红旗迎风展4：加仓的季节

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师任缘 SAC证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 分析师熊宇翔 SAC证书编号：S0160524070003 xiongyx@ctsec.com 分析师张洲驰 SAC证书编号：S0160524070004 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《加仓——红旗迎风展3》2024-10-13 2.《高股息板块补涨——“美”周市场复盘（10月第2周）》2024-10-13 3.《抓住加仓良机——红旗迎风展2》2024-10-10 证券研究报告 投资策略报告/2024.10.20 加仓的季节 ——红旗迎风展4 核心观点 回顾：9月初《成长领跑》、《海外中国资产走强有望带动A股回暖》提前提示国内做多时点+风格切向成长机会；9月底《本轮行情时间和空间的思考》、10月以来《红旗迎风展》、《抓住加仓良机》、《加仓》指出把握牛市行情，熊牛转换，把握行情机会。 政策组合拳下，回调行情或已完成筑底开始向上，渐进的美国大选或为重要扰动。本周地产+央行+证监会表态继续支撑市场，行情阶段调整后在周五再度向上；短期看，行情或将完成一阶段回调筑底，提示把握补仓机会；长期看，持续政策端发力/具体措施落地+未来景气端验证修复预计将推动行情不断上台阶。配置方面，短期科技（科创、半导体、消费电子等）、金融更受益情绪回暖，中期逐步转向消费（必选消费红利等）、地产等复苏线。另外海外美国大选赛点将至，其中特朗普如果当选或将改变全球宏观走势（货币宽松+景气修复+通胀反复），或为未来重要扰动。 海外方面，特朗普交易2.0再度成为市场焦点。哈里斯和特朗普均支持基建投资和制造业回流，哈里斯更”左”，两人主张差异主要在四个领域：1）税收方面，特朗普计划将2017年的减税政策永久化，主张降低个人所得税率和企业税率；哈里斯主张提高公司税率至28%，对富人和资本利得征税，并扩大中低收入家庭税收减免。2）科技方面，特朗普鼓励AI创新以保持技术优势，哈里斯主张建立一个平衡监管框架，对AI的监管更严。3）地产方面，哈里斯支持适用房建设，为首次购房者提供2.5万美元的首付支持，在未来4年建造300万套住房；特朗普希望通过削减通胀来降低按揭利率、提供税收优惠和对首次购房者支持，但无详细细节。4）数字货币方面，特朗普支持取消数字货币的政府监管，哈里斯未表明立场。 当前特朗普当选概率更高，未来可能出现“联储降息、美元韧性、商品走牛”的另类宏观环境。1）截止2024.10.19，综合民调网站RCP预测和博彩押注均显示特朗普相比哈里斯当选概率高于3%，处于明显优势地位。2）借鉴特朗普1.0交易经验 （详见深度《特朗普交易2.0的五个影响》）：美国经济可能受到持续刺激；美国通胀可能出现反复；美股如果大幅调整，有特朗普期权保护；降息和美元韧性可能同时发生；美元韧性和商品走强可能同时发生。3）后续重要时点关注10月末哈里斯和特朗普可能的第二场总统辩论，11.5总统大选日（选民投票截止日），12.16选举人投票日2025.1.6正式宣布选举结果。 国内看，景气验证偏弱+政策集中出台，预计后续政策仍将持续落地。1）经济数据看：9月进出口同比有所下滑，社融特别人民币贷款增量低于去年同期，社零同比上升但同比绝对值偏低+ttm同比仍在下滑趋势中，仅工业增加值同比回升相对较好，整体景气修复相对较弱。2）本周政策看：①房地产端，新增实施100万套城中村/危房改造，增加"白名单"项目信贷规模至4万亿元；②货币端，准备金率/逆回购利率/MLF利率择机再降0.25-0.5%/0.2%/0.3%，下周LPR预计降0.2-0.25%；③资本市场端，证券互换便利申请已超2000亿元(20家基金参与)，回购增持贷款等也在推进。3）后续展望：本轮经济&资本市场政策的支持态度十分坚定且超预期，具体措施&规模将陆续出台，叠加景气修复偏弱，落地措施和规模也有望超预期。 多方资金加速流入中国资产。资金延续流入态势，外资、杠杆资金年内流出规模已全部回补，短期流入规模均超千亿元。首批SFISF额度已下发，将为市场注入更多增量资金。1）外资延续流入态势。9月26日以来海外基金净流入中国资产达172亿美元，年初至今的流出规模已全部回补。2）杠杆资金13个交易日流入超2000亿元。随着市场风险偏好回升，9.24以来(9.24-10.17)融资余额增加2246亿元，年初至今净流入已转正。近两周（10.8-10.17）主要流入电子(+227亿元)、计算机(+140亿元)等成长居前。3）ETF阶段性赎回出现企稳。近一周市场转为调整，宽基ETF出现连续数日较大规模赎回，但随着资本市场政策工具落地，已出现企稳。同时ETF加权溢价率由负转正，科技方向受到追捧，截至10月18日，科创板相关ETF加权溢价率达1.4%。4）首批2000亿互换便利将为市场注入增量资金。证监会同意20家证券、基金公司申请互换便利（SFISF），首批申请额度已超2000亿元，将为市场注入更多增量资金、提振市场预期。 配置层面，科技金融是排头兵，关注消费为主的经济复苏方向。从短期来看，行情更多是风险偏好驱动下的超跌反弹，成长（科创、半导体、消费电子等）、金融预计更加受益，阶段领先；从中期来看，行情预计逐步转向基本面驱动，消费（必选、消费红利等）、地产等复苏主线赔率更好+胜率有财政政策催化，后续可能接棒行情。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示10 图表目录 综合民调RCP显示特朗普当选胜率领先明显5 博彩押注显示特朗普隐含胜率明显更高5 2017年特朗普《减税和就业法案》主要内容5 从历史来看，联储降息≠美元走弱，甚至美元走强6 相对经济优势可能持续利于美国6 特朗普可能开启货币扩张，黄金长牛6 以黄金为锚，铜油等可能均有表现6 出口9月增速有所回落，ttm增速还在上升去趋势7 进口9月增速有所回落，ttm增速还在上升趋势7 社零ttm增速在下行7 工业增加值ttm增速在上行7 地产会议政策汇总7 外资延续流入趋势，9.26以来已流入中国资产173亿美元8 融资余额已回升至年初水平8 两融持续流入电子、计算机等成长方向8 宽基ETF在连续4日流出后出现企稳9 科创板相关ETF加权溢价率升至1.4%9 1回顾与观点 回顾：9月初《成长领跑》、《海外中国资产走强有望带动A股回暖》提前提示国内做多时点+风格切向成长机会；9月底《本轮行情时间和空间的思考》、10月以来《红旗迎风展》、《抓住加仓良机》、《加仓》指出把握牛市行情，熊牛转换，把握行情机会。 政策组合拳下，回调行情或已完成筑底开始向上，渐进的美国大选或为重要扰动。本周地产+央行+证监会表态继续支撑市场，行情阶段调整后在周五再度向上；短期看，行情或将完成一阶段回调筑底，提示把握补仓机会；长期看，持续政策端发力/具体措施落地+未来景气端验证修复预计将推动行情不断上台阶。配置方面，短期科技（科创、半导体、消费电子等）、金融更受益情绪回暖，中期逐步转向消费（必选、消费红利等）、地产等复苏线。另外海外美国大选赛点将至，其中特朗普如果当选或将改变全球宏观走势（货币宽松+景气修复+通胀反复），或为未来重要扰动。 海外方面，特朗普交易2.0再度成为市场焦点。哈里斯和特朗普均支持基建投资和制造业回流，哈里斯更”左”，两人主张差异主要在四个领域： 1）税收方面，特朗普计划将2017年的减税政策永久化，主张降低个人所得税率和企业税率；哈里斯主张提高公司税率至28%，对富人和资本利得征税，并扩大中低收入家庭税收减免。 2）科技方面，特朗普鼓励AI创新以保持技术优势，哈里斯主张建立一个平衡监管框架，对AI的监管更严。 3）地产方面，哈里斯支持适用房建设，为首次购房者提供2.5万美元的首付支持， 在未来4年建造300万套住房；特朗普希望通过削减通胀来降低按揭利率、提供税收优惠和对首次购房者支持，但无详细细节。 4）数字货币方面，特朗普支持取消数字货币的政府监管，哈里斯未表明立场。 当前特朗普当选概率更高，未来可能出现“联储降息、美元韧性、商品走牛”的另类宏观环境。1）截止2024.10.19，综合民调网站RCP预测和博彩押注均显示特朗普相比哈里斯当选概率高于3%，处于明显优势地位。2）借鉴特朗普1.0交易经验（详见深度《特朗普交易2.0的五个影响》）：美国经济可能受到持续刺激；美国通胀可能出现反复；美股如果大幅调整，有特朗普期权保护；降息和美元韧性可能同时发生；美元韧性和商品走强可能同时发生。3）后续重要时点关注10月末 哈里斯和特朗普可能的第二场总统辩论，11.5总统大选日（选民投票截止日）， 12.16选举人投票日，2025年1.6正式宣布选举结果。 国内看，景气验证偏弱+政策集中出台，预计后续政策仍将持续落地。 1）经济数据看：9月进出口同比有所下滑，社融特别人民币贷款增量低于去年同期，社零同比上升但同比绝对值偏低+ttm同比仍在下滑趋势中，仅工业增加值同比回升相对较好，整体景气修复相对较弱。 2）本周政策看：①房地产端，新增实施100万套城中村/危房改造，增加"白名单"项目信贷规模至4万亿元；②货币端，准备金率/逆回购利率/MLF利率择机再降0.25-0.5%/0.2%/0.3%，下周LPR预计降0.2-0.25%；③资本市场端，证券互换便利申请已超2000亿元(20家基金参与)，回购增持贷款等也在推进。 3）后续展望：本轮经济&资本市场政策的支持态度十分坚定且超预期，具体措施 &规模将陆续出台，叠加景气修复偏弱，落地措施和规模也有望超预期。 资金延续流入态势，外资、杠杆资金年内流出规模已全部回补，短期流入规模均超千亿元。首批SFISF额度已下发，将为市场注入更多增量资金。 1）外资延续流入态势。9月26日以来海外基金净流入中国资产达172亿美元，年初至今的流出规模已全部回补。 2）杠杆资金13个交易日流入超2000亿元。随着市场风险偏好回升，9.24以来 (9.24-10.17)融资余额增加2246亿元，年初至今净流入已转正。近两周（10.8-10.17）主要流入电子(+227亿元)、计算机(+140亿元)等成长居前。 3）ETF阶段性赎回出现企稳。近一周市场转为调整，宽基ETF出现连续数日较大规模赎回，但随着资本市场政策工具落地，已出现企稳。同时ETF加权溢价率由负转正，科技方向受到追捧，截至10月18日，科创板相关ETF加权溢价率达1.4%。 4）首批2000亿互换便利将为市场注入增量资金。证监会同意20家证券、基金公司申请互换便利（SFISF），首批申请额度已超2000亿元，将为市场注入更多增量资金、提振市场预期。 配置层面，科技金融是排头兵，关注消费为主的经济复苏方向。从短期来看，行情更多是风险偏好驱动下的超跌反弹，成长（科创、半导体、消费电子等）、金融预计更加受益，阶段领先；从中期来看，行情预计逐步转向基本面驱动，消费（必选、消费红利等）、地产等复苏主线赔率更好+胜率有财政政策催化，后续可能接棒行情。 2核心图表跟踪 综合民调RCP显示特朗普当选胜率领先明显 博彩押注显示特朗普隐含胜率明显更高 数据来源：RCP，财通证券研究所数据来源：Polymartket，财通证券研究所 2017年特朗普《减税和就业法案》主要内容 主要条款 主要内容 公司税 将企业税率从原先的分级税率（最高可达35%）调整为统一的21%。将美国从全球税收制度转变为属地税收制度，即子公司只需按其注册国家的税率缴税。对企业海外子公司的利润征收一次性税收，现金或现金等价物的税率为15.5%