2024年10月金融市场展望：政策激励情绪改善，股指多头增持

金融研究|金融板块月报2024-09-30|新世纪期货 金融组 电话：0571-85103057 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 相关报告 欧美央行降息，股指多头持有 2024-09股指有望反攻，国债做多期限利差 2024-08配置大权重股指，国债多头减持 2024-07经济稳定回升，股债多头持有 2024-06 2024年10月金融市场展望-- 政策激励情绪改善，股指多头增持 观点摘要： 股指期货： 9月，货币政策和财政政策齐发力，人民银行下调存款准备金率 0.5个百分点并降低政策利率，还推出了多项措施以支持股票市场稳定发展。政治局会议表示努力完成全年经济社会发展目标任务的重要性，并提出了稳房价、去库存，促进房地产市场止跌回稳等政策目标。截至9月27日，四大股指月度大幅收涨，股指21天滚动实现波动率上升，四大股指夏普率在9月回归正值，四大股指风险VaR值改善。中小盘股指夏普率表现相对突出，建议9月持有IC多头交易。比价方面，建议IF/IC空头平仓，切换成IC/IH多头。 股指期权： IO、HO和MO平值隐含波动率均在9月快速上行。三大股指期权平值隐含波动率期限结构形成Backwardation结构，前端升水。从认沽认购比角度分析，HO、IO和MO认沽认购比在9月一致上行，C-P （价值状态10%）偏度和C-P（价值状态5%）偏度大幅上升，显示股指看涨情绪强烈，呈现追涨行情。股指期权方面，建议持有MO的次近月牛市价差。 国债期货： 9月，中国国债收益率曲线整体回落，收益率曲线斜率走陡，国 债10年期和1年期利差上升。同时，SHIBOR3M利率继续回落至1.8%附近，FR007继续下行至1.83%附近。美国通胀降温推动美联储降息50个基点，欧央行下调25个基点。10月，我们预计收益率短端维持近期宽松的状态，长端债券收益率将在较强的发债需求下上行，期限利差将进一步走阔。 风险点： 1、美国财政和货币政策变化；2、中美对抗；3、美国总统选举 一、行情回顾 中国经济在9月展现出了一定的稳定性和发展潜力。政府采取的多种政策措施，旨在进一 步支持经济稳定增长和高质量发展。人民银行宣布将下调存款准备金率0.5个百分点，提供长 期流动性约1万亿元并降低政策利率，还推出了多项措施以支持股票市场稳定发展。政治局会议表示努力完成全年经济社会发展目标任务的重要性，并提出了稳房价、去库存，促进房地产市场止跌回稳等政策目标。2024年三季度，GDP增长预计为4.8%左右，全年有望实现GDP增长5%的目标。截至9月27日，四大股指月度大幅收涨，股指21天滚动实现波动率上升，四大股指夏普率在9月大幅上升，四大股指风险VaR值改善。中国国债收益率曲线整体回落，收益率曲线斜率走陡，国债10年期和1年期利差上升，10年期和30年期国债期货主力合约月度收跌，2年期和5年期国债期货主力合约月度上涨。 图1：股指期货主力合约单位：点图2：国债期货主力单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 二、经济基本面 8月份，全国居民消费价格同比上涨0.6%。其中，城市上涨0.6%，农村上涨0.8%；食品价格上涨2.8%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.7%，服务价格上涨0.5%。1—8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.2%。8月份，全国居民消费价格环比上涨0.4%。其中，城市上涨0.3%，农村上涨0.4%；食品价格上涨3.4%，非食品价格下降0.3%；消费品价格上涨0.7%，服务价格下降0.1%。全国工业生产者出厂价格同比下降1.8%，环比下降0.7%；工业生产者购进价格同比下降0.8%，环比下降0.6%。1—8月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降1.9%，工业生产者购进价格下降2.1%。 8月末，广义货币(M2)余额305.05万亿元，同比增长6.3%。狭义货币(M1)余额63.02万亿元，同比下降7.3%。流通中货币(M0)余额11.95万亿元，同比增长12.2%。前八个月净投放现金6028亿元。8月末，本外币贷款余额256.24万亿元，同比增长8%。月末人民币贷款余额 252.02万亿元，同比增长8.5%。8月末，本外币存款余额303.21万亿元，同比增长6.6%。月末人民币存款余额297.14万亿元，同比增长6.6%。8月末社会融资规模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为248.89万亿元，同比增长8.1%。8月份，经常项下跨境人民币结算金额为1.26万亿元，其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为0.93万亿元、0.33万亿元；直接投资跨境人民币结算金额为0.59万亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为0.2万亿元、0.39万亿元。8月末，我国外汇储备规模为32882亿美元，较7月末上升318亿美元，升幅为0.98%。 9月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.7个百分点，制造业景气度回升。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为50.6%、49.2%和48.5%，比上月上升0.2、 0.5和2.1个百分点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。9月份，非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点，非制造业景气水平小幅回落。9月份，综合PMI产出指数为50.4%，比上月上升0.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张有所加快。 8月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为92.35。1—8月份，全国房地产开发投资69284亿元，同比下降10.2%；其中，住宅投资52627亿元，下降10.5%。1—8月份，房地产开发企业房屋施工面积709420万平方米，同比下降12.0%。其中，住宅施工面积496052万平方米，下降12.6%。房屋新开工面积49465万平方米，下降22.5%。1—8月份，新建商品房销售面积60602万平方米，同比下降18.0%，其中住宅销售面积下降20.4%。新建商品房销售额59723亿元，下降23.6%，其中住宅销售额下降25.0%。1—8月份，房地产开发企业到位资金69932亿元，同比下降20.2%。 图3：CPI与PPI当月同比单位：%图4：M1、M2与社融当月同比单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图5：PMI与非制造业PMI单位：%图6：国房景气指数单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 三、股票指数 1、股指分析 截至9月28日的行情观察，四大股指在9月均出现大幅上涨，四大股指总体涨幅接近。具体分项分析，沪深300股指累计收益率为11.51%，最大回撤-4.9%，偏度1.19，超峰度0.25；上证50股指累计收益率为10.1%，最大回撤-5.6%，偏度1.34，超峰度0.81；中证500股指累计收益率为12.13%，最大回撤-4.1%，偏度1.16，超峰度0.35；中证1000股指累计收益率为10.95%，最大回撤-5.0%，偏度1.0，超峰度0.2。 四大股指21天滚动实现波动率在9月大幅上行。其中，沪深300股指21天滚动年化波动率接近27.3%，上证50股指达到27.15%，中证500股指为29.65%，中证1000股指为29.73%。四大股指夏普率在9月大幅改善，上冲至正值高位区域。分项上看，沪深300股指滚动21天年 化夏普率上行8.6至4.99，上证50股指上行5.45至3.96，中证500股指上行9.29至5.9， 中证1000股指上行9.08至5.7。 风险方面，混合法VaR（HybridapproachVaR，lambda@0.94，confidence_level@95%）分析，沪深300股指为-1.2%，上证50为-1.36%，中证500股指为-1.42%，中证1000股指为-1.73%。根据一年期滚动95%Expectedshortfall（又称：条件VaR）分析，沪深300股指为- 1.65%，上证50为-1.65%，中证500股指为-2.65，中证1000股指为-3.82%。综合看，8月四大股指的风险VaR值指标转好，中小盘股指夏普率表现相对突出，建议9月持有IC多头交易。 图7：21天滚动年化波动率单位：点图8：21天滚动年化夏普率单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图9：HybridVaR单位：点图10：一年期滚动95%ExpectedShortfall单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图11：一年期滚动偏度单位：点图12：一年期滚动超峰度单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 2、股指期货基差与价差分析 由于9月27日竞价成交系统受到影响，导致基差出现大幅畸变，本次分析数据截至9月26日。四大主力合约基差出现分化，IF和IH基差上升，IC和IM基差下行。目前，IF主力合约基差为2.71，IH主力合约基差为3.25，IC主力合约基差为-3.3，IM主力合约基差为-5.58，箱图中的红点表示最新基差数据。上期报告建议，由于各基差偏离度较低，建议下月基差策略暂时观望。我们认为随着IT系统的修复，畸变的基差会快速收敛，交易窗口极短，建议下月基差保持观望。 截至9月27日，股指期货主力合约比价方面，IF/IH和IC/IM在9月上行，其余比价均在9月微幅下行，IF/IH最新录得1.443，IF/IC最新录得0.705,IF/IM最新录得0.716，IH/IC最新录得0.488，IH/IM最新录得0.496，IC/IM最新录得1.015。从252天滚动比价分位数分析，IF/IH位于28.7%分位数，IF/IC位于78.96%分位数，IH/IC位于78.96%分位数。上期报告建议持有IF/IC空头仓位,9月IF/IC顺利下行。我们认为10月中小盘股指跑赢大盘股指概率较高，建议IF/IC空头平仓，可以切换成IC/IH多头。 图13：IF主力基差单位：点图14：IH主力基差单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图15：IC主力基差单位：点图16：IM主力基差单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图17：股指基差箱图单位：点图18：股指期货主力合约比价单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图19：252天滚动比价分位数单位：%图20：比价月度收益率单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 3、股指期权分析 截止9月27日，根据IO、HO和MO平值隐含波动率显示，IO、HO和MO平值隐含波动率均在9月大幅冲高。当前，三大股指期权平值隐含波动率期限结构形成Backwardation结构，前端升水。从认沽认购比角度分析，HO、IO和HO的认沽认购比均在9月快速上行，C-P（价值状态10%）偏度和C-P（价值状态5%）偏度大幅上升，显示股指看涨情绪强烈，后期10%上升空间预期一致。根据期权成交结构分析，IO成交结构显示沪深300股指的近期震荡区间下方可站稳于3500一线，上方阻力位至3900一线。MO合约成交结构显示市场认为中证1000股指主要运 行区间位于4800一线，上方阻力位于5400一线。HO合约成交结构显示市场认为上证50股指近期下方可站稳于2300一线，上方阻力位仍位于2750一线。股指期权方面，建议持有MO的次近月牛市价差，区间可参考前述的支撑阻力位。 图21：IO期权隐含波动率单位：%图22：IO隐含波动率期限结构单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图23：沪深300股指期权Del