2024年9月金融市场展望：欧美央行降息，股指多头持有

金融研究|金融板块月报2024-08-31|新世纪期货 金融组 电话：0571-85103057 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 相关报告 股指有望反攻，国债做多期限利差 2024-08 配置大权重股指，国债多头减持 2024-07 经济稳定回升，股债多头持有 2024-06 否极泰来，制度建设助推指数上行 2024-05 2024年9月金融市场展望-- 欧美央行降息，股指多头持有 观点摘要： 股指期货： 8月，经济增长的不平衡现象依然持续，国内需求的提振仍需加强，持续的房地产市场低迷是经济增长的主要制约因素。值得乐观的是，出口部门表现保持韧性，成为当前经济增长的主要动力。截至8 月29,四大股指在8月震荡回落，股指21天滚动实现波动率回落，四大股指夏普率回落处于负值区域，四大股指风险VaR值改善。上证50股指夏普率表现相对突出，建议9月持有IH多头交易。基差方面，上期报告建议的IM基差做空策略可获利平仓。比价方面，继续保持IF/IC空头仓位。 股指期权： IO、HO和MO平值隐含波动率均在8月上旬冲高后震荡下行。当前，三大股指期权平值隐含波动率期限结构形成Contango结构，前端贴水。从认沽认购比角度分析，HO认沽认购比在8月震荡上行，IO认沽认购比在8月上行后出现回落，MO的认沽认购比在8月震荡下行。大盘股指的看涨情绪相对强于中小盘股指。股指期权方面，建议持有HO的次近月牛市价差。 国债期货： 8月，国债收益率曲线的中短端关键期限利率反弹，10年和1年期限价差出现走弱。同时，SHIBOR3M利率继续回落至1.85%附近，FR007下行至1.9%附近。美国通胀降温推动美联储9月开始降息，欧元区PMI走弱引发欧元区经济增长担忧。9月，我们认为国债收益率将进入区间震荡行情，建议波段操作。 风险点： 1、美国财政和货币政策变化；2、中美对抗；3、美国总统选举 一、行情回顾 8月，随着各项经济数据的公布，经济增长的不平衡现象依然持续，国内需求的提振仍需加强，持续的房地产市场低迷是经济增长的主要制约因素。值得乐观的是，出口部门表现保持韧性，成为当前经济增长的主要动力。尽管外部环境复杂严峻，但经济稳定运行和长期向好的基本面并未改变。截至8月29日，四大股指月度震荡回落，股指21天滚动实现波动率总体下降，四大股指夏普率在8月走弱处于负值区域，四大股指风险VaR值改善。8月，中国国债收益率曲线短端反弹，收益率曲线斜率走平，国债10年期和1年期利差回落，国债期货主力合约除30年期国债期货月度收阳外，皆出现小幅回撤。 图1：股指期货主力合约单位：点图2：国债期货主力单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 二、经济基本面 7月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%。其中，城市上涨0.5%，农村上涨0.7%；食品价格持平，非食品价格上涨0.7%；消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨0.6%。1—7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.2%。7月份，全国居民消费价格环比上涨0.5%。其中，城市上涨0.6%，农村上涨0.4%；食品价格上涨1.2%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格上涨0.4%，服务价格上涨0.6%。7月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%，环比下降0.2%，降幅均与上月相同；工业生产者购进价格同比、环比均下降0.1%。1—7月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.0%，工业生产者购进价格下降2.2%。 7月末，广义货币（M2）余额303.31万亿元，同比增长6.3%。狭义货币（M1）余额63.23万亿元，同比下降6.6%。流通中货币（M0）余额11.88万亿元，同比增长12%。前七个月净投放现金5396亿元。7月末，本外币贷款余额255.43万亿元，同比增长8.3%。月末人民币贷款余额251.11万亿元，同比增长8.7%。7月末，本外币存款余额300.88万亿元，同比增长6.2%。月末人民币存款余额294.92万亿元，同比增长6.3%。7月末社会融资规模存量为395.72万亿元，同比增长8.2%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为247.85万亿元，同比增长8.3%； 7月份，经常项下跨境人民币结算金额为1.42万亿元，其中货物贸易、服务贸易及其他经常项 目分别为1.04万亿元、0.38万亿元。7月末，我国外汇储备规模为32564亿美元，较6月末上升340亿美元，升幅为1.06%。 7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月略降0.1个百分点，制造业景气度基本稳定。从企业规模看，大型企业PMI为50.5%，比上月上升0.4个百分点；中、小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，比上月下降0.4和0.7个百分点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。7月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点，仍高于临界点。7月份，综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点，仍位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动继续保持扩张。 7月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为92.22。1—7月份，全国房地产开发投资60877亿元，同比下降10.2%；其中，住宅投资46230亿元，下降10.6%。1—7月份，房地产开发企业房屋施工面积703286万平方米，同比下降12.1%。其中，住宅施工面积491532万平方米，下降12.7%。房屋新开工面积43733万平方米，下降23.2%。其中，住宅新开工面积31684万平方米，下降23.7%。房屋竣工面积30017万平方米，下降21.8%。其中，住宅竣工面积21867万平方米，下降21.8%。1—7月份，新建商品房销售面积54149万平方米，同比下降18.6%，其中住宅销售面积下降21.1%。新建商品房销售额53330亿元，下降24.3%，其中住宅销售额下降25.9%。1—7月份，房地产开发企业到位资金61901亿元，同比下降21.3%。 图3：CPI与PPI当月同比单位：%图4：M1、M2与社融当月同比单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图5：PMI与非制造业PMI单位：%图6：国房景气指数单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 三、股票指数 1、股指分析 截至8月29日的行情观察，四大股指在8月均出现回落，大盘股指跌幅小于中小盘股指。具体分项分析，沪深300股指累计收益率为-4.77%，最大回撤-4.8%，偏度0.22，超峰度0.03；上证50股指累计收益率为-2.43%，最大回撤-2.9%，偏度0.84，超峰度0.42；中证500股指累计收益率为-6.72%，最大回撤-8.1%，偏度-0.07，超峰度-0.73；中证1000股指累计收益率为 -7.09%，最大回撤-8.9%，偏度-0.13，超峰度-0.09。 四大股指21天滚动实现波动率在8月齐齐回落。其中，沪深300股指21天滚动年化波动率接近8.2%，上证50股指达到8.37%，中证500股指为14.32%，中证1000股指为16.9%。四大股指夏普率在8月回落，仍然处于负值区域。分项上看，沪深300股指滚动21天年化夏普率 下行6.43至-7.16，上证50股指下行1.77至-3.53，中证500股指下行5.18至-5.83，中证 1000股指下行5.06至-5.21。 风险方面，混合法VaR（HybridapproachVaR，lambda@0.94，confidence_level@95%）分析，沪深300股指为-1.02%，上证50为-0.8%，中证500股指为-1.77%，中证1000股指为-2.19%。根据一年期滚动95%Expectedshortfall（又称：条件VaR）分析，沪深300股指为- 1.68%，上证50为-1.63%，中证500股指为-2.65，中证1000股指为-3.82%。综合看，8月四大股指的风险VaR值指标转好，上证50股指夏普率表现相对突出，建议9月持有IH多头交易。 图7：21天滚动年化波动率单位：点图8：21天滚动年化夏普率单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图9：HybridVaR单位：点图10：一年期滚动95%ExpectedShortfall单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图11：一年期滚动偏度单位：点图12：一年期滚动超峰度单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 2、股指期货基差与价差分析 截至8月29日，四大主力合约基差分化，IH基差上升，IF、IC和IM基差下行。目前，IF主力合约基差为-1.92，IH主力合约基差为1.26，IC主力合约基差为2.1，IM主力合约基差为5.4，箱图中的红点表示最新基差数据。上期报告建议，由于IM基差偏高，IM基差做空策略可以入场。目前IM的股指基差已经回落至25%分位数附近，IM基差做空策略可获利平仓。当前各基差偏离度较低，建议下月基差策略暂时观望。 股指期货主力合约比价方面，IF/IH在8月回落，其余比价均在8月微幅上行，IF/IH最新录得1.416，IF/IC最新录得0.719,IF/IM最新录得0.723，IH/IC最新录得0.508，IH/IM最新录得0.51，IC/IM最新录得1.0。从252天滚动比价分位数分析，IF/IH位于2.78%分位数，IF/IC位于93.65%分位数，IH/IC位于96.03%分位数。上期建议平仓IF/IH多头恰逢其时，目前建议继续持有IF/IC空头仓位。 图13：IF主力基差单位：点图14：IH主力基差单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图15：IC主力基差单位：点图16：IM主力基差单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图17：股指基差箱图单位：点图18：股指期货主力合约比价单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图19：252天滚动比价分位数单位：%图20：比价月度收益率单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 3、股指期权分析 截止8月30日，根据IO、HO和MO平值隐含波动率显示，IO、HO和MO平值隐含波动率均在8月上旬冲高后震荡下行。当前，三大股指期权平值隐含波动率期限结构形成Contango结构，前端贴水。从认沽认购比角度分析，HO认沽认购比在8月震荡上行，IO认沽认购比在8月上行后出现回落，MO的认沽认购比在8月震荡下行。大盘股指的看涨情绪相对强于中小盘股指。根据期权成交结构分析，IO成交结构显示沪深300股指的近期震荡区间下方可站稳于3300一 线，上方阻力位至3500一线。MO合约成交结构显示市场认为中证1000股指主要运行区间位于 4500一线，上方阻力位于5000一线。HO合约成交结构显示市场认为上证50股指近期下方可站稳于2300一线，上方阻力位仍位于2500一线。股指期权方面，建议持有HO的次近月牛市价差，区间可参考前述的支撑阻力位。 图21：IO期权隐含波动率单位：%图22：IO隐含波动率期限结构单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图23：沪深300股指期权Delta图24：沪深300股指期权Gamma 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图25：沪深300股指期权Theta图26：沪深300股指期权Vega 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 四、债券利率 美国7月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.9%，涨幅较6月收窄0.1个百分点，显示出通货膨胀继