7月金融市场展望：提高风险偏好，大盘股指多头增持

金融研究|金融板块月报2023-06-30|新世纪期货 金融组 电话：0571-85103057 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 相关报告 总体控仓防御，中小股指相对乐观 2023-06降低风险偏好，股指多头控仓防御 2023-05企稳反攻，股债多头配置 2023-04先抑后扬，权重反弹蓄能 2023-03 7月金融市场展望—— 提高风险偏好，大盘股指多头增持 观点摘要： 股指期货： 6月，美联储暂停加息，市场预期7月将加息25bps。欧洲央行和英国银行保持鹰派加息步伐，澳洲央行和加拿大央行重新启动加息，海外主要发达国家的制造业PMI不及预期。国内股指窄幅盘整，股指波动率反弹，股指夏普率依然位于负值区域，但大盘股指量化指标好转。我们建议在7月采取乐观的看多策略，持有IF和IH的股指多头。IC和IM基差需等待回落至建仓区域再介入多单。比价交易，IH/IC和IF/IC的多头仓位在7月可继续持有。 股指期权： 6月，三大股指期权隐含波动率小幅下行，平值隐含波动率形成Contango结构，前端隐含波动率出现贴水，预示最近月份行情风险减弱。从认沽认购比角度分析，IO、HO和MO认购比在6月冲高回落，体现出股指短期看多情绪转弱。根据隐含波动率的结构，建议在7月可买入IO或HO的近月看涨期权。 国债期货： 6月，国债收益率曲线远端下移，四大期限国债期货主力合约收阳。全球经济形势依然严峻，国内经济恢复稍逊市场预期，为呵护经济反弹基础，对冲海外再度紧缩的货币政策，国内利率环境将保持温和，建议可持有十年期国债期货多头仓位。 风险点： 1、美国财政和货币政策变化；2、中美对抗；3、俄乌冲突； 一、行情回顾 6月，美联储暂停加息，市场预期7月将加息25bps。欧洲央行和英国银行保持鹰派加息步伐，澳洲央行和加拿大央行重新启动加息。欧美主要发达国家的通胀依然难以顺利降温，紧缩的货币政策预计将继续施压于PMI，全球经济扩张动能预期减弱。国内股指趋弱震荡，股指夏普率依然位于负值区域，股指实现波动率反弹，股指期权隐含波动率小幅回落。国债收益率曲线远端小幅回落，四大期限国债期货主力合约在6月继续收阳。 图1：股指期货主力合约单位：点图2：国债期货主力单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 二、经济基本面 5月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.1%；食品价格上涨1.0%，非食品价格持平；消费品价格下降0.3%，服务价格上涨0.9%。1-5月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.8%。5月份，全国居民消费价格环比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，农村下降0.2%；食品价格下降0.7%，非食品价格下降0.1%；消费品价格下降0.2%，服务价格下降0.1%。5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降4.6%，环比下降0.9%；工业生产者购进价格同比下降5.3%，环比下降1.1%。1—5月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降2.6%，工业生产者购进价格下降2.3%。国内经济运行企稳，人民生产需求改善，消费领域价格温和上升，生产领域价格继续有所回落。 5月末，广义货币（M2）余额282.05万亿元，同比增长11.6%，增速比上月末低0.8个百 分点，比上年同期高0.5个百分点；狭义货币（M1）余额67.53万亿元，同比增长4.7%，增速 比上月末低0.6个百分点，比上年同期高0.1个百分点。5月份人民币贷款增加1.36万亿元， 同比少增5418亿元；5月份人民币存款增加1.46万亿元，同比少增1.58万亿元。5月社会融 资规模增量为1.56万亿元，比上月多3312亿元，比上年同期少1.31万亿元；5月末社会融资规模存量为361.42万亿元，同比增长9.5%。居民部门信贷表现好转，体现出消费与购房需求将稳步扩张。 6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善。从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月上升0.3个百分点；中型企业PMI为48.9%，比上月上升1.3个百分点；小型企业PMI为46.4%，比上月下降1.5个百分点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。6月份，非制造业商务活动指数为53.2%，比上月下降1.3个百分点，仍高于临界点，非制造业今年以来始终保持扩张态势。6月份，综合PMI产出指数为52.3%，比上月下降0.6个百分点，继续位于扩张区间，表明我国企业生产经营总体延续扩张态势。 图3：CPI与PPI当月同比单位：%图4：M1、M2与社融当月同比单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图5：PMI与非制造业PMI单位：%图6：国房景气指数单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 5月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为94.56。1—5月份全国房地产市场基本情况显示，1—5月份，全国房地产开发投资45701亿元，同比下降7.2%。商品房销售面积46440万平方米，同比下降0.9%，其中住宅销售面积增长2.3%。1—5月份，全国房地产开发投资45701亿元，同比下降7.2%；其中，住宅投资34809亿元，下降6.4%。1—5月份，商品房销售面积46440万平方米，同比下降0.9%，其中住宅销售面积增长2.3%。商品房销售额 49787亿元，增长8.4%，其中住宅销售额增长11.9%。5月末，商品房待售面积64120万平方米，同比增长15.7%。其中，住宅待售面积增长15.9%。1—5月份，房地产开发企业到位资金55958亿元，同比下降6.6%。房地产行业景气度出现回落。 三、股票指数 1、股指分析 6月1日至6月28日的行情观察，沪深300股指、上证50股指走出微幅反弹行情，中证 500股指和中证1000股指继续在6月小幅回落。具体分项分析，沪深300股指累计收益率为 1.11%，最大回撤-3.9%，偏度-0.11，超峰度-0.81；上证50股指累计收益率为0.7%，最大回撤 -4.33%，偏度0.11，超峰度-0.63；中证500股指累计收益率为-1.73%，最大回撤-4.28%，偏度 -1.04，超峰度0.17；中证1000股指累计收益率为-1.31%，最大回撤-4.12%，偏度-1.06，超峰度-0.01。 四大股指实现波动率总体在6月出现上升，沪深300股指21天滚动年化波动率接近13.87%，上证50股指达到14.5，中证500股指为14.26%，中证1000股指为15.54%。中小盘股指波动率反弹幅度超过大盘股指波动率。从21日滚动年化夏普率观察，临近月末，四大股指滚动21 天年化夏普率均位于负值区间，但是四大股指夏普率均在6月份出现改善，其中大盘股指年化 夏普率大幅改善。其中，沪深300股指滚动21天年化夏普率上升4.33至-0.22，上证50股指 上升3.28至-1.59，中证500股指上升0.59至为-1.3，中证1000股指上升0.23至-0.84。根 据上述量化参数分析，当前权益市场的沪深300股指具有相对比较优势。 风险方面，混合法VaR（HybridapproachVaR，lambda@0.94，confidence_level@95%）分析，沪深300股指为-1.55%，上证50为-1.57%，中证500股指为-2.24%，中证1000股指为-2.2%。根据一年期滚动95%Expectedshortfall（又称：条件VaR）分析，沪深300股指为-1.99%，上证50为-2.1%，中证500股指为-2.37%，中证1000股指为-2.77%。综合看，6月的股指风险VaR值指标总体温和向好，大盘股指的风险指标更为乐观。 图7：21天滚动年化波动率单位：点图8：21天滚动年化夏普率单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图9：HybridVaR单位：点图10：一年期滚动95%ExpectedShortfall单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图11：一年期滚动偏度单位：点图12：一年期滚动超峰度单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 2、股指期货基差与价差分析 截至6月28日，四大股指期货主力合约基差齐齐上行，各股指期货主力合约基差均处于正值区域。目前，IF主力合约基差为22.39，IH主力合约基差为27.31，IC主力合约基差为21.31，IM主力合约基差为20.7。箱图中的红点表示最新基差数据，IF、IH和IM主力合约基差重新反弹至中位数之上的区域。6月内各股指基差大部分时间保持在正值区域，仅仅IC短期达到建仓做多区域。7月建议等待IC和IM低于以下目标位可入场基差做多策略，分别是2020年1月至 今的15%分位数，IC基差15%分位数为-5.23，IM基差15%分位数为-7.77。 股指期货主力合约比价方面，IF/IH最新录得1.537，IF/IC最新录得0.645,IF/IM最新录得0.592，IH/IC最新录得0.42，IH/IM最新录得0.385，IC/IM最新录得0.917。六大比价中，仅IC/IM在6月出现回落，其余比价均出现上行。从252天滚动比价分位数分析，IF/IH位于98%分位数，IF/IC反弹至42%分位数，IH/IC反弹至19.84%分位数。上期月报中建议介入IH/IC和IF/IC的多头交易，目前保持小幅盈利，在7月可继续持有仓位。 图13：IF主力基差单位：点图14：IH主力基差单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图15：IC主力基差单位：点图16：IM主力基差单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图17：股指基差箱图单位：点图18：股指期货主力合约比价单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图19：252天滚动比价分位数单位：%图20：比价月度收益率单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 3、股指期权分析 根据IO、HO和MO平值隐含波动率显示，IO、MO和HO平值隐含波动率在6月震荡下行。当前，三大股指期货平值隐含波动率总体形成Contango结构，前端的隐含波动率贴水，最近月份的行情风险出现回落。从认沽认购比角度分析，IO、MO和HO认购比在6月走出一轮冲高回落行情，自月中开始的回落趋势仍在继续。上述数据体现出股指整体看多情绪近期下滑，但市场出现大幅回撤的概率较低。 根据期权成交结构分析，IO成交结构显示沪深300股指的近期震荡区间较前期缩窄，下方可站稳于3850一线，上方阻力位至4000一线。MO合约成交结构显示市场认为中证1000股指 近期下方可站稳于6400一线，上方阻力位于6700一线。HO合约成交结构显示市场认为上证50 股指近期下方可站稳于2500一线，上方阻力位仍位于2600一线。期权持仓结构也表现出行情运行区间缩窄的市场观点。鉴于以上分析，建议在7月可买入IO或HO的近月看涨期权。 图21：沪深300期权隐含波动率单位：%图22：隐含波动率期限结构单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图23：沪深300股指期权Delta图24：沪深300股指期权Gamma 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图25：沪深300股指期权Theta图26：沪深300股指期权Vega 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 四、债券利率 6月，欧美等主要发达国家的6月综合PMI均低于预期，尤其是欧元区经济增长几乎陷入 停滞，位于荣