国债9月月度展望
如何分析国债期货
国债利率由央行政策利率、期限溢价和通胀预期构成。2年期国债受央行货币政策影响最直接，30年期国债受宏观和市场预期影响最大。分析利率走势需短期关注央行货币政策，长期关注经济增长与通胀。
央行货币政策目标
美联储货币政策目标为保持就业。中国人民银行货币政策目标包括经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡、金融稳定，以及发展金融市场和金融改革开放。目前主要目标为经济增长与汇率稳定。
央行货币工具与降息谨慎
央行通过LPR、MLF、OMO等工具传导货币政策。2023年，央行降息相对谨慎：1年期LPR下调2次（合计20bp），5年期LPR下调1次（10bp），1年期MLF下调2次（合计25bp）。2024年上半年仅5年期LPR下调1次（25bp）。央行降息谨慎原因可能为保汇率。2024年7月22日，央行下调1年期LPR和5年期LPR10bp，OMO和MLF也同步下调。9月23日和25日，央行再次下调OMO和MLF。
经济增长与降息
判断经济增长是刺激经济增长的关键。央行在刺激经济增长的同时需避免过快降息引发汇率贬值。内外息差导致国内资金有套息差的冲动，通过出口货物将国内资金转化为海外资金。随着美国未来降息可能性增加，中国央行降息可能也在增加，但会维持中美利差稳定。
10年期国债收益率走势
中国10年期国债收益率在2024年才终于跌破2.5%，出现趋势性下行。7月22日和9月23日，央行多次降息降准，货币政策刺激力度空前。
央行购债态度变化
2019年之前，央行明确反对购买国债。2024年2月，财政部再提央行购买国债事项。4月，央行表态在二级市场开展国债买卖，可作为流动性管理方式和货币政策工具储备。
央行长端利率变化节奏调控
4月24日，央行表示长期国债收益率会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。5月17日和5月30日，央行强调长期国债收益率反映经济增长预期，债券市场供求有望回归均衡。7月1日，央行开展国债借入操作。
央行降息与市场反应
7月23日，央行公开市场操作利率下调20bp，市场利率下滑速度明显加快，国债期货价格快速走高。8月5日，央行指导大行卖出10年期、7年期国债现券，并启动对江苏四家农商行的自律调查。
央行长端利率调控措施
8月21日，央行在金融时报表示金融机构暂停国债交易过于极端。9月23日和24日，央行再次下调OMO和LPR。
未来展望
货币政策与长端利率
央行降息降准力度空前，后续长端与超长端利率可能低位震荡，10年期在1.9%-2.2%之间。预计核心城市进一步松地产政策，地产收储扩容、地方化债等。
中微观数据关注
关注中微观数据变化，包括投资、进出口、消费。
国债期货投资策略
策略一：久期交易
判断利率下行情况下，长线做多长久期国债期货（10年期和30年期）。适合私募、保险、银行、理财子等机构。需注意市场深度与流动性。
策略二：套利与基差交易
适合私募、券商自营。需注意监控系统、定价方式。
基差结构
股指基差=现货价格-期货价格；国债基差=现货（券）价格-期货标准券价格；期货标准券价格=国债期货*对应的转换因子（CF）。
做空基差
买期货，抛现货，基差收敛，Carry是成本，实际收益来自于净基差。
做多基差
买现货，抛期货，持有现货，收到Carry；一旦基差反向收敛，被迫交割时的损益结构：收益=持有收益（票息-成本），亏损=基差（期现归一）。总损益=持有收益-基差=-净基差。如果净基差<0，总损益为正，存在无风险套利机会。
策略三：资产配置
将国债作为一类资产在低利率时代构建稳定的收益与回报。适合保险、银行与理财子，国债期货作为现券替代或者作为套保工具。需注意模型风险。
