锰硅月报：供求劈叉的基本面结构尚未发生转变，短期预期引领价格处于反弹周期

供求劈叉的基本面结构尚未发生转变，短期预期引领价格处于反弹周期 锰硅月报2023/08/04 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 产业链示意图 月度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6750元/吨，环比6月底（下同）+120元/吨，期货主力（SM310）收盘报6776元/吨，环比 +178元/吨，基差124元/吨，环比-580元/吨，基差率1.80%，处于历史统计值的中性偏低水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙572元/吨，环比+54元/吨；宁夏270元/吨，环比+34元/吨；广西-161元/吨，环比-43元/吨。广西锰硅测算生产利润持续亏损，内蒙、宁夏地区仍保有相对丰厚的利润，尤其内蒙地区毛利仍处于500元/吨以上； 成本：锰硅测算成本区间位于6000-6750元/吨区间，测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6028元/吨，环比6月底 （下同）+86元/吨；宁夏在6300元/吨，环比+86元/吨；广西在6761元/吨，环比+143元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量22.17万吨，环比-0.3万吨，产量环比小幅回落，仍维持在22万吨以上的高位水平。钢联口径下 7份锰硅产量99.44万吨，月环比+3.97万吨。1-7月，锰硅累计产量649.63万吨，累计同比+65.56万吨或11.22%。 需求：螺纹钢周产量269.78万吨，环比6月均值-2.45万吨。日均铁水产量为240.98万吨，环比6月均值-2.4万吨，铁水产量虽然仍位于高位，但出现回落迹象。叠加粗钢压减预期，预计8-12月份铁水产量将进一步下移。 库存：测算锰硅显性库存为27.88万吨，显性库存环比6月底-4.05万吨，库存继续环比回落； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差124元/吨，环比-580元/吨，基差率1.80% 内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6028元/吨；宁夏在6300元/吨；广西在6761元/吨 周产量22.17万吨，环比-0.3万吨 螺纹钢周产量269.78万吨，环比6月均值-2.45万吨。日均铁水产量为240.98万吨，环比6月均值-2.4万吨 显性库存为27.88万吨， 显性库存环比6月底- 4.05万吨 河钢集团2023年8月锰硅招标量为23300吨，环比上月+3200吨，同比+3600吨；8月锰硅招标价为6800元/吨，环比上月+100元/吨； 多空评分 0 -1 -1 -1 0 +1 简评 偏低水平 北方地区利润依旧拥有相对丰厚的利润 仍位于显著高位 长材端需求继续走弱；铁水产量依旧处于高位，但出现回落迹象； 库存环比回落，但仍处于高位；钢厂库存处于低位； 招标量价齐升 小结 7月份，锰硅基本面暂无显著变化，22万吨以上周产的显著高位与下游螺纹钢270万吨附近的低位产量以及近期回落至240万吨的周度表需仍旧呈现劈叉状态。考虑到目前锰硅北方产区依旧丰厚的利润，尤其内蒙地区，以及下游螺纹淡季与房地产新开工面积的低迷状态，加之近期各地区密集公布的粗钢平控的政策消息，我们预计产量的高位以及需求的低迷仍将维持，供求结构仍旧保持宽松。但近期需求端与供应端均出现一些边际上的预期变化，一个是宁夏地区能耗指标超标引起的能控限产预期以及国家重要会议之后密集谈及的房地产政策改变下对于需求的回暖预期。当然，还有预期升温，但仍未落地的粗钢平控。基本面总体结构未掉头以及钢铁行业下行周期的趋势引领着价格大方向，而预期上的边际好转带动价格底部震荡后边际走强，向上反弹。短期我们认为价格依旧是处于向上的反弹周期之中，受市场预期引导。但在大周期向下的结构中，短期的向上我们认为单边参与性价比不高。因此我们建议暂时观望，若继续反弹，关注上方7150元/吨附近压力位。 2 期现市场 2018 2019 2020 2021 2022 2023 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月 11月12月 截至2023/08/03，天津6517锰硅现货市场报价6750元/吨，环比6月底（下同）+120元/吨，期货主力（SM310）收盘报6776元/吨，环比+178元/吨，基差124元/吨， 环比-580元/吨，基差率1.80%，处于历史统计值的中性偏低水平。 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨） 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2022-02-… 2022-03-… 2022-03-… 2022-04-… 2022-04-… 2022-04-… 2022-05-… 市场价：天津6517锰硅现货 2022-05-… 2022-06-… 2022-06-… 2022-07-… 2022-07-… 2022-08-… 2022-08-… 2022-09-… 2022-09-… 2022-09-… 2022-10-… 2022-10-… 2022-11-… 2022-11-… 2022-12-… 2022-12-… 期货价：锰硅主力 2023-01-… 2023-01-… 2023-02-… 2023-02-… 2023-03-… 2023-03-… 2023-03-… 2023-04-… 2023-04-… 2023-05-… 2023-05-… 2023-06-… 2023-06-… 2023-07-… 2023-07-… 图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 23% 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% 1月 2月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2023-08-… 3 利润及成本 截至2023/08/03，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙572元/吨，环比+54元/吨；宁夏270元/吨，环比+34元/吨；广西-161元/吨，环比-43元/吨。广西锰 硅测算生产利润持续亏损，内蒙、宁夏地区仍保有相对丰厚的利润，尤其内蒙地区毛利仍处于500元/吨以上； 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 内蒙 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 宁夏 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 广西 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1250 750 250 (250) (750) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 内蒙：不含折旧 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 宁夏：不含折旧 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 广西：不含折旧 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 35 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2016/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 25200 资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/08/03，南非碳酸矿报价31元/吨度，环比6月底（下同）-0.2元/吨度；澳洲Mn45块矿报价38.7/吨度，环比-1.1元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价37.5元/吨度，环比-0.3元/吨度。市场等外级冶金焦报价1630元/吨，环比+300元/吨。 截至2023/08/03，主产区电价环比6月底小幅回落。其中，内蒙、宁夏地区-0.01元/度，贵州地区-0.03元/度，云南地区环比-0.1元/度，广西地区持平； 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6028元/吨，环比6月底（下同）+86元/吨；宁夏在6300元/吨，环比+86元/吨；广西在6761元/吨，环比+143元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2015/… 2015/… 2015/… 2016/… 2016/… 内蒙 2016/… 2017/… 2017/… 宁夏 2017/… 2018/… 2018/… 2018/… 广西 2019/… 2019/… 2019/… 2020/… 贵州 2020/… 2020/… 2021/… 2021/… 云南 2021/… 2022/… 2022/… 2022/… 2023/… 2023/… 图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2016/… 2016/… 2016/… 2017/… 201