国庆大事9看点：节后A股怎么走？

宏观点评 节后A股怎么走？—国庆大事9看点 国庆假期、大事不少，总体有喜有忧、喜大于忧，对节后A股应偏利多：资产看，全球资产表现分化，港股和中概股亮眼，美债收益率、美元指数上行；全球看，美国9月非农大超预期，美联储降息预期降温，全球9月PMI仍在荣枯线下、全球经济仍趋放 作者 分析师熊园 证券研究报告|宏观研究 2024年10月06日 缓；国内看，政策底层逻辑已大转变，新一轮政策效果显现，9月PMI超季节性反弹，假期地产销售同比转正、消费温和修复、交通旅游活跃。 看点1：大类资产表现分化，港股、中概股大涨，美债收益率、美元指数上行。国庆期 间，恒生指数、纳斯达克“中国金龙”指数分别涨7.6%、11.4%；非农超预期带动美 国降息预期降温，10Y美债收益率上行17bp至3.98%，美元指数上涨1.7%至102.5。看点2：美国9月非农就业大超预期，劳动力市场韧性仍强，指向美国经济大概率软着陆。美国9月新增非农就业大幅反弹至25.4万人，7月8月数据也大幅上修，失业 率回落至4.1%，时薪增速维持高位，职位空缺明显回升。继续提示：当前美国经济尚 未出现明显衰退迹象，软着陆仍是基准情景。 看点3：全球PMI仍低于荣枯线，美国9月服务业PMI创近两年最高，中国PMI超季节性反弹。9月全球制造业PMI回落至48.8%，已连续3月处于线下，反映出全球经济仍趋放缓。美国9月ISM制造业PMI持平，非制造业PMI大幅反弹至19个月最 高，新订单指数双双明显改善。国内看，9月制造业PMI大升至0.7个点至49.8%，高于预期和季节性，扭转了此前加速下行的态势、但暂仍处收缩区间，总体看，当前企业景气有所回升，可能与9月下旬政策加码等因素有关。 看点4：美联储降息预期明显降温，中国召开Q3货币政策例会、宽松还是大方向。 美国：由于9月美国非农就业、PMI超预期，市场对美联储降息的预期大幅降温，利率 期货隐含的年内剩余降息幅度已从75bp下调至50bp，即11月、12月可能各降25bp；其他海外央行：欧洲央行和英国央行的降息预期、日本央行的加息预期均变化不大；中国：9.25央行Q3货政例会指出将“加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性，着力扩大内需、提振信心”，指向后续货币宽松还是大方向。具体操作上，降息、降准、降存量房贷利率、降首付比例等正加快落地，年内再降准降息仍可期。 看点5：欧盟通过涉华电动汽车加税案，德国等多国反对。本次税案将在此前10%的 标准汽车进口税之上再加征7.8%~35.3%不等的关税，征税期限为5年。德国等多国 投票反对或弃权。目前反补贴税仅涉及纯电动汽车（对欧盟出口纯电动汽车占我国汽车总出口的17%），预计影响可控。中欧双方仍在持续谈判，力求达成关税的替代方案。看点6：地产：政治局会议首提房地产“止跌回稳”，新一轮政策密集出台，假期地产 销售同比转正。9.24以来，降存量房贷利率、降首付、北上广深松限购等政策密集出 台。受此影响，假期前4天与节前相比，新房、二手房销售面积环比增速分别为-34%、 -52%，均强于季节性；同比增速分别为10%、72%，均由节前负增转正。 看点7：假期消费：温和修复，交通旅游活跃，电影票房回落。1）交通：远距离出行方面，假期前4天全社会跨区域人员日均流动量同比3%，比2019年同期增长21.9%；较今年清明、端午、中秋假期的恢复程度提升；近距离出行方面，百城拥堵指数同比增 速也较节前提升。2）电影：截至10月5日，国庆档已突破17亿元，预计今年国庆档的总票房为23亿元左右，同比下降15.8%。3）旅游：目前全国假期旅游数据尚未公布，仅有四川、广东等部分地区数据；假期前4日，四川景区接待游客人次、门票收入同比分别为24.19%、19.13%，较今年�一、端午假期涨幅均有所扩大，可能指向旅游市场继续修复。整体看，假期消费可能呈现温和修复态势。 看点8：9月以来上游生产和价格走弱、中下游有韧性，需求环比改善、但仍在低位。 1）供给端：高炉、焦化企业、沥青等上游开工多数回落，整体偏弱，尤其是沥青、水 泥开工续创近年同期最低；汽车半钢胎仍为同期最高，江浙地区涤纶长丝开工率仍有韧性；2）需求端：百城土地成交、钢材表观需求环比回升、强于往年同期均值，但绝对值多数仍为同期最低；发电耗煤季节性回落、绝对值续创同期最高；3）价格端：布油、铁矿石等上游大宗价格多数续跌；螺纹钢现货、水泥等中下游价格多数上涨；4）库存端：沿海8省电厂存煤，钢材、电解铝等工业金属，沥青、水泥等建材延续去库。 看点9：国内政策：9.24一揽子政策、9.26政治局会议、9.29北上广深进一步松地产，指向政策的底层逻辑已经大转变。9.24一揽子政策出台，9.26政治局会议“意外” 聚焦经济，9.29央行等发布优化个人住房贷款最低首付款比例等系列政策，9.29-30一线城市在内各地均不同程度放松限购（详见看点6）。此外，9.29央行Q3例会指向宽松还是大方向，9.29国常会要求“及时研究新的增量政策”。继续提示：我国政策的底层大逻辑已大转变，更多增量政策有望继续出台、尤其是财政刺激，可能的包括扩赤字、增发国债，新增特殊再融资债、特殊专项债支持化债等。 风险提示：政策超预期，地缘政治演化超预期，经济超预期等。 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇 执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 分析师穆仁文 执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 分析师朱慧 执业证书编号：S0680523090002邮箱：zhuhui3@gszq.com 研究助理薛舒宁 执业证书编号：S0680123070031邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《底层逻辑大转变—9.26政治局会议的5点理解》 2024-09-27 2、《政策底已现，经济底和市场底呢？—9月PMI反弹的信号》2024-09-30 3、《转向的开始—9.24一揽子政策的4点理解》2024- 09-24 4、《近期有望出台一批增量政策》2024-09-22 5、《美联储大幅降息50bp的背后》2024-09-19 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 看点1：大类资产：表现分化，港股、中概股等中国资产表现亮眼，美债收益率、美元指数上行4 看点2：美国9月非农就业大超预期，劳动力市场韧性仍强，美国经济大概率软着陆4 看点3：全球PMI仍在荣枯线下，美国9月服务业PMI大幅反弹，中国PMI超季节性反弹6 看点4：美联储降息预期明显降温，中国召开Q3货币政策例会、宽松还是大方向8 看点5：贸易摩擦：欧盟通过涉中国电动汽车加税案，德国等多国反对9 看点6：地产：政治局会议首提房地产“止跌回稳”，新一轮政策密集出台，假期地产销售同比转正10 看点7：假期消费：温和修复，交通旅游活跃，电影票房回落11 看点8：国内高频：9月以来上游生产和价格走弱、中下游有韧性，需求环比改善、但仍在低位12 供给：上游开工多数回落，整体偏弱；中下游开工仍有韧性12 需求：土地成交、钢材表需环比回升，但绝对值仍低；发电耗煤季节性回落14 价格：上游大宗价格多数续跌；中下游价格多数上涨，9.24以来涨幅较大15 库存：能源、工业金属、建材库存延续回落17 看点9：国内政策：9.24一揽子政策、9.26政治局会议等，政策的底层逻辑已经大转变18 图表目录 图表1：全球主要大类资产表现（9/30-10/4）4 图表2：美国9月新增非农就业回升、失业率下降5 图表3：美国9月劳动参与率持平、平均工时下降5 图表4：美国9月时薪增速仍保持较高水平5 图表5：美国8月职位空缺有所反弹5 图表6：美国各行业失业率表现6 图表7：全球主要经济体制造业PMI表现6 图表8：美国ISM制造业PMI及主要分项表现7 图表9：美国ISM非制造业PMI及主要分项表现7 图表10：9月制造业PMI、供需指数明显反弹8 图表11：9月非制造业景气度小幅回落8 图表12：假期期间，美联储降息预期大幅降温8 图表13：假期期间，欧洲央行降息预期变化不大8 图表14：假期期间，日本央行加息预期变化不大9 图表15：假期期间，英国央行降息预期变化不大9 图表16：欧盟涉华电动汽车加税案投票结果10 图表17：2023年我国汽车出口结构10 图表18：国庆假期新房销售季节性回落11 图表19：国庆假期二手房销售季节性回落11 图表20：国庆假期跨区域人员流动较2019年恢复程度提升11 图表21：百城拥堵指数高于近年来水平11 图表22：国庆电影票房小幅回落12 图表23：四川假期旅游人次增速提升12 图表24：9月以来，高炉开工率均值有所回落13 图表25：9月以来，焦化企业开工率持续走低、续创近年同期次低13 图表26：9月以来，石油沥青装置开工率延续低位震荡13 图表27：9月以来，水泥粉磨开工率环比小升、但仍为近年同期最低13 图表28：9月以来，汽车半钢胎开工率环比小降、但绝对值仍在高位14 图表29：9月以来，江浙地区涤纶长丝开工率环比微升14 图表30：近半月沿海8省发电耗煤量续降、强于季节规律14 图表31：9月以来，百城土地成交环比有所回升、但绝对值仍低14 图表32：9月以来，钢材表需明显回升、强于季节规律，但绝对值仍低15 图表33：9月以来，螺纹钢表需明显回升、强于季节性，绝对值仍低15 图表34：9月以来，南华综合指数均值环比续跌、9.24以来反弹15 图表35：9月以来，布伦特原油价格均值环比延续回落15 图表36：9月以来，黄骅港动力煤平仓价小幅上涨16 图表37：9月以来，铁矿石期货结算价环比续跌16 图表38：9月以来，螺纹钢价格环比回升，尤其是9.24以来涨幅较大16 图表39：9月以来，水泥价格环比小升，其中9.24以来涨幅较大16 图表40：9月以来，猪肉价格环比有所回落17 图表41：9月以来，蔬菜价格续创同期新高17 图表42：9月以来，电厂存煤环比续降、绝对值仍在高位17 图表43：9月以来，全美原油及石油产品库存环比微降17 图表44：截至9月底，钢材库存明显回落、续创近年同期新低18 图表45：截至9月底，电解铝库存同样明显回落18 图表46：截至10月4日，沥青延续快速去库、但绝对值仍高18 图表47：截至9月底，水泥库存续降18 图表48：多地节前跟进松地产，一线城市均不同程度放松限购20 看点1：大类资产：表现分化，港股、中概股等中国资产表现亮眼，美债收益率、美元指数上行 国庆假期期间（9/30-10/4），全球大类资产表现如下： >股市：港股、中概股大涨。港股、中概股延续节前行情：恒生指数上涨7.6%，9.11开启的本轮行情累计已有32.9个点的涨幅，年内涨幅领先于美国、日本股市；纳斯达克中国金龙指数上涨11.4%。美股高位震荡：标普500、纳斯达克指数分别下跌0.2%、0.3%，道琼斯指数上涨0.1%。欧洲、亚洲主要股指涨跌不一：日经225、英国富时100指数分别上涨1.9%、0.5%，德国DAX、法国CAC40和韩国综指分别下跌1.1%、1.2%、0.9%。 >债市：长端美债收益率上行。10Y美债收益率上行17.0bp至3.98%；10Y法债收益率上行6.5bp至2.99%；其他主要国家10Y国债收益率变化不大。 >外汇：美元上涨，非美货币走弱。受非农数据和鲍威尔鹰派发言影响，美元指数上涨1.7%至102.5；欧元、英镑、日元及离岸人民币汇率分别贬值1.4%、1.9%、3.4%、1.3%。 >商品：大宗商品价格普涨。WTI、布伦特原油分别上涨9.1%、8.8%至74