【每周经济观察】海外周报第63期：外资对中国资产的“新看法”？

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2024年10月07日 【每周经济观察】 外资对中国资产的“新看法”？——海外周报第63期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 执业编号：S0360524070004 相关研究报告 《【华创宏观】国庆假期：趋势延续，量好于价 ——每周经济观察第38期》 2024-10-07 《【华创宏观】“两新”政策，成效几何？——每周经济观察第37期》 2024-09-30 《【华创宏观】市场静待9月非农数据出炉—— 海外周报第62期》 2024-09-29 《【华创宏观】乘用车零售连续两周回升——每周经济观察第36期》 2024-09-22 《【华创宏观】美国房贷申请数量明显回升——海外周报第61期》 2024-09-22 国庆假期海外六大要闻： 1、要闻1：港股“一枝独秀”，全球债券普跌，油价飞速上扬，美元指数走强国庆假期期间，股市方面，港股“一枝独秀”，创2022年3月以来新高；美股先跌后涨收平；欧股和其余亚太股指普跌，印股跌幅居前。债市方面，全球债券普跌，美债跌幅领先，9.27-10.4，10年期美债收益率累计上行21.7bp至3.97%，为2023年11月以来第二大单周跌幅，仅次于2024年3月15日当周收益率上行幅度23.1bp（当时美国CPI超预期）。大宗商品方面，受中东地缘局势变化影响，油价创一年多以来最大单周涨幅；其余商品变化不大。9.27-10.4，ICE布油/WTI原油累计上涨9.1%/9.09%，分别创2023年1月/2023年3月以来最大单周涨幅。汇率方面，美元指数走强，主要货币对美元贬值，日元领跌。9.27-10.4，美元指数累计上涨2.1%至102.52，突破了60日均线102.2。主要货币对美元普贬，亚系货币偏弱，日元/韩元/马来西亚林吉特兑美 元累计贬值4.4%/2.8%/2.2%。 2、要闻2：一揽子政策激活市场情绪，外资普遍战术看多中国资产我们梳理主要外资机构对中国资产观点（详见图5）： 权益资产方面：1）大部分外资机构战术（短期，6-12个月）看多中国资产。当前一揽子政策会刺激A和H股出现有意义的短期反弹。2）部分外资卖方机构（MS、BofA）认为沪深300可能还有10%的上涨空间。3）外资机构对长期普遍持谨慎态度。外资普遍认为可持续性的牛市还需更进一步的财政政策落实，以及经济数据、企业盈利的实质改善。4）悲观者担忧的问题是：经济数据可能依然疲弱，全球增长放缓和地缘局势风险阴霾挥之不去，房地产问题仍 待解决。 人民币汇率方面：整体观点偏中性，“短多长空”。外资普遍认为短期人民币贬值尾部风险解除，但长期来看，关税风险及地缘局势担忧、中美息差倒挂可能仍使人民币承压。 3、要闻3：美国非农大超预期，打消市场11月降50bp预期 美国新增非农就业超预期，失业率好于预期，时薪涨幅高于预期。强劲的非农就业报告推动市场降息预期大幅降温，11月再降50bp预期消除。根据CMEFedwatch，非农就业报告公布以后，市场对11月降息50bp预期概率由一周 前的53.3%降至0%，对降息25bp预期概率则由一周前的46.7%大幅升至97.4%。 资产表现方面，美债收益率上行，美元和美股反弹。10月3日-4日，10年期 美债利率上行12.1bp至3.97%；美元指数上涨0.5%；标普500上涨0.9%，收 复周内全部跌幅。 4、要闻4：全球制造业PMI继续回落，“美强欧弱”格局维持 全球制造业PMI继续回落。9月，摩根大通制造业PMI降至48.8，前值49.6连续第三个月恶化。分项指数表明，四季度的下滑可能进一步加剧。9月，全球制造业PMI新订单指数47.3，前值48.9；未来产出预期指数58.2，前值60.3。分经济体来看，发达弱新兴强的相对格局未变，发达内部“美强欧弱”的相对格局亦维持。资产影响：经济基本面的相对弱势带来欧元兑美元偏弱，构成美元指数底部支撑。 5、要闻5：欧美央行降息预期降温，日央行加息预期变化不大数据详见正文 6、要闻6：日本新任首相石破茂上台，引致日元汇率波动 由于石破茂在竞选时的政策大纲对于利率态度是“支持日央行逐步加息，通过 提高利率来降低商品的进口成本”，因此，他赢得执政党选举的当日（9.27），日元兑美元大涨1.8%，USDJPY至142.2。但是，石破茂出任首相以后，对利率态度“急转弯”，引发日元狂跌。10月2日，他又直言“我不认为我们所处的环境需要我们进一步加息”，引发日元抛售狂潮。国庆假期期间，日元兑美 元下跌4.4%，跌幅居主要货币首位。 风险提示：数据更新不及时，政策变化超预期 目录 一、国庆假期海外六大要闻4 （一）要闻1：港股“一枝独秀”，全球债券普跌，油价飞速上扬，美元指数走强 .............................................................................................................................................4 （二）要闻2：一揽子政策激活市场情绪，外资普遍战术看多中国资产5 （三）要闻3：美国非农大超预期，打消市场11月降50bp预期6 （四）要闻4：全球制造业PMI继续回落，“美强欧弱”格局维持7 （🖂）要闻5：欧美央行降息预期降温，日央行加息预期变化不大8 （六）要闻6：日本新任首相石破茂上台，引致日元汇率波动9 二、海外重要数据回顾及高频数据跟踪10 （一）未来一周重要经济数据及事件10 （二）过去一周重要数据回顾10 （三）周度经济活动指数10 （四）需求11 1、消费：美国红皮书商业零售同比增速反弹11 2、地产：美国按揭贷款利率走平，房贷申请数量回落11 （🖂）就业：美国初请失业金人数回升，续请失业金人数走平12 （六）物价：大宗价格飙升；美国汽油零售价反弹12 （七）金融13 1、金融状况：近期欧美金融条件边际趋松13 2、离岸美元流动性：日元兑美元互换基差边际趋紧13 3、信用利差：美国高收益和投资级公司债利差下行14 4、国债利差：美日国债利差走阔，美欧国债利差走平14 图表目录 图表1国庆假期期间，港股“一枝独秀”4 图表2国庆假期期间，全球主要国债收益率普遍上行4 图表3国庆假期期间，油价大涨5 图表4国庆假期期间，美元指数走强，日元领跌5 图表5部分外资机构对中国资产主要观点整理6 图表69月，美国新增非农就业25.4万，预期14万人7 图表7非农公布后，市场预期11月降50bp概率降至0%7 图表8摩根大通全球制造业PMI分项指数8 图表9全球主要经济体制造业PMI一览表8 图表10市场对FED降息预期降温9 图表11市场对欧央行预期边际转鹰9 图表12市场对英央行预期降息次数下滑9 图表13市场对日央行加息次数预期变化不大9 图表14未来一周重要经济数据/事件日历10 图表15过去一周主要经济指标一览表10 图表169月28日当周，美国WEI指数降至211 图表179月29日当周，德国WAI指数升至0.1511 图表189月28日当周，美国红皮书商业零售同比升至5.3%11 图表19美国30年抵押贷款利率走平12 图表20美国房贷申请数量小幅回落12 图表21美国初请失业金人数回升12 图表22美国续请失业金人数变化不大12 图表23近期大宗价格飙升13 图表24美国汽油零售价反弹13 图表25近期欧美金融条件边际趋松13 图表26日元兑美元互换基差边际趋紧，欧元兑美元基差变化不大14 图表27近期美国高收益和投资级公司债利差下行14 图表28欧洲中心-外围利差震荡15 图表29美日国债利差走阔，美欧国债利差走平15 一、国庆假期海外六大要闻 （一）要闻1：港股“一枝独秀”，全球债券普跌，油价飞速上扬，美元指数走强 股市方面，港股“一枝独秀”，创2022年3月以来新高；美股先跌后涨收平；其余股指 普跌。国庆假期期间(9.27-10.4)，恒生指数上涨10.2%至22737点，创2022年3月以来 新高。美股先跌后涨，9.27-10.3，标普500/纳斯达克/道琼斯累计下跌0.7%/1.1%/0.7%，10月4日非农就业超预期，三大股指反弹，收复全部跌幅，分别上涨0.8%/1.2%/0.9%。欧股和其余亚太股指普跌。印股跌幅居前，9.27-10.4累跌4.5%。 债市方面，全球债券普跌，调整幅度较大。美债跌幅领先，9.27-10.4，10年期美债收益率累计上行21.7bp至3.97%，为2023年11月以来第二大单周跌幅，仅次于2024年3月15日当周收益率上行幅度23.1bp（当时美国CPI超预期）。日债跌幅最小，10年期日本国债收益率累计+3.2bp至0.88%，较疫情以来平均周变化幅度0.4bp高约0.7个标准差。 大宗商品方面，国庆假期期间，受中东地缘局势变化影响，油价创一年多以来最大单周涨幅；其余商品变化不大。10月1日夜间，伊朗向以色列发射导弹，原油价格应声大涨。9.27-10.4，ICE布油/WTI原油累计上涨9.1%/9.09%，分别创2023年1月/2023年3月以来最大单周涨幅。 汇率方面，国庆假期期间，美元指数走强，主要货币对美元贬值，日元领跌。9.27-10.4，美元指数累计上涨2.1%至102.52，突破了60日均线102.2。主要货币对美元普贬，亚系货币偏弱，日元/韩元/马来西亚林吉特兑美元累计贬值4.4%/2.8%/2.2%。 图表1国庆假期期间，港股“一枝独秀”图表2国庆假期期间，全球主要国债收益率普遍上行 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券 图表3国庆假期期间，油价大涨图表4国庆假期期间，美元指数走强，日元领跌 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券 （二）要闻2：一揽子政策激活市场情绪，外资普遍战术看多中国资产 节前一周，多领域重磅政策密集出台，激活市场情绪，离在岸中国股票均大幅上涨，9.24-9.30，沪深300/恒生指数/纳斯达克中国金龙指数上涨23.65%/15.8%/22.8%；离岸美元兑人民币一度“破7”。我们梳理主要外资机构对中国资产观点： 权益资产方面：1）大部分外资机构战术（短期，6-12个月）看多中国资产。当前一揽子政策会刺激A和H股出现有意义的短期反弹。2）部分外资卖方机构（MS、BofA）认为沪深300可能还有10%的上涨空间。3）外资机构对长期走势普遍持谨慎态度。外资普遍认为可持续性的牛市还需更进一步的财政政策落实，以及经济数据、企业盈利的实质改善。4）悲观者担忧的问题是：经济数据可能依然疲弱（KenWong,EastspringInvestments），全球增长放缓和地缘局势风险阴霾挥之不去（LorraineTan,Morningstar），房地产问题仍 待解决（RajivJain,GQGPartnersEmergingMarketsEquityfund）。 人民币汇率方面：整体观点偏中性，“短多长空”。外资普遍认为短期人民币贬值尾部风险解除，但长期来看，关税风险及地缘局势担忧、中美息差倒挂可能仍使人民币承压。 图表5部分外资机构对中国资产主要观点整理 资料来源：Bloomberg，路透社，各机构官网，华创证券整理注：情绪为笔者自行分类 （三）要闻3：美国非农大超预期，打消市场11月降50bp预期 美国新增非农就业超预期，失业率好于预期，时薪涨幅高于预期。9月，美国新增非农就业人数25.4万，远超彭博一致预期14万，也高于2015-19年月均19万，前值由14.2万上修为15.9万；季调后失业率4.1%，彭博一致预期4.2%，前值4.2%；时薪同比4%，彭博一致