新力量New Force总第4629期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4629期2024年10月7日星期一 研究观点 【大市分析】 多头依然是目前市况的主导 【公司研究】 石药集团(1093，买入）：集采致短期承压增速放缓，新产品陆续获批未来可期 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 石药集团 1093 买入 买入 9.76 8.61 13% 0.544 0.548 -1% 0.572 0.522 10% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 多头依然是目前市况的主导 10月4日，港股稍为回吐了一日后，又再持续冲高，市场气氛维持壮旺，在预期A股国庆假期后将有延续突出好表现的情况下，资金都在继续挖掘题材来积极参 与，盘面依然处于轮流炒轮流推高的行情阶段，总体大涨小回的格局仍见保持。 恒指涨了有逾600点，初部突破了2023年的高位22700点，创出了两年半以来的 新高，而大市成交量进一步回降至有2600亿元水平，虽然比周一的5000亿元减少了有接近一半，但是仍处于历史高位水平。在盘面流动性依然保持充裕壮旺的状态下，估计权重指数股有开始表现分化的机会，但是焦点有转移至二线蓝筹股方面的倾向。走势上，恒指仍在延续过去12个交易日、每日低位逐步上移的运行 模式，显示市场现时仍处于多头主导的市况里，而周五的日内低位见于21824点，此点位可以看作为恒指目前的好淡分水线。 港股先跌后倒升，在开盘初段曾一度下跌289点低见21825点，美团-W(03690)高层减持的消息曾一度影响气氛，但是在美团股价迅速重拾升势下，市场也得以恢复稳好的状态，并且有往二线蓝筹股来进一步扩散，市场人气继续保持亢奋壮旺。指数股又再普涨但总体升幅有所收敛，其中，半导体芯片股成为了资金追捧的热点，市场传出外资机构近期频频出现于半导体公司的调研名单中，加上9月 中时曾传出工信部宣布研发出首台国产深紫外光曝光机(DUV)，可以生产8纳米以下的芯片，估计都是刺激推动相关股的消息原因。中芯国际(00981)涨了29.31％，是涨幅最大的恒指成份股，而华虹半导体(01347)和上海复旦(01385)，也分别涨了有29.63％和26.39％。 恒指收盘报22737点，上升623点或2.81％。国指收盘报8157点，上升242点或3.06％。恒生科指收盘报5227点，上升248点或4.99％。另外，港股主板成交量进一步回降至2615亿多元，而沽空金额有331.2亿元，沽空比例12.67％。至于升跌股数比例是1526：580，日内涨幅超过40％的股票有43只，而日内跌幅超过13％的股票有47只。港股通休市暂停至周二重开。 高小迪 85225321960 【公司研究】 石药集团(1093，买入）：集采致短期承压增速放缓，新产品陆续获批未来可期 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 但玉翠 852-25321956 上半年收入增速不达预期 2024年上半年公司营收162.8亿元（同比+1.3%，下同），毛利116.5亿元（+3.7%）， tracy.dan@firstshanghai.com.hk毛利率71.6%（+1.7pts）。基于财务报表所示股东应占溢利20.2亿元（+1.8%），归母净利率18.5%（+0.1pts）。分板块看，成药板块录得收入135.5亿元（+4.8%）， 行业医药 股价6.22港元 目标价9.76港元 (+56.9%) 市值730.6亿港元 已发行股本117.45亿股 52周高/低7.27港元/4.45港元 每股净现值2.97港元 Q2收入环比出现明显萎缩；虽然维C原料产品价格缓慢回升，但需求回落，板块收入上半年同比仍下降5.4%，得9.8亿元；抗生素原料板块忧郁海外需求减少，收入8.7亿元（-6.4%）；由于咖啡因产品价格下跌，功能食品板块收入8.8亿元 （-25.2%）。 明复乐助力神经领域维持增长，恩必普院外市场开发空间广阔 成药板块中，神经领域实现收入52.36亿元（+15.0%）。明复乐获批脑梗适应症， 为神经领域增长注入充足动力。相比心梗适应症，脑梗适应症能够更快速地放量。恩必普DoT受医院医疗模式限制，尚未实现其价值最大化，院内销售存在瓶颈。公司已建立专职销售团队，衔接院内院外销售，以延长DoT，不仅可为患者实现 更深度获益，也能够通过零售端的持续发力，支撑恩必普销售继续增长。 股价表现 集采导致肿瘤板块明显承压，新产品接力持续进行 抗肿瘤、抗感染、心血管、呼吸、消化代谢、其他领域收入分别为26.8亿元 （-10.2%）、23.1亿元（+7.7%）、12.3亿元（-4.5%）、7.6亿元（-13.5%）、6.5亿元（+55.4%）和6.9亿元（+8.3%）。受到京津冀3+N集采巨大影响，津优力、多美素两款产品销售明显下降。集采影响尚未完全消化，下半年将持续。多款新产品持续放量，但尚不能抵消集采导致的销售下滑。不过，公司多条管线仍然在持续推进至商业化阶段。PD-1恩朗苏拜单抗已于6月获批2L宫颈癌，奥马珠单抗和两性霉素B脂质体有望于2024年获批上市，而白紫II、多西他赛、乌司奴单抗、美洛昔康纳晶则有望在2025年获批上市。此外，FDA已完成对两性霉素和伊立替康两款脂质体的GMP现场审查，有望在2025年上半年批准其在美国上市。随着新产品的持续获批上市，以及医保谈判对入院及销售的促进，成药板块有望在明年恢复高速增长。 目标价9.76港元，买入评级 我们采用DCF为公司估值，其中WACC为12%,永续增长为1%，测算得出目标价9.76 港元，对应2024年18.2倍市盈率，较现价有56.9%上升空间，买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)产品销售放量不如预期、2)在研管线临 床进展不及预期、3)丁苯酞仿制药进度超预期。 图表1:盈利摘要 资料来源：第一上海,公司资料 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 23PE 24PE 25PE 23息率 24息率 23-25EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 19.14 15.77 买入 14.1 14.3 12.9 2.67 3.19 4.8 9.60 505 安踏 2020 102.3 102 买入 25.0 19.5 18.0 2.03 2.59 17.9 13.75 2776 特步 1368 6.44 6.28 买入 14.2 11.9 10.8 3.16 3.59 14.9 3.82 170 波司登 3998 4.57 5.35 买入 14.7 12.5 11.1 3.50 4.16 15.0 1.16 498 申洲国际 2313 68.2 89.93 买入 20.3 15.9 14.2 2.98 3.81 19.4 24.49 1025 蒙牛乳业 2319 20.5 37.9 买入 13.8 12.6 10.7 2.17 2.38 13.3 10.56 810 现代牧业 1117 0.96 0.71 买入 5.8 4.3 3.5 0.00 0.00 29.1 1.65 76 中国飞鹤 6186 6.35 4.52 买入 9.5 7.2 6.4 4.54 5.42 22.5 3.05 565 华润啤酒 291 35.15 41.3 买入 23.6 19.0 15.4 1.71 2.12 24.0 9.33 1140 青岛啤酒 168 65.25 77.94 买入 21.5 18.3 14.8 2.21 2.72 20.4 21.00 427 颐海国际 1579 17.06 18.44 买入 20.2 16.7 14.5 1.15 1.70 18.1 4.62 179 恒安国际 1044 27.5 29.4 买入 10.2 10.6 10.1 5.65 5.65 0.8 18.98 320 敏华控股 1999 6.25 8.69 买入 10.6 9.8 8.7 4.64 5.12 10.5 3.20 245 百果园 2411 2.28 2.03 买入 8.9 16.7 11.6 2.09 11.34 不适用 2.23 36 海底捞 6862 19 20.3 持有 21.1 18.6 16.8 0.53 3.95 12.2 1.56 1059 名创优品 9896 39.25 47.1 买入 24.9 16.5 12.8 0.85 2.96 39.4 8.44 399 博彩银河娱乐集团 27 39.6 43.54 买入 不适用 18.0 15.8 1.26 2.78 25.0 14.63 1730 澳门博彩控股 880 3.02 2.9 买入 不适用 不适用 17.8 0.00 0.00 不适用 1.94 214 金沙中国 1928 20.5 24.25 买入 不适用 10.3 9.4 0.00 0.00 17.6 不适用 1659 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶国际 268 10.9 6.6 持有 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.34 378 腾讯 700 477.6 480 买入 26.2 17.9 15.5 0.34 0.34 30.2 109.51 45706 网龙 777 12 11.88 买入 4.4 3.9 3.7 5.42 6.08 8.9 16.68 65 金山软件 3888 32.05 28 买入 不适用 33.6 26.2 0.44 0.59 79.9 16.03 437 中软国际 354 6.47 8.1 买入 23.1 14.8 12.2 0.17 0.31 37.6 4.40 196 中国民航信息网络 696 12.44 12 买入 23.9 18.6 15.9 1.37 1.77 22.5 7.38 364 百奥家庭互动 2100 0.255 0.244 买入 57.4 20.9 15.3 3.92 3.92 93.6 0.67 7 快手 1024 58.8 55 买入 39.7 16.9 13.7 0.00 0.00 70.3 12.30 2082 美团-W 3690 213.4 135 买入 不适用 38.5 29.1 0.00 0.00 73.2 27.56 13320 微盟集团 2013 2.45 1.77 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.47 68 百度-SW 9888 110.5 107 买入 13.7 13.2 12.6 0.00 0.00 4.1 92.00 3087 比亚迪电子 285 34.05 44 买入 17.1 15.1 11.5 1.75 1.98 22.1 12.74 767 小米集团 1810 24.55 22.58 买入 32.1 33.0 26.0 0.00 0.00 11.0 7.37 4055 瑞声科技 2018 32.25 31.46 买入 49.6 26.7 19.3 0.34 0.68 60.3 19.67 315 舜宇光学 2382 60.75 57.3 买入 54.3 26.3 20.8 0.82 0.00 61.7 23.17 665 中芯国际 981 27.35 21 买入 31.9 39.0 29.2 1.83 2.49 4.4 16.30 2163 长飞光纤