5月金融市场展望：降低风险偏好，股指多头控仓防御

金融研究|金融板块月报2023-04-28|新世纪期货 金融组 电话：0571-85103057 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 企稳反攻，股债多头配置 2023-04先抑后扬，权重反弹蓄能 2023-03稳健控仓防守反击，股指多头继续持有2023-02春风送暖，生机勃勃，万物向阳而生2023-01 5月金融市场展望—— 降低风险偏好，股指多头控仓防御 观点摘要： 股指期货： 4月，美国区域银行出现流动性风险导致银行业开始收缩信贷，叠加海外主要发达国家的制造业PMI出现颓势，市场对于经济衰退的前瞻预期在上升。受到海外动荡市场的影响，国内股指继续下探，股指夏普率陷入负值区域，股指实现波动率反弹，股指期权隐含波动率快速反弹。我们建议在5月降低风险偏好，保持股指多头较轻仓位。基差交易选择IC和IM为交易标的，待主力合约基差回落至目标区域后的介入收敛策略。比价方面，保持目前盈利的IH/IC多头持仓，第一目标位0.435。 相关报告 股指期权： 4月上中旬三大股指期权隐含波动率保持震荡下行，临近4月末时快速反弹。平值隐含波动率形成Contango结构，但是最前端的隐含波动率出现升水，预示最近一个月行情风险较高。从认沽认购比角度分析，IO、HO和MO认购比在4月下旬回落。上述数据体现出股指整体看多情绪的消退，市场持有中性偏弱的观点。利用隐含波动率反弹的趋势，建议配置MO近月的跨式期权或宽跨式期权。 国债期货： 4月，国债收益率曲线整体下移，四大期限国债期货主力合约收阳。随着中国经济开始复苏和企业间信贷需求回升，央行可能会开始逐步缩减在新冠疫情期间实施的一些宽松的刺激措施，利率进一步下行的空间非常有限。维持做多国债期限利差策略，也可选择单边做多两年期国债收益率。 风险点： 1、美国财政和货币政策变化；2、中美对抗；3、俄乌冲突； 一、行情回顾 4月，美国区域银行出现流动性风险导致金融市场恐慌的余震仍继续中，银行业开始收缩信贷。市场预估信贷收缩将代替两次的加息，目前预期5月份美联储仍然加息25bps，在后续的月份中暂时持有不加息的态度。海外主要发达国家的制造业PMI出现颓势，尤其是欧洲和英国的PMI制造业数据跌破50荣枯线，市场对于经济衰退的前瞻预期在上升。受到海外动荡市场的影响，国内股指继续下探，股指夏普率陷入负值区域，股指实现波动率反弹，股指期权隐含波动率快速反弹。在各主要经济体步入加息周期末端的情况下，国债收益率曲线整体小幅回落，四大期限国债期货主力合约在4月继续收阳。 图1：股指期货主力合约单位：点图2：国债期货主力单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 二、经济基本面 3月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.7%。其中，城市上涨0.7%，农村上涨0.6%；食品价格上涨2.4%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨0.8%。1-3月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.3%。3月份，全国居民消费价格环比下降0.3%。其中，城市下降0.3%，农村下降0.3%；食品价格下降1.4%，非食品价格持平；消费品价格下降0.5%，服务价格上涨0.1%。全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，环比持平；工业生产者购进价格同比下降1.8%，环比持平。一季度，工业生产者出厂价格比去年同期下降1.6%，工业生产者购进价格下降0.8%。工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降3.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.65个百分点。国内经济运行企稳，人民生产需求改善，消费领域价格温和上升，生产领域价格有所回落。 3月末，广义货币(M2)余额281.46万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末低0.2个百分 点，比上年同期高3个百分点；狭义货币(M1)余额67.81万亿元，同比增长5.1%，增速比上月 末低0.7个百分点，比上年同期高0.4个百分点；流通中货币(M0)余额10.56万亿元，同比增 长11%。一季度净投放现金961亿元。3月末社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为223.96万亿元，同比增长11.7%；从结构看，3月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.4%，同比高1个百分点。2023年3月份，制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，比上月下降0.7个百分点，高于临 界点，制造业保持扩张态势。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为53.6%、50.3%和50.4%，低于上月0.1、1.7和0.8个百分点，均高于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。3月份，非制造业商务活动指数为58.2%，比上月上升1.9个百分点，高于临界点，非制造业恢复发展步伐加快。分行业看，建筑业商务活动指数为65.6%，比上月上升5.4个百分点。服务业商务活动指数为56.9%，比上月上升1.3个百分点。3月份，综合PMI产出指数为57.0%，比上月上升0.6个百分点，位于较高景气区间，表明我国企业生产经营总体情况继续好转。 图3：CPI与PPI当月同比单位：%图4：M1、M2与社融当月同比单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图5：PMI与非制造业PMI单位：%图6：国房景气指数单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 3月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为94.71。1—3月份，全国房地产 开发投资25974亿元，同比下降5.8%；其中，住宅投资19767亿元，下降4.1%。1—3月份，房地产开发企业房屋施工面积764577万平方米，同比下降5.2%。其中，住宅施工面积538214万平方米，下降5.4%。1—3月份，商品房销售面积29946万平方米，同比下降1.8%，其中住宅销售面积增长1.4%。商品房销售额30545亿元，增长4.1%，其中住宅销售额增长7.1%。3月末，商品房待售面积64770万平方米，同比增长15.4%。其中，住宅待售面积增长15.5%。1—3月份，房地产开发企业到位资金34708亿元，同比下降9.0%。房地产行业出现企稳反弹。 三、股票指数 1、股指分析 4月1日至4月25日的行情观察，沪深300股指、上证50股指、中证500股指和中证1000 股指在4月继续全体回落，其中上证50股指跌幅最窄，中证1000股指跌幅居于首位。具体分 项分析，沪深300股指累计收益率为-2.18%，最大回撤-4.82%，偏度-0.26，超峰度-0.13；上证50股指累计收益率为-1.6%，最大回撤-4.62%，偏度0.17，超峰度0.85；中证500股指累计收益率为-3.5%，最大回撤-5.41%，偏度-1.00，超峰度1.03；中证1000股指累计收益率为-4%，最大回撤-6.31%，偏度-0.88，超峰度0.50。四大股指实现波动率在4月出现反弹，沪深300股 指21天滚动年化波动率接近12.3%，上证50股指达到12.9，中证500股指为13.1%，中证1000 股指为15.1%。从21日滚动年化夏普率观察，中小盘股指夏普率在4月份继续回落，上证50股 指滚动夏普率出现好转。临近月末，四大股指滚动21天年化夏普率均位于负值区间，沪深300 股指滚动21天年化夏普率接近-1.57，上证50股指接近-1.2，中证500股指为-2.82，中证1000股指为-3.12。根据上述量化参数分析，当前权益市场的蓝筹股指具有相对比较优势。 风险方面，混合法VaR（HybridapproachVaR，lambda@0.94，confidence_level@95%）分析，沪深300股指为-1.99%，上证50为-1.89%，中证500股指为-2.54%，中证1000股指为-2.79%。根据一年期滚动95%Expectedshortfall（又称：条件VaR）分析，沪深300股指为- 2.39%，上证50为-2.46%，中证500股指为-3.0%，中证1000股指为-3.62%。综合看，4月的股指的实现波动率反弹，观察的风险VaR值指标出现走弱，建议降低市场风险偏好。 图7：21天滚动年化波动率单位：点图8：21天滚动年化夏普率单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图9：HybridVaR单位：点图10：一年期滚动95%ExpectedShortfall单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图11：一年期滚动偏度单位：点图12：一年期滚动超峰度单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 2、股指期货基差与价差分析 截至4月25日，四大股指期货主力合约基差互有涨跌，IC和IM主力合约基差保持正值。目前，IF主力合约基差为-4.13，IH主力合约基差为-2.3，IC主力合约基差为13.15，IM主力合约基差为6.63。箱图中的红点表示最新基差数据，IH、IC和IM主力合约基差重新反弹至25%分位数之上的区域。4月建议构建的IF和IC的基差收敛策略可获利平仓。目前，IF的主力合约基差虽然低于25%分位数，但是反弹的绝对空间较窄，利润空间有限，不建议入场基差收敛策 略。5月等待IC和IM低于以下目标位可入场基差收敛策略，分别是2020年1月至今的15%分位数，IC基差15%分位数为-5.76，IM基差15%分位数为-9.5。目标位为2020年1月至今的统计中位数，IC基差中位数为23.86，IM基差中位数为11.6，。 股指期货主力合约比价方面，IF/IH最新录得1.513，IF/IC最新录得0.65,IF/IM最新录得0.6，IH/IC最新录得0.43，IH/IM最新录得0.397，IC/IM最新录得0.926。六大比价中，仅仅IF/IH在4月走出回落行情，其余比价总体呈现反弹。从252天滚动比价分位数分析，IF/IH位于84.9%分位数，IF/IC反弹至42%分位数，IH/IC上升至29.36%分位数。IF/IC和IH/IC股指比价如预期出现反弹。4月建议收集的IH/IC多头筹码保持盈利，5月可继续持有，第一目标位0.435。 图13：IF主力基差单位：点图14：IH主力基差单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图15：IC主力基差单位：点图16：IM主力基差单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图17：股指基差箱图单位：点图18：股指期货主力合约比价单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图19：252天滚动比价分位数单位：%图20：比价月度收益率单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 3、股指期权分析 根据IO、HO和MO平值隐含波动率显示，平值隐含波动率在4月上中旬保持震荡下行，IO和HO隐含波动率突破前低，MO隐含波动率达到前低水平，在临近4月末时三大股指期权隐含波动率快速反弹。三大股指期货平值隐含波动率总体形成Contango结构，但是最前端的隐含波动率出现升水，预示最近一个月行情风险较高。从认沽认购比角度分析，IO、HO和MO认购比在4月中上旬走出一轮上攻后，在下旬快速回落。上述数据体现出股指整体看多情绪的消退，市场出现中性偏弱的观点。 根据期权成交结构分析，IO成交结构显示沪深300股指的近期震荡区间较前期缩窄，下方可站稳于4000一线，上方阻力位至4100一线。MO合约成交结构显示市场认为中证1000股指 近期下方可站稳于6800一线，上方阻力位仍位于7000一线。HO合约成交结构显示市场认为上 证50股指近期下方可站稳于2600一线，上方阻力位仍位于2700一线