RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年01月08日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2023年第57期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-12-25 《资产配置快评2023年第56期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-12-18 《资产配置快评2023年第55期：美联储只有货币对策，没有货币政策——12月美联储议息会议点评2023年第8期》 2023-12-14 《资产配置快评2023年第54期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-12-10 《展望2024——总量“创”辩第73期》 2023-12-04 投资摘要： Theonlythingweknowaboutthefutureisthatitisgoingtobedifferent. —DrPeterFerdinandDrucker 1.长期通胀预期倒挂暗示欧洲央行先于美联储转向宽松 2.美国名义时薪同比出现6个月以来首度反弹 3.SOFR利率期货净多头骤降暗示降息预期减弱 4.美国12月份非制造业PMI季节性低于预期 5.黄金净多头三度增仓未能向上突破强阻力 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 截至1月5日，德国10年期通胀损益均衡利率为2%，美国10年期通胀损益均衡利率为 2.23%，二者利差进一步扩大至23个基点，这反映出欧元区信贷紧缩和欧元汇率过高对于德国输入性通胀的打击，也说明美联储货币政策对于美国非贸易部门内生性通胀的压力还不够大，最终指向欧洲央行先于美联储转向货币政策宽松立场的预期。 图表1长期通胀预期倒挂暗示欧洲央行先于美联储转向宽松 资料来源：Bloomberg,华创证券 12月份美国非农就业人数增加21.6万人，时薪同比反弹至4.1%，为6个月以来首度走高，失业率保持在3.7%，低于预期值3.8%。美国名义产出的高韧性，劳动力市场供需失衡难以消除，进而压制失业率反弹，通胀水平反弹带动薪资增速走高，这都来自2023年美联储货币政策紧缩没有产生实质性信用环境收紧。 图表2美国名义时薪同比出现6个月以来首度反弹 资料来源：Bloomberg,华创证券 美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，显示截至1月2日，担保隔夜融资利率（SOFR） 期货投机净多头持仓降至101.8万份，连续第三周下降，比2023年11月28日当周的峰 值下降28%；同时2年期美债投机净空头降至149.3万份，比2023年11月初的峰值下降13%，暗示货币市场的极端降息押注开始消退，短端美债利率难以持续下行。 图表3SOFR利率期货净多头骤降暗示降息预期减弱 资料来源：Bloomberg,华创证券 12月份美国ISM非制造业PMI降至50.6，大幅低于预期值52.6，也低于前值52.7，该数据低于预期明显削弱了非农数据超预期推升美债利率的力度。不过从过去十年的数据来看，12月份美国ISM非制造业PMI低于预期更多是季节性的。2013-2023年12月份ISM非制造业PMI有8次回落，平均下行1.4%。 图表4美国12月份非制造业PMI季节性低于预期 资料来源：Bloomberg,华创证券 在美联储迅速导向降息预期的背景下，去年四季度黄金投机净多头持仓从12.3万份升至 20.8万份，为2020年以来黄金多头第三次大幅增仓，但是这种多头增仓并未推动黄金向上突破1976-1980年黄金价格涨幅的261.8%阻力位，黄金价格和黄金期货净多头持续背离的格局依然存在，黄金中期的下行风险也在逐步放大。 图表5黄金净多头三度增仓未能向上突破强阻力 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至1月5日，沪 深300指数权益风险溢价（ERP）为6%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处于 相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至1月5日，中国10年期国债远期套利回报为49个基点，比2016 年12月的水平高79个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至1月5日，美元兑一篮子货币互换基差为-8.85个基点，Libor-OIS利差为 27.5个基点，显示离岸美元融资环境持续放松。图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至1月5日，铜金价格比降至4.1，离岸人民币汇率回升至7.2；二者背离略微缩小，近期人民币汇率持续反弹，伦铜持续上行。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至1月5日，国内股票与债券的总回报之比为21.1，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售经理 likaiyue@hcyjs.com 张玉恒 销售助理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 资深销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公