宏观点评：国庆大事9看点，有惊有喜

宏观点评 “有惊有喜”—国庆大事9看点 国庆假期，大事不少：全球看，美国9月非农大超预期，长端美债收益率飙升，主要经济体PMI分化，美联储年内加息预期小升，中美偏积极的互动增多；国内看，9月PMI重回线上，假期消费温和修复，8月底以来二手房销售超季节性走强、新房销售继续走弱，总书记《求是》发文等。 看点1：美国9月非农大超预期，指向美国就业尚有韧性，但可能不宜对单月数据过度解读。美 国9月新增非农就业33.6万，大幅高于预期值17万，7月、8月合计上修11.9万。我们认为， 9月非农表明当前美国就业尚有韧性，但考虑到非农数据初值的统计误差较大，叠加与ADP等其它口径的就业数据存在明显背离，后续能否延续改善有待观察，对单月数据可能不宜过度解读。看点2：全球大类资产剧烈波动，长端美债收益率飙升、预计短期内仍有上行空间。双节假期期间（9/29-10/6），全球股市和大宗商品普遍下跌，美元指数先涨后跌，10Y美债收益率大幅飙升 19bp至4.78%，一度逼近4.9%。美债收益率之所以大幅飙升，既有基本面因素支撑，也有交易性因素助推。往后看，预计短期内美债收益率仍有进一步上行的空间，但上行斜率趋于减缓，至少年底前很难出现持续大幅下行，这也决定了短期内资产价格仍将维持高波动。 看点3：全球PMI仍在荣枯线下，不同国家表现分化，其中，“美强欧弱”的格局进一步强化，中国PMI连升4月并重回扩张区间。全球看，9月全球制造业PMI为49.1%，较前值小幅回升 0.1个百分点，已连续13个月位于荣枯线以下；分国家看，美国经济的相对韧性表现进一步凸显，尤其是“美强欧弱”的格局进一步强化。国内看，9月制造业PMI连续第4个月回升至50.2%，重回扩张区间，非制造业PMI也反弹，总体看经济景气有好转，但内生动能仍待进一步提升。 看点4：美联储加息预期小幅升温，欧英日加息预期降温；国内货币宽松还是大方向，降准降息仍可期。海外：利率期货和OIS市场的交易结果显示，双节假期期间（9/29-10/6），美联储年内 加息预期小幅升温，欧、英、日央行的加息预期有所降温。目前市场预期美联储、欧洲央行、英国央行再加一次息的概率分别为50%、10%、70%左右，日本央行启动加息最快也要到明年3月。中国：9.27央行Q3货币政策委员会例会指出“要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节”，指向后续降准降息仍可期。 看点5：中美偏积极的互动增多，重点关注11月中美元首可能的会晤。6月以来，美国国务卿布 林肯、财政部长耶伦、总统气候问题特使克里、商务部长雷蒙多等在内的多位美国高层访华；9月 22日，中美双方成立“经济和金融工作组”，旨在就经济、金融领域相关问题加强沟通和交流；双节前夕，美国总统拜登、国务卿布林肯均给我国发来贺信。短期紧盯两点：一是节后美国国会参议院多数党领袖舒默访华；二是11月将召开APEC峰会，关注中美元首可能的会晤。 看点6：地产：二手房销售超季节性走强，新房销售继续走弱。8月底地产政策密集出台以来已 过月余，结合假期前后最新高频数据，从绝对值、同比、环比三大角度分析，9月二手房销售明显 超季节性，较8月进一步走强；然而，9月30城商品房成交面积环比4.7%，低于近年来平均环比增速，同比增速跌幅也较8月扩大，指向新房销售仍弱于季节性，并较8月进一步走弱。 看点7：假期消费：整体温和修复，交通出行、旅游人次和收入均已高于疫情前，人均支出跌幅明显收窄，电影票房回落。交通：假期全社会跨区域人员流动量比2019年同期日均增长11.5%，百城拥堵指数、地铁客运量等也明显高于近年来同期水平，指向人员流动较为活跃。假期营业性 客运（铁路、公路、水路、民航）发送旅客较2019年同期下降较多，也较�一跌幅更大，主因更多旅客选择私人交通出行。旅游：假期国内旅游人次按可比口径较2019年增长4.1%（“�一”增长19.1%），旅游收入较2019年增长1.5%（“�一”增长0.7%），推算可得人均消费下降2.5%（“�一”下降15.5%）；与今年“�一”假期相比，国庆旅游人次增幅有所下降，旅游收入增幅小幅扩大，人均支出跌幅明显收窄，指向消费继续温和修复。电影：国庆档观影人次6510万，电影票房27.3亿元，约是2019年的62%，较“�一”的76%有所下降。整体看，假期全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%，增速较高可能与低基数有关。 看点8：国内高频（8月底以来）：生产稳步回升；需求有改善、但仍偏弱；大宗价格上涨。8月底 一系列组合拳出台后，国内高频数据核心变化有三：1）生产端，中上游开工多数回升；2）需求端 截至9月底，钢材表需、百城土地成交环比8月均有所回升、但绝对值均在近年同期最低；沿海8 省发电耗煤季节性回落、但绝对值仍在高位；汽车销售环比8月小降、整体仍偏强；3）价格端，南华综合指数明显回升、绝对值续创新高，大宗价格多数上涨；中游分化，下游猪价继续走弱，菜价延续偏强。此外，库存端，能源库存续升，工业金属分化，其中：钢材去库，铝小幅补库。 看点9：国内政策：10.1总书记《求是》发文聚焦中国式现代化，9.27政治局会议要求“加大国有企业、金融领域反腐败力度”，内蒙古、天津拟发行特殊再融资债券用于化债。中央层面，4大焦点：一是总书记《求是》发文《推进中国式现代化需要处理好若干重大关系》，此外国资委《求 是》发文聚焦国改；二是9月底政治局会议聚焦巡视，要求“加大国有企业、金融领域反腐败力 度”；三是旅游业高质量发展30条，强调多渠道资金支持，并将旅游项目纳入专项债支持范围；四是多项保障性住房税费政策发布，后续也可能与保交楼、城中村、去库存等结合（如辽宁）。地方层面，内蒙古、天津拟发行特殊再融资债券用于偿还拖欠存量债务。 风险提示：外部环境恶化、政策节奏等超预期变化。 证券研究报告|宏观经济研究 2023年10月08日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇 执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 分析师穆仁文 执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 分析师朱慧 执业证书编号：S0680523090002邮箱：zhuhui3@gszq.com 相关研究 1、《PMI重回扩张区间，关注5大信号》2023-09-30 2、《高频半月观—地产销售改善，成色几何？》2023- 09-24 3、《美国9月非农就业大超预期的背后》2023-10-07 4、《加息纠结，降息尚早——美联储9月议息会议点评》2023-09-21 5、《城中村改造：特征、规模与影响》2023-09-20 6、《年内还会有政策，可能分三阶段》2023-09-17 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 看点1：美国9月非农大超预期，但不宜对单月数据过度解读4 看点2：长端美债收益率大幅飙升，全球大类资产剧烈波动4 看点3：全球PMI仍在荣枯线下，不同国家表现分化，“美强欧弱”的格局进一步强化，中国PMI重回扩张区间6 看点4：美联储加息预期小幅升温，欧英日央行加息预期有所降温；国内货币宽松还是大方向，降准降息仍可期7 看点5：中美偏积极的互动增多，重点关注11月中美元首可能的会晤9 看点6：地产：二手房销售超季节性走强，新房销售继续走弱10 看点7：假期消费：整体温和修复，交通出行、旅游人次和收入均已高于疫情前，人均支出跌幅明显收窄11 看点8：国内高频（8月底以来）：生产稳步回升；需求边际改善、但仍偏弱；上游大宗价格上涨12 看点9：国内政策：关注《求是》重磅发文、政治局会议、旅游业高质量发展30条、保障性住房税费支持；各地继续发力，重点关注促消费、稳地产、化债举措17 风险提示20 图表目录 图表1：美国新增非农就业大超预期4 图表2：今年以来非农就业修正值与初值相差较大4 图表3：全球主要大类资产表现（9/29-10/6）5 图表4：9月下旬以来美债期限利差快速走阔5 图表5：9月下旬以来美债隐含通胀预期小幅回落5 图表6：全球主要经济体制造业PMI表现（单位%）6 图表7：9月制造业PMI继续回升7 图表8：9月非制造业景气反弹7 图表9：假期期间，美联储加息预期变化不大8 图表10：假期期间，欧洲央行加息预期降温8 图表11：假期期间，英国央行加息预期降温8 图表12：假期期间，日本央行加息预期降温8 图表13：近期中美偏积极的互动增多9 图表14：国庆假期前后，新房销售仍弱10 图表15：国庆假期前后，二手房销售较强10 图表16：国庆假期跨区域人员流动水平超过2019年11 图表17：百城拥堵指数明显高于近年来水平11 图表18：国庆电影票房约是2019年6成11 图表19：假期旅游总人次、收入均超2019年同期，人均支出跌幅收窄11 图表20：全国247家样本高炉开工率稳中略升12 图表21：焦化企业开工率中枢小幅上移12 图表22：国内石油沥青装置开工率先升后降、阶段性创同期次高12 图表23：PTA开工率中枢环比延续回升12 图表24：汽车半钢胎开工率持平前值13 图表25：江浙地区涤纶长丝开工率有所回落13 图表26：钢材表需有所回升、但仍偏弱13 图表27：沿海8省发电耗煤季节性回落13 图表28：100大中城市土地成交面积环比小升、但仍偏低14 图表29：汽车销售延续偏强14 图表30：沿海8省电厂煤炭库存续升、但近期有所回落14 图表31：全美原油和石油产品库存同样有所回升14 图表32：钢材库存延续回落15 图表33：电解铝库存环比有所回升15 图表34：国内样本企业沥青库存明显回落15 图表35：全国水泥库容比小幅回落15 图表36：南华综合指数明显回升、绝对值续创新高16 图表37：布伦特原油价格中枢回升、但近期价格有所回落16 图表38：动力煤(Q5500)平仓价明显上涨16 图表39：铁矿石价格中枢环比延续上涨、绝对值续创新高16 图表40：螺纹钢现货价格小升、但仍偏弱17 图表41：水泥价格指数续创新低17 图表42：猪肉价格继续走弱17 图表43：蔬菜价格延续偏强17 图表44：多地地方继续发力，聚焦促消费、稳地产、化债19 看点1：美国9月非农大超预期，但不宜对单月数据过度解读 事件：10/6公布的非农就业报告显示，美国9月新增非农就业33.6万，为2023年1月 以来最高，预期17.0万，8月新增就业由18.7万上修至22.7万，7月由15.7万上修至 23.6万，修正后7月、8月新增就业合计较修正前增加11.9万；失业率3.8%，预期3.7%，前值3.8%；劳动参与率62.8%，符合预期，与前值持平，与疫情前（2020年2月）相比，低0.5个百分点；平均时薪同比4.2%，为2021年7月以来最低，预期4.3%，前值4.3%；平均时薪环比0.2%，预期0.3%，前值0.2%。 简评：美国9月新增非农就业大超预期，7、8月数据大幅上修，失业率维持在3.8%，薪资环比增速延续放缓、为19个月以来最低；数据公布后，美联储加息预期小幅升温，10Y美债收益率创新高。倾向于认为，当前美国就业尚有韧性，但考虑到非农数据统计误差较大，叠加与家庭调查、ADP等其它口径的就业数据存在明显背离，对单月数据可能不宜过度解读。继续提示：美联储将延续“边走边看”的决策模式，年内是否再加息尚有较大不确定性，短期紧盯美国9月CPI（10/12）（详细请参阅我们10.7发布的报告 《美国9月非农就业大超预期的背后》）。 图表1：美国新增非农就业大超预期图表2：今年以来非农就业修正值与初值相差较大 新增非农就业