十一假期大事与大类资产梳理：赛点 2.0，国庆节后更精彩

海内外政策要闻 政治局会议强化逆周期调节力度。中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。关于目前形势，会议认为当前经济运行出现一些新的情况和问题。但提出要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。货币政策方面，罕见提出“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”。 多数发达国家货币政策转向。继9月17日美联储超预期降息50bp以后，多数发达国家也逐步转向。9月25日瑞典央行宣布降息25bp，也是瑞典央行今年第三次降息，符合市场预期。无独有偶，9月26日瑞士央行也下调25个基点，以遏制瑞郎强势。瑞士央行表示“未来几个季度可能有必要进一步下调政策利率，以确保中期物价稳定。” 国内外政策导向分析 近两周（9.23-10.4）海外政策聚焦发达经济体货币政策转向愈发明显，欧元区10月继续降息概率加大。另外中东地区以色列与伊朗黎巴嫩冲突进一步升级，地缘政治风险加剧。美国海运工人罢工或影响全球航运成本。 近两周（9.23-10.4）国内政策主要是最高层罕见提前开会部署稳经济工作，国常会细化各项政策落实进度细节，党中央和国务院庆祝新中国成立75周年。货币政策方面，央行连续下调逆回购、MLF以及常备借贷便利利率，下调存款准备金0.5个百分点；资本市场方面，中央金融办和证监会发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》，进一步完善中长期资金入市安排；产业方面，发改委召开推动大规模设备更新和消费品以旧换新部际联席会议全体会议。地产方面，央行联合金融监管总局推动存量房贷下调落地且延长部分地产融资支持政策；北上广深同步宣布进一步优化房屋限购政策。 1、权益：A股方面，受节前超预期降息降准以及央行提供流动性工具入市影响，三大指数同步强势上涨，9月23日以来反弹都超过20%。政策影响：央行连续降息降准提供市场流动性；证监会推动中长期资金入市；转融券余额已正式清零。 2、固收：9月央行呵护流动性意愿较为克制，9月下旬总共净投放资金达到1927亿元。但受降准及连续降息影响，9月底DR007下降明显，9月30日回落至1.56%的近期低点。政策影响：央行常态化进行国债买卖操作；财政部发布四季度发债计划。 3、大宗商品：有色金属明显反弹；能化微幅上涨；贵金属再创新高；黑色金属低位反弹；猪肉供应约束明显缓解。政策影响：“两新”工作推动有色下游需求； OPEC预计12月增产计划不变；政策加力下地产需求有望阶段性修复；供给约束缓解下双节线下消费是影响猪肉主要变量。 4、外汇：9月下旬以来美元指数由受美联储降息50bp影响触底反弹。人民币9月下旬反弹力度再度延续，离岸汇率9月26日突破7.0大关。政策影响：9月美国非农数据超预期或影响后续降息空间；人民币国际化维持在较高水平；中美商务部长近期或通话缓解贸易摩擦。 大类资产轮动展望 权益赛点2.0节前验证，节后更精彩，重视黄金，利率债风险仍未完全消化，目前海外政策转向下宽松空间已经打开，等待后续财政政策全面落地、美国大选不确定性消散等。 风险提示：全球货币宽松不及预期；政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国大选不确定性增加。 1.海内外政策要闻 1.1.国内政策要闻 政治局会议强化逆周期调节力度。中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。关于目前形势，会议认为当前经济运行出现一些新的情况和问题。但提出要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。货币政策方面，罕见提出“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”。地产方面，本次会议提出“要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”、“调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式”。财政方面提出“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”。民生政策方面也提出要培育新型消费业态，要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系以及重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作。另外，在行政执行方面，会议提出广大党员干部要干字当头、众志成城，勇于担责、敢于创新，认真落实“三个区分开来”，为担当者担当、为干事者撑腰。 政策简评：继9月24日国新办发布会上一行一会一局都相继出台很多超预期重磅政策后，本次政治局会议在时间以及政策落地节奏上面再度超出市场预期。首先，一般来说，中央政治局会议与经济相关的主要是在4月、7月和12月，分别部署开年后、下半年和来年的经济工作，9月政治局会议关注经济问题非常罕见，这体现了目前稳经济的紧迫性超过市场预期。一般而言，四季度经济占比全年是最高的，本次会议强调加大货币财政逆周期调节力度，要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债。我们认为除了9月24日发布会已经宣布的降准降息以外，10月人大或效仿去年再度新增发行国债，甚至适度上调全年赤字率以加速提振需求复苏。值得注意的是，本次会议一改过去几次政治局会议以及中央经济工作会议对于防风险的关注，仅仅提及防范化解重点领域风险取得积极进展，并无其他表述。我们认为在8月整体经济数据不及预期的背景下，目前政策目标函数或已发生转变，稳增长的权重上升。本次会议对地产着墨较多，除了延续此前“推动构建房地产发展新模式”的表述外，还新增了“严控增量、优化存量、提高质量”的提法，我们预计这或许表示二手房逐渐成为地产政策的重心，在需求端没有明显好转的情形下新房供给会受到政策一定限制。另外会议提及调整住房限购措施以及降低存量房贷利率，央行在9月29日也发布了具体细则，北京、上海、广州和深圳也随即优化甚至全部取消本地限购措施，政策的落地速度超过以往。另外，本次会议罕见强调行政部门要勇于担责、敢于创新。此前在三中全会发布会上，政协副主席穆虹就强调在明确改革原则、安全底线的前提下，鼓励支持地方基层解放思想，大胆试、大胆闯，结合实际、因地制宜开展创新。本次政治局会议上再度升级，并且再度强调总书记2016年提出的“三个区分开来”，或将进一步提升了各级干部完成经济目标中的容错空间。 国务院细化完善增量政策落实。9月29日，李强主持召开国务院常务会议，学习贯彻习近平总书记在中央政治局会议上关于当前经济形势和经济工作的重要讲话精神，研究部署一揽子增量政策的落实工作。会议强调，要推动各项政策协同发力，打好组合拳，着力解决经济运行中的突出问题，努力完成全年经济社会发展目标任务。会议同时强调加快出台实施的节奏，条件相对成熟的政策要马上推出，需要进一步细化完善的政策要抓紧做好相关工作、成熟一批推出一批。同时，要根据形势变化，及时研究新的增量政策。 政策简评：国庆前的这次国常会是9月26日政治局会议的具体落实，其中提到“推动各项政策协同发力，打好组合拳，着力解决经济运行中的突出问题”，说明高层意识到此前宏观政策或有一定相互掣肘的现象，目前政策出台更加讲究协同配合。会议还强调加快出台节奏，成熟一批推出一批。我们认为随着四季度完成全年目标压力增大，后续货币财政提振措施出台的密集度或将明显提升。 表1：政治局会议表述对比（2024.9&2024.7） 表2：近期国内政策汇总 1.2.海外政策要闻 多数发达国家货币政策转向。继9月17-18日美联储超预期降息50bp以后，多数发达国家也逐步转向。9月25日瑞典央行宣布降息25bp，也是瑞典央行今年第三次降息，符合市场预期。瑞典央行行长Erik Thedeen表示，中央银行的关键是“逐步但快速”地正常化利率，0.5个百分点的降息符合这种方法。无独有偶，9月26日瑞士央行也下调25个基点，以遏制瑞郎强势。瑞士央行表示“未来几个季度可能有必要进一步下调政策利率，以确保中期物价稳定。”不过澳大利亚央行在9月会议中依旧维持基准利率不变在4.35%，同时发表声明称声明强调，确保通胀率在合理时间内恢复到目标区间以内仍是澳大利亚央行董事会的首要任务。 政策简评：我们在此前报告（《海外转向后政策空间进一步打开》），2024年9月25日）中提到“尽管上周美联储降息50bp正式落地,宣布货币政策转向开始，但目前海外央行节奏尚未完全统一。”不过9月下旬以来多数发达经济体动作或表明全球货币宽松应该正在开启。 其中瑞典和瑞士央行都是今年第三次降息，我国央行也在一周内连续宣布下调MLF、逆回购以及常备借贷便利，且降准50bp，就连一直趋于保守的欧央行近日也连续通过官员吹风10月或将再度降息。不过目前各国通胀主导因素依旧有所差异，回落速度也不尽一致，我们预计四季度全球货币宽松节奏或将趋于一致。 经合组织预测今明两年全球经济将稳定增长。经济合作与发展组织（OECD）25日发布中期经济展望报告，预测2024年和2025年全球经济增速都将稳定在3.2%。报告指出，目前全球通货膨胀水平持续下降，经济增长保持一定韧性。二十国集团中，不少国家经济增长相对强劲，但德国等经济体增长逊色，阿根廷经济出现萎缩。经合组织估计，到2025年底，二十国集团大多数国家的通胀率将恢复到目标水平，总体通胀率预计从2024年的5.4%降至2025年的3.3%. 政策简评：总部位于巴黎的经合组织成立于1961年，目前有38个成员国，包括美国、英国、德国、法国、日本、韩国等。此前7月国际货币基金组织发布7月《世界经济展望》预计全球经济增速将与2024年4月的预测值保持一致：2024年增速为3.2%，2025年为3.3%，但提出在贸易紧张局势升级和政策不确定性上升的背景下，通胀上行风险有所增加。随着近期主要发达国家货币政策开始转向，衰退预期开始缓解，同时OECD认为欧元区经济将得益于实际收入复苏和信贷供应改善。需要注意的是，经合组织认为全球经济依然存在严重下行风险。地缘政治局势和贸易关系持续紧张可能对投资产生越来越大的负面影响，并推动进口价格上涨。我们认为尽管近期以色列和黎巴嫩冲突对原油影响有限，但大选叠加避险情绪，上游通胀刚性有超预期风险。 副总统辩论共和党扳回一城。当地时间10月1日晚，美国副总统候选人电视辩论在纽约举行，民主党人、明尼苏达州州长蒂姆·沃尔兹和共和党人、俄亥俄州参议员J·D·万斯就多项国内外议题展开激辩。在时长约两小时的辩论中，沃尔兹和万斯就一系列问题展开了争论，包括备受选民关心的经济、堕胎、枪支暴力和选举公正性等问题。这也是两人在2024年美国总统选举中首次正面交锋。负责主办此次辩论的哥伦比亚广播公司新闻部对全美范围内观看辩论的选民进行调查后发现，42%的观众认为万斯赢得了辩论，而41%的人认为沃尔兹胜出，整体来说共和党在本次副总统辩论中扳回一城。 政策简评：此前9月10日总统辩论后多数民众认为民主党候选人哈里斯略胜一筹，本次副总统候选人辩论内容性较强，同时秩序相对较好，两位候选人没有进行人身攻击，主要侧重于在政策层面进行讨论。双方在选民关心的经济、非法移民、中东局势等方面展开激烈辩论。CNN统计显示，辩论结束后，两位候选人的支持率都比辩论前有所提高。不过，CNN开展的即时调查也显示，副总统辩论并未改变选民对总统候选人的看法。尽管副总统辩论受关注度不及总统辩论，但选民可以更好了解两党候选人执政理念。由于目前特朗普依旧没有接受哈里斯第二次辩论邀请，本次副总统辩论或是今年大选“最后一场辩论”。 根据“真实清晰政治”统计，截至10月2日民主党候选人哈里斯领先程度有所扩大至2.2个百分点。 图1：瑞典瑞士开始连续降息（%） 图2：OECD发布年度中期预测（%） 图3：哈里斯领先程度持续扩大（%） 1.3.政策导向分析 近两周（9.23-10.4）海外政策聚焦发达经济体货币政策转向愈发明显，欧元区10月继续降息概率加大。另外中东地区以色列与伊朗黎巴嫩冲突进一步升级，地缘政治风险加剧,叠加美国海运工人罢工或影响