红旗迎风展2：抓住加仓良机

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师张洲驰 SAC证书编号：S0160524070004 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《红旗迎风展》2024-10-07 2.《全球刮起“中国资产风”--国庆假期大类资产复盘》2024-10-05 3.《本轮行情时间与空间的思考——A股策略专题报告(20240929)》2024-09-29 证券研究报告 投资策略报告/2024.10.10 抓住加仓良机 ——红旗迎风展2 核心观点 回顾：9月初《成长领跑》、《海外中国资产走强有望带动A股回暖》提前提示国内做多时点+风格切向成长机会；9月底《本轮行情时间和空间的思考》、10月初《红旗迎风展》指出把握牛市行情，熊牛转换，把握行情机会。 牛市，调一调更长久。节后两个交易日A股、港股和中概股出现一定幅度调整，部分投资者对于市场出现分歧和担忧。我们认为从熊市到牛市的转换，过去几个交易日过快过急的上涨，短暂的调整有利于本轮牛市行情更加行稳致远，更长久，投资者更能真正享受到投资收益。 回顾以往几轮牛市行情，短期急速上涨启动后，出现这样的调整都是比较正常的。2014年以来出现过6次指数级别的行情（详见10月7日《红旗迎风展》）启动阶段10-20个交易日，实现20%-40%后，进入中继调整阶段，然后在进入又一轮的上涨，延续牛市行情。从历史经验来看，近期的调整较为符合历史规律，结合三季报临近，市场短期过度亢奋情绪后，聚焦基本面，磨一磨，调一调，让本轮牛市行情更长久。 政治局会议定调，提振经济信心更强，政策力度更强。市场逐步回暖，除了短期政策、流动性因素以外，最重要的牛市行稳致远，拥有基本面逻辑更强势。而本轮A股牛熊转换的最核心因素，是货币、财政、地产、资本市场政策的全方位、持续性、超预期的发力；由此推动盈利预期向上、无风险利率预期向下、风险偏好从极致水平回摆，三要素共振令估值低位的A股具备大幅修复空间，实现牛熊转换。具体而言： 1）货币方面，联储降息打开全球货币政策空间，9月27日央行全面降准0.5个百分点、调降政策利率20Bp不等，且四季度还将适时开展进一步宽松。2）地产方面，政策目标“止跌回稳”，引导存量房贷利率下降0.5个百分点且将继续，二套和首套首付比例从25%下调到15%，扩大保交楼、房企白名单3）财政方面，各地消费品以旧换新、发放消费券、设备更新改造等不断发力 10月12日财政部将发布“加大财政政策逆周期调节力度”情况。 4）资本市场方面，最为市场关注，9月27日新华社评“金融是国之重器”，央行创设证券保险基金的互换便利，提供股票回购、增持专项再贷款，随后证监会发布引导长期资金入市、市值管理、并购重组相关促进文件。 全球资金再平衡，中国资产最受益。过去一段时间，美联储加息周期下，资金回流美国，新兴市场、中国资产等都出现了一定幅度下跌。当前伴随着美国货币周期的转换，国内政策超预期和更强力度的发力，汇率迎来升值，中国资产中概、港股、A股有望在全球资金再平衡配置过程中获益。 1）外资抢筹和补仓。根据近两周EPFR跟踪数据，外资净流入68亿美元，其中9.26-10.2期间净流入创历史新高，回补此前低配中国资产仓位。 2）股债资金平衡。近期股债跷跷板明显，宽松货币效应从债向股扩散，股市总市值/M2和股市总市值/债券总市值表明A股仍有向上修复空间。 3）居民财富加速流入股市。假期“开户潮”席卷全国；近两周ETF净流入超 1200亿元，其中消费地产相关ETF流入显著，较多ETF溢价超1%。 4）其他新增资金：首期互换便利、两融等。10月10日创设首批5000亿元互换便利；两融余额近一周(9.27)大幅增加233亿元，以非银和TMT成长为主 配置层面，科技券商是排头兵，关注消费为主的经济复苏方向。从短期来看，行情更多是风险偏好驱动下的超跌反弹，成长、券商预计更加受益，阶段领先；从中期来看，行情预计逐步转向基本面驱动，消费、地产等复苏主线可能逐步验证、接棒行情。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示12 图表目录 图1.前6次“主升浪行情”怎么走？启动段->中继段->冲顶段5 图2.前6次“主升浪行情”复盘6 图3.中国逐步下调银行存款准备金率6 图4.国内主要政策利率本轮均开始下调6 图5.加大力度化解房地产问题7 图6.中国国庆客流量(前5日均值)：较2023年略修复7 图7.中国国庆票房：接近2023年7 图8.参考2019年，预期交易->预期落空->降息逻辑->经济启动8 图9.中国资产近两周净流入221亿美元9 图10.港股近两周净流入4.3亿美元9 图11.六大维度看A股修复空间10 图12.宽基指数再度迎来买入潮10 图13.资金涌入大金融、消费ETF10 图14.当前已有36%的ETF溢价率超1%11 图15.2015年反弹期间溢价率超1%的ETF最高达60%11 图16.融资交易资金开始回归市场11 图17.两融资金净买入非银、计算机电子等成长居前11 1回顾与观点 回顾：9月初《成长领跑》、《海外中国资产走强有望带动A股回暖》提前提示国内做多时点+风格切向成长机会；9月底《本轮行情时间和空间的思考》、10月初 《红旗迎风展》指出把握牛市行情，熊牛转换，把握行情机会。 牛市，调一调更长久。节后两个交易日A股、港股和中概股出现一定幅度调整，部分投资者对于市场出现分歧和担忧。我们认为从熊市到牛市的转换，过去几个交易日过快过急的上涨，短暂的调整有利于本轮牛市行情更加行稳致远，更长久，投资者更能真正享受到投资收益。 回顾以往几轮牛市行情，短期急速上涨启动后，出现这样的调整都是比较正常的。2014年以来出现过6次指数级别的行情（详见10月7日《红旗迎风展》）：启动阶段10-20个交易日，实现20%-40%后，进入中继调整阶段，然后在进入又一轮的上涨，延续牛市行情。从历史经验来看，近期的调整较为符合历史规律，结合三季报临近，市场短期过度亢奋情绪后，聚焦基本面，磨一磨，调一调，让本轮牛市行情更长久。 政治局会议定调，提振经济信心更强，政策力度更强。市场逐步回暖，除了短期政策、流动性因素以外，最重要的牛市行稳致远，拥有基本面逻辑更强势。而本轮A股牛熊转换的最核心因素，是货币、财政、地产、资本市场政策的全方位、持续性、超预期的发力；由此推动盈利预期向上、无风险利率预期向下、风险偏好从极致水平回摆，三要素共振令估值低位的A股具备大幅修复空间，实现牛熊转换。具体而言： 1）货币方面，联储降息打开全球货币政策空间，9月27日央行全面降准0.5个百分点、调降政策利率20Bp不等，且四季度还将适时开展进一步宽松。 2）地产方面，政策目标“止跌回稳”，引导存量房贷利率下降0.5个百分点且将继续，二套和首套首付比例从25%下调到15%，扩大保交楼、房企白名单。 3）财政方面，各地消费品以旧换新、发放消费券、设备更新改造等不断发力，10 月12日财政部将发布“加大财政政策逆周期调节力度”情况。 4）资本市场方面，最为市场关注，9月27日新华社评“金融是国之重器”，央行创设证券保险基金的互换便利，提供股票回购、增持专项再贷款，随后证监会发布引导长期资金入市、市值管理、并购重组相关促进文件。 全球资金再平衡，中国资产最受益。过去一段时间，美联储加息周期下，资金回流美国，新兴市场、中国资产等都出现了一定幅度下跌。当前伴随着美国货币周期的转换，国内政策超预期和更强力度的发力，汇率迎来升值，中国资产中概、港股、A股有望在全球资金再平衡配置过程中获益。 1）外资抢筹和补仓。根据近两周EPFR跟踪数据，外资净流入68亿美元，其中 9.26-10.2期间净流入创历史新高，回补此前低配中国资产仓位。 2）股债资金平衡。近期股债跷跷板明显，宽松货币效应从债向股扩散，股市总市值/M2和股市总市值/债券总市值表明A股仍有向上修复空间。 3）居民财富加速流入股市。假期“开户潮”席卷全国；近两周ETF净流入超1200 亿元，其中消费地产相关ETF流入显著，较多ETF溢价超1%。 4）其他新增资金：首期互换便利、两融等。10月10日创设首批5000亿元互换便利；两融余额近一周(9.27)大幅增加233亿元，以非银和TMT成长为主。 配置层面，科技券商是排头兵，关注消费为主的经济复苏方向。从短期来看，行情更多是风险偏好驱动下的超跌反弹，成长、券商预计更加受益，阶段领先；从中期来看，行情预计逐步转向基本面驱动，消费、地产等复苏主线可能逐步验证、接棒行情。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 2核心图表跟踪 图1.前6次“主升浪行情”怎么走？启动段->中继段->冲顶段 数据来源：Wind，财通证券研究所 图2.前6次“主升浪行情”复盘 起始时间结束时间交易日涨跌幅 起始时间结束时间交易日涨跌幅 起始时间结束时间交易日涨跌幅 2014-11-21 2014-12-08 12 17.4% 2015-02-10 2015-04-16 42 43.9% 2019-02-01 2019-03-07 20 25.8% 2014-12-09 2014-12-24 12 -2.4% 2015-04-17 2015-05-07 14 0.7% 2019-03-08 2019-03-28 15 -2.1% 2014-12-25 2015-01-07 8 8.2% 2015-05-08 2015-05-27 14 29.6% 2019-03-29 2019-04-08 6 8.7% 起始时间结束时间交易日涨跌幅 起始时间结束时间交易日涨跌幅 起始时间结束时间交易日涨跌幅 2020-06-30 2020-07-13 10 18.9% 2022-04-27 2022-05-23 16 12.2% 2024-02-06 2024-02-27 10 16.4% 2020-07-14 2020-07-28 11 -6.6% 2022-05-24 2022-05-30 5 -0.6% 2024-02-28 2024-03-10 8 0.5% 2020-07-29 2020-08-05 6 6.0% 2022-05-31 2022-07-05 25 11.5% 2024-03-11 2024-03-21 9 3.2% 数据来源：Wind，财通证券研究所 图3.中国逐步下调银行存款准备金率图4.国内主要政策利率本轮均开始下调 25% 存款准备金率-大型存款准备金率-中小型 LPR-1YLPR-5YMLF-1Y逆回购-7D （%） 6 5 20% 4 15% 3 10% 2 5% 1 0% 040506070809101112131415161718192021222324 0 201920202021202220232024 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图5.加大力度化解房地产问题 数据来源：Wind，财通证券研究所 图6.中国国庆客流量(前5日均值)：较2023年略修复图7.中国国庆票房：接近2023年 万人次 2024年流动量 2023年流动量 增幅 2019年流动量 增幅 总流量 29277 28485 2.8% 23606 24.0% 公路 27041 26415 2.4% 21758 24.3% 高速+国道 22644 22103 2.4% 15173 49.2% 营业客运 3617 3529 2.5% 6819 -47.0% 铁路 1854 1739 6.6% 1448 28.0% 水路 153 130 17.7% 21