宏观月报：政策拐点后，等待周期的检验

核心观点

• 经济仍处在收缩区间：8月国内经济盈利数字疲弱，制造业盈利占比首次收缩，显示实体部门受压；美国经济环比改善，内外经济分化加剧。
• 价格周期改善需时：国内8月核心CPI疲弱，价格压力仍存；美国四季度核心通胀或回升，影响市场政策预期。
• 宽松周期已开启：全球货币政策转向宽松，美联储降息，中国央行出台组合政策，四季度或面临更多经济下行抵抗。

关键数据

• 中国：8月固定资产投资增速回落至+3.4%，消费端除汽车外零售额增长放缓，制造业利润增速放缓至1.1%，PPI负增长加深。
• 美国：9月新增非农就业25.4万，失业率降至4.1%，服务业就业超预期改善；8月CPI同比+0.6%，PPI同比-1.8%，核心CPI同比+3.2%。
• 政策：美联储9月降息50BP，中国央行降准、降息并推出地产和资本市场政策。

研究结论

• 短期风险：关注经济数据低于预期带来的二次调整风险。
• 策略建议：宏观策略转向右侧，短期调低风险配置至中性持有，关注收益率曲线扁平化对市场的保护。
• 政策关注点：关注宽松预期差、总量型政策落地效果，以及地产政策对金融周期的推动。
• 市场机会：风险资产进入战略性配置区间，短期把握房地产板块弹性，关注政策转变过程中的贝塔机会。