核心观点与总结
回顾与市场展望
- 回顾: 9月初研报提示国内做多时点及风格转向成长，9月底至10月强调把握牛市行情与熊牛转换机会。
- 全球宏观环境: 7月后宏观因素逐渐清晰，美国经济软着陆、联储降息、中国刺激政策、美国大选结果等因素使全球宏观环境进入“蜜月期”，企业盈利、无风险利率、风险偏好均呈现积极作用。
- 行情阶段: 预测“启动段->中继段->冲顶段”的波动率爆发行情，当前科创有望创新高，应继续拥抱主升浪行情。
结构配置建议
- 核心矛盾: 大盘or小盘、成长or顺周期。
- 两种情形:
- 情形一: 国内刺激政策符合预期，岁末年初降息潮下中美经济共振，形成至少一个季度基本面脉冲，重点配置顺周期（金融地产），历史上11-12月大盘蓝筹领先。
- 情形二: 中美基本面无回暖迹象，小盘成长（TMT、电新）将在市场成交热度回落前呈现不错赚钱效应。
海外市场分析
- 美国大选结果: 特朗普赢得总统选举，共和党控制参议院，有望“三权合一”，成为美国历史上权力最大的总统之一。
- 美联储政策: 11月如期降息25个BP，但重新关注通胀，未来可能暂停降息或降息幅度减小。市场预期12月降息25个BP，25年降息2次。
- 后续影响: 特朗普的减税/产业刺激将开启，财政端不受掣肘；降息周期已开启，特朗普可能施加影响，确定性增加+政策刺激，海外市场risk on。
国内市场分析
- 化债政策: 人大常委会明确未来财政规划，化债具体政策包括：
- 新增6万亿元支持地方置换隐性债务（2024-2026）。
- 4万亿元直接用于化债（2024-2028）。
- 2万亿元支持2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务。
- 到2028年，地方隐性债务预计大幅下降（14.3→2.3万亿元）。
- 其他政策: 超长期特别国债、设备更新+消费品以旧换新、加大转移支付、地产税收政策、补充国有大行核心一级资本、专项债支持土地储备+收购存量商品房等。
- 复苏验证: 11月制造业PMI回到50荣枯线以上，高频景气数据验证复苏趋势。
专题：特朗普胜选后大类资产反应
- 美债利率: 市场更担心通胀+降息不及预期，1年/2年/10年实际美债利率上升，通胀预期上行明显，期限利差回落。
- 黄金: 短期震荡调整，中长期增速与全球M2接近，历史看2005-2023年CAGR均约8%，本轮潜在涨跌幅约10%。
- 原油与工业金属: 油价下行+工业金属承压，需需求端验证；油服受益明确，涨幅明显。
- 美股: 类似2018年一枝独秀，特朗普相关板块领涨（可选、能源、金融、数字货币）。
- 中国市场: 结构分化：
- 对美消费出口（小商品、家具等）受关税政策影响，阶段调整。
- 对美周期出口（油气设备等）同美股周期向上。
- 科技自主可控板块已上涨，类似2018-2019年贸易冲突时行情。
风险提示
- 美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
