【每周经济观察】海外周报第33期：红海危机或难以通过运价上涨对通胀有显著影响

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年12月24日 【每周经济观察】 红海危机或难以通过运价上涨对通胀有显著影响 海外周报第33期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：01066500887 邮箱：zhangyu3hcyjscom执业编号：S0360518090001 联系人：李星宇 邮箱：lixingyuhcyjscom 相关研究报告 《【华创宏观】2024年美国总统大选时点指南 海外周报第32期》 20231218 《【华创宏观】京沪房地产市场的特殊之处 每周经济观察第49期》 20231218 《【华创宏观】市场预期欧央行比美联储更早、更快降息海外周报第31期》 20231211 《【华创宏观】2024年海内外重要大事件每周经济观察第48期》 20231211 《【华创宏观】OPEC自愿减产抑制油价下跌 海外周报第30期》 20231205 主要观点 核心结论：红海水域紧张局势意味着巴以冲突外溢风险加剧。苏伊士运河是全球第四繁忙的航线，也是全球重要的集装箱和原油贸易航线。考虑红海危机的经济影响，我们对比过去6次苏伊士运河船只搁浅的影响发现：1）历次苏伊士运河搁浅中，欧洲航线涨幅最为明显；2）商品价格影响相对有限，其中天然气的确定性更强；3）运价与通胀更多的是相关性而非因果性，红海危机或难以通过运价上涨对通胀有显著影响。 苏伊士运河的重要地位。 苏伊士运河是全球第四繁忙的航线。苏伊士运河连接地中海和红海，是欧洲和亚洲间货物运输的重要贸易路线，也是油轮从中东向欧洲运送原油的主要路线。根据TEC的统计，曼德海峡红海苏伊士运河是全球最繁忙的航线之 一，日均船只通过数量为50船次天，仅次于英吉利海峡（400船次天）、马六甲海峡（230船次天）和霍尔木兹海峡（55船次每天）。 苏伊士运河也是全球重要的集装箱和原油贸易航线。全球主要海运航线可以分为三类：集装箱贸易航线、干散货贸易航线、原油贸易航线。根据Clarkson的数据，苏伊士运河集装箱货运量占比全球集装箱贸易总量的 160；原油、成品油、干散货则分别占各自贸易量的102、116、 48，其通行状况对供给保障至关重要。 红海危机的经济影响。 航运成本，欧线涨价更为明显。从2016年以来历次苏伊士运河搁浅前后主要 运价指数的影响看，过去6次搁浅中SCFI欧线运价有5次上涨，仅有2017年 5月的4周涨幅为负。对比BDI与SCFI美东航线，过去6次搁浅中有5次的 4周涨幅高于SCFI美东航线以及BDI指数，说明红海事件中受影响最深的是欧洲航线。 商品价格方面，天然气的确定性更强。从2016年以来历次苏伊士运河搁浅前后主要商品的变化看，过去6次搁浅中当周NYMEX天然气价格均实现了上涨，而LME铜和布伦特原油仅有4次和3次上涨，天然气价格的确定性更 强。总结来看，NYMEX天然气当周上涨的确定性更强，但是总体涨幅有限，当周平均涨幅为16，其他商品影响有限。 通货膨胀方面，或难以传导至通胀。中美PPI同比与运价同比的相关系数分别为083、052，说明过去10年间中美通货膨胀与海运价格确实存在相关 性。但我们的报告《海运运价与通胀：相关性还是因果性？》中发现，海运运价与通胀的强相关性走势的原因大概率是二者都受大宗品价格涨跌的影响，考虑到历次苏伊士运河船只搁浅中商品价格涨幅有限，因此红海危机或难以对通胀产生显著影响。 风险提示： 红海危机演变超预期。 目录 一、红海危机或难以通过运价上涨对通胀有显著影响4 （一）苏伊士运河的重要地位4 （二）红海事件的经济影响5 1、航运成本：欧线涨价更为明显5 2、商品价格：天然气的确定性更强6 3、通货膨胀：或难以传导至通胀6 二、海外高频数据及事件跟踪7 （一）过去一周重要数据及事件回顾7 （二）未来一周重要经济数据及事件7 （三）周度经济活动指数7 （四）需求8 1、消费：美国零售销售回升8 2、出行：全球航班数量回落8 3、地产：美国按揭贷款利率回落9 （）就业9 （六）物价10 （七）金融10 1、金融状况：欧日金融条件边际放松10 2、离岸美元流动性：日元兑美元掉期点走阔11 3、国债利差：美欧国债利差走阔，美日国债利差收窄11 图表目录 图表1红海附近的冲突示意图4 图表2全球大海运航线4 图表3苏伊士运河分货种占全球贸易量的比重5 图表4过去5次集装箱船搁浅对运价的影响5 图表5过去5次集装箱船搁浅对商品价格的影响6 图表6联邦基金期货隐含降息次数6 图表7美债期限利差以及IPE布油6 图表8未来一周重要数据发布日历7 图表912月16日，美国WEI指数升至2368 图表1012月17日，德国WAI指数升至0078 图表1112月16日当周，美国红皮书商业零售同比升至368 图表12全球航班数量回落9 图表13欧洲航班数量回升9 图表14美国30年抵押贷款利率降至6679 图表15美国房贷申请数量有所回落9 图表16美国初请失业金人数回升10 图表17美国续请失业金人数回落10 图表18过去一周大宗商品价格回升10 图表19过去一周美国汽油价格回落10 图表20英美金融条件指数11 图表21欧元区、日本金融条件指数11 图表22日元、欧元兑美元掉期点有所走阔11 图表2310年期欧洲中心外围国家利差12 图表2410年期美日、美欧利差12 一、红海危机或难以通过运价上涨对通胀有显著影响 （一）苏伊士运河的重要地位 根据新华社报道，新一轮巴以冲突10月7日爆发以来，胡塞武装以“支持巴勒斯坦”为由对以色列频繁发动导弹和无人机攻击，并连续袭击红海水域“关联以色列”的船只。红海水域紧张局势意味着巴以冲突外溢风险加剧。1为规避风险，多家国际航运企业做出停航决定，包括马士基、赫伯罗特、达飞海运集团、地中海航运等集运巨头。 图表1红海附近的冲突示意图 资料来源：Bloomberg，华创证券 苏伊士运河是全球第四繁忙的航线。苏伊士运河连接地中海和红海，是欧洲和亚洲间货物运输的重要贸易路线，也是油轮从中东向欧洲运送原油的主要路线。根据TEC的统计，曼德海峡红海苏伊士运河是全球最繁忙的航线之一，日均船只通过数量为50船次 天，仅次于英吉利海峡（400船次天）、马六甲海峡（230船次天）和霍尔木兹海峡 （55船次每天）。2 图表2全球大海运航线 排名 航道 船次天 连接区域 1 英吉利海峡 400 英国欧洲 2 马六甲海峡 230 亚洲中东欧洲 3 霍尔木兹海峡 55 伊朗阿曼阿联酋 4 苏伊士运河 50 亚洲中东欧洲 5 巴拿马运河 38 美洲东西海岸亚洲 资料来源：TEC，华创证券 1httpwwwnewscnworld20231220c1212317742htm 2httpsteccontainersolutionscom202303top5busiestshippingroutesintheworld 苏伊士运河是全球重要的集装箱和原油贸易航线。全球主要海运航线可以分为三类：集装箱贸易航线、干散货贸易航线、原油贸易航线。根据Clarkson的数据，苏伊士运河集 装箱货运量占比全球集装箱贸易总量的160；原油、成品油、干散货则分别占各自贸易量的102、116、48，其通行状况对供给保障至关重要。 图表3苏伊士运河分货种占全球贸易量的比重 资料来源：Clarksons，华创证券 （二）红海事件的经济影响 1、航运成本：欧线涨价更为明显 我们考虑了过去5次集装箱船搁浅对3个主要运价指数的影响，其中波罗的海干散货指 数（BDI）为全球20条航线运价的综合结果，而上海出口集装箱运价指数（SCFI）则是中国上海向全球各地出口集装箱的运费水平，其中欧洲航线经过苏伊士运河，而美东航线则作为对比，从而看出苏伊士运河发生船只搁浅的影响。 从2016年以来历次苏伊士运河搁浅前后主要运价指数的影响看，过去6次搁浅中SCFI 欧线运价有5次上涨，仅有2017年5月的4周涨幅为负。对比BDI与SCFI美东航线，过去6次搁浅中有5次的4周涨幅高于SCFI美东航线以及BDI指数，说明红海事件中受影响最深的是欧洲航线。 图表4过去5次集装箱船搁浅对运价的影响 日期 事件 时长 BDI SCFI欧线 SCFI美东 1周 2周 4周 1周 2周 4周 1周 2周 4周 20160428 集装箱船MSCFabiola搁浅 1天 22 83 92 1701 1347 945 59 53 33 20170523 原油轮船NEWLEGEND搁浅 12小时 46 132 110 57 10 48 30 57 94 20180717 集装箱船Aeneas号搁浅 1天 14 06 15 22 50 75 22 50 145 20190421 集装箱船APLDANUBE搁浅 1天 125 247 316 124 204 133 27 29 14 20201126 集装箱船AlMuraykh号搁浅 5小时 71 43 154 272 444 900 06 04 41 20210322 集装箱船长赐号搁浅 6天 45 92 46 21 03 139 09 01 135 资料来源：Wind，Clarksons，华创证券整理 2、商品价格：天然气的确定性更强 从2016年以来历次苏伊士运河搁浅前后主要商品的变化看，过去6次搁浅中当周NYMEX天然气价格均实现了上涨，而LME铜和布伦特原油仅有4次和3次上涨，天然气价格的确定性更强。站在4周涨幅的视角看，过去6次搁浅中NYMEX天然气、LME铜以及布伦特原油分别有4次、4次以及3次上涨。总结来看，NYMEX天然气当周上涨的确定性更强，但是总体涨幅有限，当周平均涨幅为16，其他商品影响有限。 图表5过去5次集装箱船搁浅对商品价格的影响 日期 事件 时长 布伦特原油 LME铜 NYMEX天然气 1周 2周 4周 1周 2周 4周 1周 2周 4周 20160428 集装箱船MSCFabiola搁浅 1天 06 42 76 67 06 80 01 21 43 20170523 原油轮船NEWLEGEND搁浅 12小时 13 06 11 27 68 116 02 75 67 20180717 集装箱船Aeneas号搁浅 1天 13 16 03 30 14 33 01 18 64 20190421 集装箱船APLDANUBE搁浅 1天 11 43 64 03 16 03 15 28 53 20201126 集装箱船AlMuraykh号搁浅 5小时 39 77 110 72 95 162 70 42 15 20210322 集装箱船长赐号搁浅 6天 11 28 33 01 15 35 07 31 55 资料来源：Wind，Clarksons，华创证券整理 3、通货膨胀：或难以传导至通胀 我们对比了CDFI同比以及BDI同比与中美PPI同比的关系，发现过去10年间国内PPI同比与CDFI同比的相关系数高达083，而美国PPI同比与BDI同比的相关系数为052，说明过去10年间中美通货膨胀与海运价格存在相关性。如果红海危机持续得不到解决、海运价格指数上涨的情况下，是否会对通货膨胀造成影响？ 我们在报告《海运运价与通胀：相关性还是因果性？》中通过回归发现，海运运价与通胀的强相关性走势的原因大概率是二者都受大宗品价格涨跌的影响，海运运价与通胀的关系更多的是相关性而非因果性。考虑到历次苏伊士运河船只搁浅中商品价格涨幅有限，因此红海事件或难以对通胀产生显著影响。 图表6联邦基金期货隐含降息次数图表7美债期限利差以及IPE布油 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券 二、海外高频数据及事件跟踪 （一）过去一周重要数据及事件回顾 1）美国第三季度GDP及通胀数据下修，11月新屋开工超预期，11月核心PCE低于预期。1）美国第三季度实际GDP环比折年率终值升49，预期52，第二季度前值21。2）美国第三季度核心PCE物价指数年化终值环比升