红旗迎风展3：加仓

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师张洲驰 SAC证书编号：S0160524070004 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《抓住加仓良机——红旗迎风展2》2024-10-10 2.《红旗迎风展》2024-10-07 3.《全球刮起“中国资产风”--国庆假期大类资产复盘》2024-10-05 证券研究报告 投资策略报告/2024.10.13 加仓 ——红旗迎风展3 核心观点 回顾：9月初《成长领跑》、《海外中国资产走强有望带动A股回暖》提前提示国内做多时点+风格切向成长机会；9月底《本轮行情时间和空间的思考》、10月初《红旗迎风展》指出把握牛市行情，熊牛转换，把握行情机会。 财政发布会支撑复苏预期，回调行情或完成筑底，把握加仓良机。节后一周A+H+中概出现调整，一度引发部分投资者的担忧。历史熊牛转换期间，短暂的调整有利于本轮牛市行情更加行稳致远。回调幅度看，参考历史首轮上涨行情的节奏和回调幅度，本轮已相对充分；胜率端催化看，周六财政发布会的积极表态将驱动长期政策和景气复苏预期进一步修复，回调行情或将筑底。待月底人大常委会政策端落地，复苏确定性进一步明确，行情有望持续向上。 回顾以往几轮牛市行情，短期急速上涨启动后，出现这样的调整都是比较正常的。2014年以来出现过6次指数级别的行情（详见10月7日《红旗迎风展》）启动阶段10-20个交易日，实现20%-40%后，进入中继调整阶段，然后再度上涨，延续牛市行情，近期的调整较为符合历史规律。参考历史一轮上涨后回调幅度，基本都在10%左右，对应首轮涨幅的30-45%，当前回调幅度或已足够。 财政发布会基调积极，中央加杠杆或将开启，助推经济从通缩走向通胀。会议整体表态积极，表示”中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，继货币+资本市场政策利好后，财政刺激也拉开序幕。中央或将开启加杠杆，财政刺激+信贷拐点将至，后续关注月底人大常委会明确财政刺激规模和举措。1）大力推进化债：财政部拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，特别提到是近年来力度最大化债。 2）推进信贷扩张，防范系统性风险。银行作为化债、信贷、房地产三大问题的聚焦点，银行的安全和控制风险是宏观领域的重要风险底线。本次提到特别国债支持银行补充核心一级资本为此做好准备。 3）地产托底，细则完善。支持银行、专项债等支持地方政府和房企等储备土地、收购商品房作为保障房等，相比于此前一定程度缓解了地产拿地供给侧的问题。需求侧而言，国庆节前确立的取消普通住宅和非普通住宅增值税问题，是后续的重要细则。另外也可以期待一些其他需求侧政策配合方能完成地产的止跌企稳。 4）保障民生，以教育为出发点，促销费，保就业等：下一步将加大对学生奖优助困力度，扩大资助力度。 多方资金加速流入中国资产。随着行情启动提振市场信心，各方资金逐步流入中国资产，包括外资、债市资金、居民存款、杠杆资金等，规模都在千亿元级别。长期资金流入将支撑行情拾级而上。 1）外资抢筹和补仓。9月24日以来海外三大映射A股的ETF净流入总和近 100亿美元，规模直接实现翻倍。 2）股债资金平衡。近期股债跷跷板明显，宽松货币效应从债向股扩散，股市总市值/M2和股市总市值/债券总市值表明A股仍有向上修复空间。 3）居民财富加速流入股市。假期“开户潮”席卷全国；近两周ETF净流入超 1200亿元，其中消费地产相关ETF流入显著，较多ETF溢价超1%。 4）首期互换便利、两融等新增资金。10月10日创设首批5000亿元互换便 利；融资交易余额4个交易日(9.27-10.9)增加2119亿元。 配置层面，科技券商是排头兵，关注消费为主的经济复苏方向。从短期来看，行情更多是风险偏好驱动下的超跌反弹，成长（科创、半导体、消费电子等）、券商预计更加受益，阶段领先；从中期来看，行情预计逐步转向基本面驱动，消费（必选、消费红利等）、地产等复苏主线赔率更好+胜率有财政政策催化，后续可能逐步验证、接棒行情。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示9 图表目录 前6次“主升浪行情”怎么走？启动段->中继段->冲顶段5 前6次“主升浪行情”复盘6 历史一轮上涨后回调幅度，基本都在10%左右，对应首轮涨幅的30-45%6 海外三大中国ETF净流入总和近百亿美元，规模直接实现翻倍7 六大维度看A股修复空间7 宽基指数再度迎来买入潮8 资金涌入大金融、消费ETF8 当前已有36%的ETF溢价率超1%8 2015年反弹期间溢价率超1%的ETF最高达60%8 融资交易余额4个交易日(9.27-10.9)增加2119亿元，回到2023年Q4水平9 PB分位数看(2019年以来，%)：消费地产修复行情前后仍相对较低，向上空间更大9 1回顾与观点 回顾：9月初《成长领跑》、《海外中国资产走强有望带动A股回暖》提前提示国内做多时点+风格切向成长机会；9月底《本轮行情时间和空间的思考》、10月初 《红旗迎风展》指出把握牛市行情，熊牛转换，把握行情机会。 财政发布会支撑复苏预期，回调行情或完成筑底，把握加仓良机。节后一周A+H+中概出现调整，一度引发部分投资者的担忧。历史熊牛转换期间，短暂的调整有利于本轮牛市行情更加行稳致远。回调幅度看，参考历史首轮上涨行情的节奏和回调幅度，本轮已相对充分；胜率端催化看，周六财政发布会的积极表态将驱动长期政策和景气复苏预期进一步修复，回调行情或将筑底。待月底人大常委会政策端落地，复苏确定性进一步明确，行情有望持续向上 回顾以往几轮牛市行情，短期急速上涨启动后，出现这样的调整都是比较正常的。2014年以来出现过6次指数级别的行情（详见10月7日《红旗迎风展》）：启动阶段10-20个交易日，实现20%-40%后，进入中继调整阶段，然后再度上涨，延续牛市行情，近期的调整较为符合历史规律。参考历史一轮上涨后回调幅度，基本都在10%左右，对应首轮涨幅的30-45%，当前回调幅度或已足够。 财政发布会基调积极，中央加杠杆开启，助推经济从通缩走向通胀。会议整体表态积极，表示“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，继货币+资本市场政策利好后，财政刺激也拉开序幕。中央可能将开启加杠杆，财政刺激+信贷拐点将至，后续关注月底人大常委会明确财政刺激规模和举措。 1）大力推进化债：财政部拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，特别提到是近年来力度最大化债。 2）推进信贷扩张，防范系统性风险。银行作为化债、信贷、房地产三大问题的聚焦点，银行的安全和控制风险是宏观领域的重要风险底线。本次提到特别国债支持银行补充核心一级资本为此做好准备。 3）地产托底，细则完善。支持银行、专项债等支持地方政府和房企等储备土地、收购商品房作为保障房等，相比于此前一定程度缓解了地产拿地供给侧的问题。需求侧而言，国庆节前确立的取消普通住宅和非普通住宅增值税问题，是后续的重要细则。另外也可以期待一些其他需求侧政策配合方能完成地产的止跌企稳。 4）保障民生，以教育为出发点，促销费，保就业等：下一步将加大对学生奖优助困力度，扩大资助力度。 多方资金加速流入中国资产。随着行情启动提振市场信心，各方资金逐步流入中国资产，包括外资、债市资金、居民存款、杠杆资金等，规模都在千亿元级别。长期资金流入将支撑行情拾级而上。 1）外资抢筹和补仓。9月24日以来海外三大映射A股的ETF净流入总和近100 亿美元，规模直接实现翻倍。 2）股债资金平衡。近期股债跷跷板明显，宽松货币效应从债向股扩散，股市总市值/M2和股市总市值/债券总市值表明A股仍有向上修复空间。 3）居民财富加速流入股市。假期“开户潮”席卷全国；近两周ETF净流入超1200 亿元，其中消费地产相关ETF流入显著，较多ETF溢价超1%。 4）首期互换便利、两融等新增资金。10月10日创设首批5000亿元互换便利； 融资交易余额4个交易日(9.27-10.9)增加2119亿元。 配置层面，科技券商是排头兵，关注消费为主的经济复苏方向。从短期来看，行情更多是风险偏好驱动下的超跌反弹，成长（科创、半导体、消费电子等）、券商预计更加受益，阶段领先；从中期来看，行情预计逐步转向基本面驱动，消费（必选、消费红利等）、地产等复苏主线赔率更好+胜率有财政政策催化，后续可能逐步验证、接棒行情。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 2核心图表跟踪 前6次“主升浪行情”怎么走？启动段->中继段->冲顶段 数据来源：Wind，财通证券研究所 起始时间 结束时间 交易日 涨跌幅 起始时间 结束时间 交易日 涨跌幅 起始时间 结束时间 交易日 涨跌幅 2014-11-21 2014-12-08 12 17.4% 2015-02-10 2015-04-16 42 43.9% 2019-02-01 2019-03-07 20 25.8% 2014-12-09 2014-12-24 12 -2.4% 2015-04-17 2015-05-07 14 0.7% 2019-03-08 2019-03-28 15 -2.1% 2014-12-25 2015-01-07 8 8.2% 2015-05-08 2015-05-27 14 29.6% 2019-03-29 2019-04-08 6 8.7% 起始时间结束时间交易日涨跌幅 起始时间结束时间交易日涨跌幅 起始时间结束时间交易日涨跌幅 2020-06-30 2020-07-13 10 18.9% 2022-04-27 2022-05-23 16 12.2% 2024-02-06 2024-02-27 10 16.4% 2020-07-14 2020-07-28 11 -6.6% 2022-05-24 2022-05-30 5 -0.6% 2024-02-28 2024-03-10 8 0.5% 2020-07-29 2020-08-05 6 6.0% 2022-05-31 2022-07-05 25 11.5% 2024-03-11 2024-03-21 9 3.2% 前6次“主升浪行情”复盘 数据来源：Wind，财通证券研究所 历史一轮上涨后回调幅度，基本都在10%左右，对应首轮涨幅的30-45% 低点 超跌反弹结束 回调结束 超跌反弹幅度 回调幅度 回调幅度/超跌反弹幅度 2005/12/5 2006/6/1 2006/8/7 66.1% -10.8% 27.2% 2008/11/4 2009/2/16 2009/3/2 59.8% -12.5% 33.4% 2012/12/3 2013/2/9 2013/4/12 24.6% -8.4% 42.7% 2013/6/25 2013/10/22 2013/11/13 20.6% -8.1% 47.2% 2019/1/3 2019/4/19 2019/5/6 39.9% -13.2% 46.2% 2022/10/31 2023/2/14 2023/3/17 15.1% -4.4% 33.4% 2024/2/5 2024/3/21 2024/4/16 17.5% -6.9% 46.1% 2024/9/24 2024/10/8 2024/10/11 35.0% -10.4% 40.2% 数据来源：Wind，财通证券研究所 海外三大中国ETF净流入总和近百亿美元，规模直接实现翻倍 海外的中国ETF(亿美元) 9.23规模 10.11规模 9.24以来净流入 ishares安硕中国大盘股ETF 40.0 108.6 62.1 iSh