一、市场回顾：政策扭转乾坤。9月A股市场在“组合拳”政策驱动下上涨，全A上涨23%。政策组合包括降准、降息、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等。
二、国庆假期：消费回暖，全球刮起“中国风”。中国资产在全球市场领跑，金龙/A50/恒科/恒指上涨11.4%/11.1%/10.0%/7.6%。港股行业方面，金融/地产领跑上涨10.6%/10.1%，高弹性的医疗/信息上涨9.2%/8.3%。
三、如何判断本轮行情时间、空间、信号。时间上，回顾6次波动爆发的主升浪行情，启动段平均18天、+22%，中继段平均11天、-2%，冲顶段平均11天、+11%。空间上，货币效应、股债平衡、实体经济、股息率差、隐含ERP、国际比较六个维度表明修复至中枢约10%空间，周期高位约30%空间。信号上，成交额突破近1年高位后回落是重要信号；启动段第一根天量阴线后进入中继段，中继段第一根地量大阳线后进入冲顶段。方向上，风险偏好驱动的超跌反弹（成长、券商）+中期基本面驱动的复苏主线（消费、地产）。
四、如何跟踪A股资金。三维资金跟踪体系：1）外资抢筹中国权益资产，单周流入规模创历史新高，近两周净流入68亿美元。2）ETF流入规模&溢价情况：近两周ETF净流入超1200亿元，除沪深300ETF外，中证1000(+327亿元)与科创(+121亿元)相关ETF成为博取弹性的优先选择。行业ETF中，消费、地产相关ETF显著流入。当前已有约36%的场内ETF溢价超1%。3）两融：两融余额近一周内大幅增加233亿元，当前两融余额仅在2020年以来14分位水平，仍有较大提升空间。结构上，以非银和TMT成长为主。
五、行业比较：Q3业绩前瞻与组合推荐。Q3宏观经济虽有压力，但政策端已在提前发力，全A业绩有望企稳、逐步回升，结构上来看：1）受商品价格大幅回落拖累，上游原材料板块边际降幅可能最大。2）金融房建逆势探底，在五大板块中韧性凸显。3）下游消费品受超预期的出口支撑降幅相对较小。Q4随着国内一揽子政策落地、海外流动性宽松带动经济复苏，上市公司业绩有望回暖，关注两大方向：1）高景气延续之出海，有色金属、机械设备、汽车海外业务量价齐升；2）政策催化+景气回暖之内需，企业信贷周期底部的机械、以旧换新的家电&汽车、政治局会议定调“止跌回稳“的地产（链）。
