2月金融市场展望：稳健控仓防守反击，股指多头继续持有

金融研究|金融板块月报2023-02-01|新世纪期货 金融组 电话：0571-85103057 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 春风送暖，生机勃勃，万物向阳而生2023-01 配置大盘股指多头，国债期货多头介入2022-12 中小盘股指相对乐观，期限利差有望回落2022-11 2月金融市场展望—— 稳健控仓防守反击，股指多头继续持有 观点摘要： 股指期货： 国内四大股指期货主力合约在1月齐齐收红，月度收益均在8%附近。大盘股指收益表现稍强于中小盘股指，沪深300股指表现最佳。四大股指夏普率快速反弹接近前高，股指实现波动率接近区间低位，我们建议在2月保持谨慎的风险偏好，控制股指多头仓位，建议优选IF作为多头标的。基差交易可选择做多IC和IM主力合约的基差修复，比价交易可将前期的IF/IC和IH/IC多头策略获利平仓。 相关报告 股指期权： 各股指期权的平值隐含波动率在1月出现回落，隐含波动率期限曲线结构显示为Contango，近月的隐含波动率显著贴水。各股指期权的持仓量认沽认购比率回落，显示出看多情绪的回落。目前股指期权隐含波动率偏低，建议采用较为进取的策略，买入MO近月或者次近月的看涨期权或牛市价差，牛市价差区间上沿设置于7000一线。 国债期货： 国债收益率曲线整体抬升，三大期限国债期货主力合约1月盘整。随着外部加息压力的减弱和后疫情时代经济复苏，国债收益率曲线预计开始陡峭化。看好国债期限利差的反弹行情，建议持有十年期国债期货空头、两年期国债期货多头，做多国债期限利差。 风险点： 1、美国财政和货币政策变化； 2、中美对抗； 3、俄乌冲突； 一、行情回顾 1月，疫情防控优化的新十条措施发挥作用，在最大程度保护人民生命安全和身体健康的基础上，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响，推动经济社会向着后疫情时代复苏。国内外对于中国经济的复苏充满乐观情绪，认为从商品供给和商品需求两方面都将拉动全球经济的回暖。国际上主要工业商品和中概股出现普涨，国内四大股指期货主力合约在1月齐齐上扬收红，股指夏普率快速修复上升，股指实现波动率走低，风险指标好转。国债收益率曲线整体小幅抬升，三大期限国债期货主力合约1月震荡，收出月度十字星。 图1：股指期货主力合约单位：点图2：国债期货主力单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 二、经济基本面 2022年12月份，全国居民消费价格同比上涨1.8%。其中，城市上涨1.8%，农村上涨1.8%；食品价格上涨4.8%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格上涨2.6%，服务价格上涨0.6%。12月份，全国居民消费价格环比持平。其中，城市持平，农村下降0.2%；食品价格上涨0.5%，非食品价格下降0.2%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.1%。2022年全年，全国居民消费价格比上年上涨2.0%。全国工业生产者出厂价格同比下降0.7%，环比下降0.5%；工业生产者购进价格同比上涨0.3%，环比下降0.4%。工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比下降1.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.09个百分点。工业生产者购进价格中，燃料动力类价格上涨7.6%，农副产品类价格上涨7.0%。消费端通涨总体温和、物价稳定。 2022年12月末，广义货币(M2)余额266.43万亿元，同比增长11.8%，增速比上月末低0.6 个百分点，比上年同期高2.8个百分点；狭义货币(M1)余额67.17万亿元，同比增长3.7%，增 速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.2个百分点；流通中货币(M0)余额10.47万亿元，同比增长15.3%。全年净投放现金1.39万亿元。2022年末社会融资规模存量为344.21万亿元，同比增长9.6%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为212.43万亿元，同比增长10.9%。 2023年1月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升3.1个百分点，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升。从企业规模看，大型企业PMI为52.3%，比上月上升 4.0个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI分别为48.6%和47.2%，比上月上升2.2和2.5个百分点，均低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，新订单指数高于临界点，生产指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。1月份，非制造业商务活动指数为54.4%，比上月上升12.8个百分点，高于临界点，非制造业景气水平触底回升。分行业看，建筑业商务活动指数为56.4%，比上月上升2.0个百分点。服务业商务活动指数为54.0%，比上月上升14.6个百分点。1月份，综合PMI产出指数为52.9%，比上月上升10.3个百分点，高于临界点，表明我国企业生产经营景气水平有所回升。 图3：CPI与PPI当月同比单位：%图4：M1、M2与社融当月同比单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图5：PMI与非制造业PMI单位：%图6：国房景气指数单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 2022年12月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为94.35。2022年，全国房地产开发投资132895亿元，比上年下降10.0%；其中，住宅投资100646亿元，下降9.5%。房地产开发企业房屋施工面积904999万平方米，比上年下降7.2%。其中，住宅施工面积639696 万平方米，下降7.3%。房屋新开工面积120587万平方米，下降39.4%。商品房销售面积135837 万平方米，比上年下降24.3%，其中住宅销售面积下降26.8%。2022年末，商品房待售面积56366万平方米，比上年增长10.5%。其中，住宅待售面积增长18.4%。2022年，房地产开发企业到位资金148979亿元，比上年下降25.9%。房地产行业的回落速度出现趋缓。 三、股票指数 1、股指分析 1月3日至1月30日的行情观察，沪深300股指、上证50股指、中证500股指和中证1000 股指在1月走出上涨行情。其中，沪深300股指表现强于上证50股指、中证500股指和中证 1000股指。其中，沪深300股指累计收益率为8.51%，最大回撤-0.185%，偏度0.91，超峰度- 0.21；上证50股指累计收益率为7.73%，最大回撤-0.85%，偏度0.58，超峰度-0.69；中证500股指累计收益率为7.14%，最大回撤-0.56%，偏度0.16，超峰度-0.39；中证1000股指累计收益率为8.03%，最大回撤-0.038%，偏度1.46，超峰度1.96。 四大股指实现波动率在1月走出回落，沪深300股指21天滚动年化波动率接近10.1%，上 证50股指达到11.2%，中证500股指为9.1%，中证1000股指为11.4%。从21日滚动年化夏普 率观察，四大股指夏普率在1月继续上升，主要由于股指收益率走强，中证500股指和中证1000 股指的滚动夏普率由负值区域快速反弹回正。临近月末，沪深300股指滚动21天年化夏普率接近10.78，上证50股指接近8.55，中证500股指为10.96，中证1000股指为9.7。夏普率角度显示目前权益市场各股指处于普涨结构，夏普率逼近之前的峰值。 风险方面，混合法VaR（HybridapproachVaR，lambda@0.94，confidence_level@95%）分析，沪深300股指为-0.94%，上证50为-1.22%，中证500股指为-0.99%，中证1000股指为-1.19%。根据一年期滚动95%Expectedshortfall（又称：条件VaR）分析，沪深300股指为- 2.96，上证50为-2.98%，中证500股指为-3.56%，中证1000股指为-4.02%。综合看，经过1月的整体上行后，股指的实现波动率和夏普率接近极值，需要提高风险意识，股指多头避免高仓位。 图7：21天滚动年化波动率单位：点图8：21天滚动年化夏普率单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图9：HybridVaR单位：点图10：一年期滚动95%ExpectedShortfall单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图11：一年期滚动偏度单位：点图12：一年期滚动超峰度单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 2、股指期货基差与价差分析 截至1月30日，三大股指期货主力合约基差转为负值。最新统计，IF主力合约基差-9.45，IH主力合约基差-4.67，IC主力合约基差-9.87，IM主力合约基差-13.7。箱图中的红点表示最新基差数据，数据总体位于统计结构（2020年至今）的25%之下。IC和IM主力合约基差显著低于25%分位数，可以尝试基差收敛策略。第一目标为分别是2020年1月至今的25%中位数，IC基差25%中位数为2.9，IM基差25%中位数为-3.5；第二阶段目标为2020年1月至今的50% 分位数，IC基差中位数为25.5，IM基差中位数为11.66。 股指期货主力合约比价方面，IF/IH最新录得1.481，IF/IC最新录得0.67,IF/IM最新录得0.62，IH/IC最新录得0.452，IH/IM最新录得0.418,IC/IM最新录得0.925。六大比价中，IC/IM在1月走出下跌行情，其余比价总体呈现上行。从252天动比价分位数分析，IF/IH上升57.9%分位数，IF/IC反弹到54.36%分位数，IH/IC反弹到46.83%分位数。IF/IC和IH/IC股指比价接近年报中的目标位，目前行情观点仍维持年报的逻辑。建议投资者可先获利平仓，等待2月的中小盘股指优势策略启动。 图13：IF主力基差单位：点图14：IH主力基差单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图15：IC主力基差单位：点图16：IM主力基差单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图17：股指基差箱图单位：点图18：股指期货主力合约比价单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图19：252天滚动比价分位数单位：%图20：比价月度收益率单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 3、股指期权分析 股指期权隐含波动率在1月回落。根据IO平值隐含波动率显示，平值隐含波动率在1月走出冲高回落，最终较1月初窄幅收跌。另据MO和HO期权平值隐含波动率显示，平值隐含波动率在1月总体保持回落走势，目前接近区域低位。三大股指期货平值隐含波动率形成Contango结构，近月的隐含波动率贴水。从认沽认购比和期权成交量角度分析，IO、MO和HO的持仓量认沽认购比率在1月快速上行直到春节前期开始回落。上述数据体现出市场看多情绪在减弱，但依然是较为看涨的市场情绪。 根据期权成交结构分析，IO成交结构显示沪深300股指的近期震荡区间较前期缩窄，下方可站稳于4000一线，上方阻力位至4300一线。MO合约成交结构显示市场认为中证1000股指 近期下方可站稳于6600一线，上方阻力位仍位于7000一线。HO合约成交结构显示市场认为上 证50股指近期下方可站稳于2750一线，上方阻力位仍位于2900一线。 鉴于以上分析，可以选择买入MO近月或者次近月的看涨期权或牛市价差。牛市价差区间可 以考虑上述震荡空间来设置。也可以利用目前隐含波动率较低的特点，可以买入近月或次近月的跨式期权组合，价差区间根据前述主要震荡区间设置。 图21：沪深300期权隐含波动率单位：%图22：隐含波动率期限结构单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图23：沪深300股指期权Delta图24：沪