2024年10月A股策略：红旗迎风展
红旗迎风展 证券研究报告 ——2024年10月A股策略 首席分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：张日升 SAC：S0160522030001 分析师：王源 SAC：S0160522030003 分析师：徐陈翼 SAC：S0160523030003 分析师：张洲驰 SAC：S0160524070004 分析师：熊宇翔 SAC：S0160524070003 报告日期：2024年10月7日 回顾：4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会， 6月中《成长已经领跑市场》《5月以来哪些成长创新高？》验证判断，7月初《积极信号在增加》提示反弹，系列报告把握股市轮动节奏。 政策扭转乾坤，全球市场刮起“中国风”。节前投资者经历了一周史诗级行情，从假期港股和中概股表现来看，巨浪仍未平息，同时出行、票房等数据也较过往回暖，持股过节、做多行情仍在继续。 如何判断本轮行情时间、空间、信号？ （一）时间：回顾6次波动爆发的主升浪行情，启动段平均18天、+22%，中继段平均11天、-2%，冲顶段平均11天、+11%。 （二）空间：货币效应、股债平衡、实体经济、股息率差、隐含ERP、国际比较，六个维度表明修复至中枢约10%空间，周期高位约30%空间。 （三）信号：成交额突破近1年高位后回落是重要信号；启动段第一根天量阴线后进入中继段，中继段第一根地量大阳线后进入冲顶段。方向上，风险偏好驱动的超跌反弹（成长、券商）+中期基本面驱动的复苏主线（消费、地产）。 如何跟踪A股资金：三维资金跟踪体系：1）外资抢筹中国权益资产，单周流入规模创历史新高。近两周国内海外投资者齐下注中国资产，其中海外投资者净流入68亿美元，近一周（9.26-10.2）外资流入规模创历史新高。2）ETF流入规模&溢价情况：①近两周ETF净流入超1200亿元，除沪深300ETF(+504亿元)外，中证1000(+327亿元)与科创(+121亿元)相关ETF成为博取弹性的优先选择。行业ETF中，消费、地产相关ETF显著流入。②溢价：资金借道ETF涌入市场买出高溢价，当前已有约36%的场内ETF溢价超1%；2015年7月市场反弹期间，最多60%的ETF溢价率超1%。3）两融：两融余额近一周(9.27)内大幅增加233亿元，当前两融余额仅在2020年以来14分位水平，仍有较大提升空间。结构上，以非银和TMT成长为主。 2024Q3宏观经济虽有压力，但政策端已在提前发力，全A业绩有望企稳、逐步回升，结构上来看：1）受商品价格大幅回落拖累，上游原材料板块边际降幅可能最大。2）金融房建逆势探底，在五大板块中韧性凸显。3）下游消费品受超预期的出口支撑降幅相对较小。Q4随着国内一揽子政策落地、海外流动性宽松带动经济复苏，上市公司业绩有望回暖，关注两大方向：1）高景气延续之出海，有色金属、机械设备、汽车海外业务量价齐升；2）政策催化+景气回暖之内需，企业信贷周期底部的机械、以旧换新的家电&汽车、政治局会议定调“止跌回稳“的地产（链）。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 一、市场回顾：政策扭转乾坤 二、国庆假期：消费回暖，全球刮起“中国风”三、如何判断本轮行情时间、空间、信号 四、如何跟踪当前A股市场增量资金 五、行业比较：Q3业绩前瞻与组合推荐 图表1：9月市场回顾 5000 4800 9.4 1）8月财新中国服务业PMI降至51.6，较7月下降0.5个百分点 9.19 1）美联储降息50bp 9.24 1）降准50bp,政策利率调降20bp 2）降低存量房贷利率，平均降幅50bp左右。 3）创设证券基金保险公司互换便利工具，创设股票回购增持专项再贷款 4600 4400 4200 4000 3800 3600 背景：9月24日央行、证监会、金监局发布政策组合拳，包括降准、降息、降低存量房贷利率、创设新的货币政 策工具支持股票市场稳定发展等。 市场表现：9月全A上涨23%，日均交易额0.79万亿。 09/0209/0409/0609/1009/1209/1809/2009/2409/2609/30 40% 35% 30% 9月A股行业涨跌幅 图表2：9月行业和大类回顾 40% 1）房地产受益于政策支持，领涨全行业。2）市场成交额大幅改善，非银金融受益。 35% 30% 25% 9月全球大类资产涨跌幅 1）中国风险资产领涨大宗商品，创业板和恒生指数领涨。2）美元指数承压，原油大幅下行。 20% 25% 20% 15% 15% 10% 5% 10% 0% 5% -5% 0% 房非计消电传食通轻建基汽家医钢纺商国机有农电建交煤银电石 地银算费力媒品信工材础车电药铁织贸防械色林子筑通炭行力油 -10% VIX 300 创恒沪恒上螺铁 -( 2000 MSCI 500 SHFE MSCI COMEX LMESHFELME COMEX 达 中南纳玻标 罗中美东布 产行机者设饮制化 服零军金牧 运及石 业生深生证纹矿 证华斯璃普 素债元京伦 金服备料造工融务及 新能源 装售工属渔 输公化用 事业 板科指指 指 指技数数 数 数指数 钢石铜铜白 银 铝转亚商铝 指 综 债黄太品克 数 合 指 数 金地区指数 发总 指 指达净 数 数市价 场总 指值 数指 数 指日特数经原 225 油 ) 指数 10-12月重要事件梳理 时间事件相关主题 图表3：10-12月重要事件梳理 10.9 中国1至9月新增人民币贷款 中国第一颗原子弹爆炸成功60周年 IMF召开年会世界银行召开年会中国制造业PMI 10月非农就业人口变动 2024年美国总统选举日 美国财政部公布新一季的发债计划美联储公布利率决议 G20峰会 金融军工 全球经济全球经济 中国宏观经济美国宏观经济政治 美国宏观经济 全球流动性政治 10.1610.2110.2510.31 11.1 11.5 11.611.8 11.18 12月 中央经济工作会议 宏观经济 12.19 美联储公布利率决议、季度经济预测 全球流动性 数据来源：华尔街见闻、人民网、新华网等官网，财通证券研究所 一、市场回顾：政策扭转乾坤 二、国庆假期：消费回暖，全球刮起“中国风”三、如何判断本轮行情时间、空间、信号 四、如何跟踪当前A股市场增量资金 五、行业比较：Q3业绩前瞻与组合推荐 国庆高频数据看，前5日平均人员流动2.93亿人次，较2023年/2019年增长2.8%/24.0%，略有修复；票房首日领先2023年，前5日平均和2023年大致持平。 图表4：中国国庆客流量（前5日均值）：较23年略修复 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 图表5：中国国庆票房：接近23年 国庆票房(万人)：24年23年19年 10.1-10.5均值 单位：万人次 24年流动量 23年流动量 增幅 19年流动量 增幅 总流量 29277 28485 2.8% 23606 24.0% 公路 27041 26415 2.4% 21758 24.3% 高速+国道 22644 22103 2.4% 15173 49.2% 营业客运 3617 3529 2.5% 6819 -47.0% 铁路 1854 1739 6.6% 1448 28.0% 水路 153 130 17.7% 211 -27.2% 民航 228 201 13.4% 187 22.1% 0 10-01 10-02 10-03 10-04 10-05 10-06 10-07 整体：中国相关+油>大宗/美元>美股>亚太股票+欧股；中国相关：政策利好+风险偏好修复下，中国资产持续上涨，金龙/A50/恒科/恒指上涨11.4%/11.1%/10.0%/7.6%，全球领跑。美股：标普和纳指涨跌幅为-0.2%/-0.3%；结构看，油价上涨下能源领跑。美债：2Y/10Y上升27BP/17BP至3.93%/3.98%，源于衰退预期/降息预期下降。大宗：金/铜/油涨跌幅为0.5%/1.3%/9.0%，其中油受中东冲突影响价格抬升。汇率：美元/人民币涨跌幅为1.7%/-1.3%，其中美元上涨源于降息预期下降。 图表6：全球大类资产表现汇总：中国资产显著领跑 涨跌幅：股票-中国股票-美国股票-其他汇率大宗 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 纳富 A50 指时 金龙 恒原恒日 生油生经 225 科指 技数 美铜英黄 元国金 指富 数时 道标纳韩欧德法琼普斯国元国国斯达综区 CAC DAX 50 500 克合 人欧印日 民元度元 30 币 中国相关：政策利好+风险偏好修复下，中国资产持续上涨，金龙/A50/恒科/恒指上涨11.4%/11.1%/10.0%/7.6%，全球领跑。 港股行业：政策利好的金融/地产领跑上涨10.6%/10.1%，高弹性的医疗/信息上涨9.2%/8.3%，紧随其后。 图表7：中国相关指数假期走势：快速上涨图表8：港股各行业表现汇总：金融地产+科技医疗领先 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 富时中国A50纳指中国金龙恒生指数恒生科技 12% 港股涨跌幅(10.1-10.4) 金融 地产 恒科 医疗 信息 可选 能源 恒生 材料 工业 通信 公用 日常 10% 8% 6% 8.0% 4% 6.0% 4.0%2% 2.0% 0.0% 0% 09-2909-3010-0110-0210-0310-04 一、市场回顾：政策扭转乾坤 二、国庆假期：消费回暖，全球刮起“中国风”三、如何判断本轮行情时间、空间、信号 四、如何跟踪当前A股市场增量资金 五、行业比较：Q3业绩前瞻与组合推荐 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 图表9：前6次“主升浪行情”怎么走？ 2014年 起始时间 结束时间 交易日 涨跌幅 启动段 2014-11-21 2014-12-08 12 17.4% 中继段 2014-12-09 2014-12-24 12 -2.4% 冲顶段 2014-12-25 2015-01-07 8 8.2% 2015年 起始时间 结束时间 交易日 涨跌幅 启动段 2015-02-10 2015-04-16 42 43.9% 中继段 2015-04-17 2015-05-07 14 0.7% 冲顶段 2015-05-08 2015-05-27 14 29.6% 2019年 起始时间 结束时间 交易日 涨跌幅 启动段 2019-02-01 2019-03-07 20 25.8% 中继段 2019-03-08 2019-03-28 15 -2.1% 冲顶段 2019-03-29 2019-04-08 6 8.7% 2020年 起始时间 结束时间 交易日 涨跌幅 启动段 2020-06-30 2020-07-13 10 18.9% 中继段 2020-07-14 2020-07-28 11 -6.6% 冲顶段 2020-07-29 2020-08-05 6 6.0% 2022年 起始时间 结束时间 交易日 涨跌幅 启动段 2022-04-27 2022-05-23 16 12.2% 中继段 2022-05-24 2022-05-30 5 -0.6% 冲顶段 2022-05-31 2022-07-05 25 11.5% 2024年 起始时间 结束时间 交易日 涨跌幅 启动段 2024-02-06 2024-02-27 10 16.4% 中继段 2024-02-28 2024-03-10 8 0.5% 冲顶段 2024-03-11 2024-03-21 9 3.2% 2014年以来经历了7次“高波
