小 于2013年的升幅，大幅度加息被期限溢价下行抵消，美联储或面临新的“格林斯潘谜题”。 图表1经济衰退预期削弱美联储货币政策收紧力度 资料来源：Bloomberg,华创证券 短端美债利率的短期波动率与长端美债利率的短期波动率之比持续下行，显示美联储大幅度加息并未引发经济衰退的背景下，长端美债利率的波动率仍将继续上行，其结果是美债利率曲线“熊陡”的压力犹存。7月份以来，上述波动率之比从1.4降至1.2，10年与2年美债利差反弹63个基点，30年与2年期美债利差反弹77个基点。 图表2各期限美债短期波动率收敛或驱动美债利率曲线“熊陡” 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至10月13日，美联储隔夜逆回购规模降至1.1万亿美元，比今年6月份的峰值下降1 万亿美元，同期美国财政部现金储备规模从230亿美元升至6970亿美元，商业银行超额 储备金增加保持不变，美联储总资产下降4000亿美元。美国财政部重建现金储备和银行储备金需求增加是隔夜逆回购规模持续下降的主要原因。 图表3美联储隔夜逆回购规模降至24个月最低水平 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至今年8月份，中国央行的黄金储备规模升至1973吨，为连续第10个月增加，累计增加规模为198吨，增加幅度为11%。黄金储备与外汇储备之比从3.4%升至4.3%，升幅1%，比2020年7月份的4%，要高0.3%。2015年以来，中国黄金储备与外汇储备之比从1.1%升至4.3%，翻了超过3倍。 图表4中国央行黄金储备与外储规模之比再创新高 资料来源：Bloomberg,华创证券 9月份美国CPI同比反弹至3.7%，高于预期的3.6%，CPI环比为0.4%，高于预期的0.3%。剔除能源价格和食品价格的核心CPI同比降至4.1%，核心CPI环比为0.3%，CPI环比超预期的主要原因是住房成本上涨，其次是能源价格和食品价格上涨。超预期的9月份CPI数据显示，前期美联储加息对于美国通胀的压力仍然不足，未来继续加息压力犹存。 图表5美国9月份CPI同比增速反弹至4个月高点 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至10月13日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.6%，低于16年平均值以上1倍标准差，仍然处 于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至10月13日，中国10年期国债远期套利回报为62个基点，比 2016年12月的水平高92个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至10月13日，美元兑一篮子货币互换基差为-28.8个基点，Libor-OIS利差为26.1个基点，显示临近季度末，离岸美元融资环境有所收紧。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至10月13日，铜金价格比降至4.1，离岸人民币汇率回升至7.3；二者背离略微缩小，近期人民币汇率低位震荡，伦铜存在补跌空间。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至10月13日，国内股票与债券的总回报之比为23.5，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 张玉恒 销售助理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 资深销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责