宏观专题：金融加力 干字当头 未来可期

分析师：邓淑斌 登记编码：S0730518030001 dengsb@ccnew.com0371-65585656 金融加力干字当头未来可期 证券研究报告-宏观专题发布日期：2024年10月04日 相关报告 《宏观专题：河南研究：洛阳市经济及产业发展分析》2024-09-06 《宏观专题：河南研究：漯河市经济及产业发展分析》2024-08-26 《宏观专题：锚定中国式现代化以更深入改革达成更高水平目标——党的二十届三中全会精神学习体会》2024-07-25 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 近期重要事件：9.24国新办新闻发布会明确提出金融支持经济稳定增长、支持房市平稳化解风险、支持股市稳定发展的若干具体举措，9月26日中央政治局会议部署的政策组合拳，与9.24国新办新闻发布会的表述前后呼应，由此也大幅提振了A股市场信心，尤其是在9月30以“万马奔腾”般的气势改写A股市场多项纪录。上述会议、政策及市场在9月末短短数日内的变化，甚至是转向，更需要关注其背后政策思路的变化。 9.26中央政治局会议：本次会议向市场传递出了相当清晰且积极有力的信息，也即，宏观经济偏弱现状的判断，已达成共识，通过逆周期政策加力确保稳增长、推动价格回升的政策意图及路线图更为清晰，政策全面转向积极，其中涉及金融支持经济发展的相关部署与9.24新闻发布会上透露的央行降准降息、创设两项支持股票市场工具、证监会公布一揽子政策等举措前后呼应，对于本轮调整中的房市和股市必将产生重大影响。 金融支持经济稳定增长：（1）9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点、下调政策利率——7天逆回购利率0.2个百分点，前者预计向金融市场提供长期流动性约1万亿元、影响存款资金约200万亿元，后者预计为各类市场主体节约利息开支合计达到5000亿元至7500亿元左右，从而促进居民和企业消费。此外，央行行长提及“今年年底之前将根据市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”，意味着在9月18日美联储降息为中国央行打开降息空间后，国内新一轮降息开启。（2）拟对六家大型商业银行增加核心一级资本，意在增强其服务实体经济的能力；9月24日起将工农中建交五大行金融资产投资公司 （AIC）股权投资试点由上海扩大到北京、苏州等18个城市，并将股权投资金额占比由4%提高至10%、投资单只私募股权基金金额占基金发行规模比例由20%提高到30%，意在支持经济实力较强城市引领因地制宜发展新质生产力。（3）优化2014年银监会“36号文”的无还本续贷政策，扩大对象续贷范围，缓解多数中小微企业融资难问题。 金融支持房市平稳化解风险：（1）将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，预计平均降幅约0.5个百分点，预计这一政策将惠及5000万户家庭，平均每年减少家庭利息支出总数约1500亿元右。 （2）二套房房贷最低首付比25例%由下调至15%；（3）将房地 产企业融资相关支持政策（经营性物业贷款和“金融16条”）适 用期限由2024年底延长至2026年底；（4）将央行3000亿元保 障性住房再贷款的支持比例由60%提高至100%；（5）研究允许政策性银行、商业银行贷款支持收购房企存量土地事项，必要时可考虑由人民银行提供再贷款支持。上述五项举措，旨在“促进房地产市场止跌回稳”，政策实施及效果有待进一步观察。 金融支持股票市场稳定发展：（1）创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司等机构将其持有的债券、股票ETF等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。也即，通过“以券换券”（低流动性的券，换取高流动性的券）获得央行的流动性支持，且所获资金只能用于投资股票市场，首期操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。（2）创设股票回购、增持专项再贷款，为商业银行的股票回购增持贷款，按照100%的比例提供再贷款资金支持，再贷款首期规模3000亿元。（3）9月26日发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》，引导和支持中长期资金强化投资者回报意识，提升资本市场的中长期资金投资规模和比例，以实现“长钱更多、长钱更长、回报更优”的目标。其中提及的推动公募基金投顾试点转常规、推动证券基金期货经营机构提高权益类私募资管业务占比这两项措施，直接利于证券公司经纪业务向财富管理的转型发展。（3）9月24日出台《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，基本延续了新“国九条”、“科创板八条”等政策的思路，其中提及的锁定期“反向挂钩”，有利于私募投资基金“募投管退”良性循环，提高证券公司财务顾问业务在分类评价中的比重、支持上市证券公司通过实施并购重组提升竞争力等具体举措，则进一步体现监管支持头部券商建设一流投行的意图。（4）9月24日公布《上市公司市值管理指引》 （征求意见稿），从顶层设计层面厘清市值管理的合规边界，意在引导上市公司立足于提升质量和投资价值，规范开展市值管理。 风险提示：相关主体可能存在对政策理解和贯彻落实不到位的风险，导致政策效果可能不及预期;经济下行压力可能持续存在，房地产市场的止跌回稳进展可能不及预期，消费、投资的复苏可能存在时滞，通缩风险仍存。 内容目录 1.近期市场复盘4 2.积极有力的政策主基调：9月26日中央政治局会议要点5 3.9.24新闻发布会之金融支持经济稳定增长8 3.1.降低存款准备金率8 3.2.降低政策利率9 3.3.增资+扩大股权投资试点范围，支持大型银行提升服务实体经济10 3.3.1.增资六家大型银行，发挥其服务实体经济的主力军作用10 3.3.2.扩大五大银行AIC股权投资试点的区域范围10 3.4.进一步打通中小微企业融资堵点11 4.9.24新闻发布会之金融支持房市平稳化解风险12 4.1.降低存量房贷利率13 4.2.统一首套房和二套房的房贷最低首付比例为15%14 4.3.延长房地产企业融资相关支持政策的适用期限至2026年底14 4.4.提高央行资金对保障性住房再贷款的支持比例15 4.5.研究支持收购房企存量土地事项15 5.9.24新闻发布会之金融支持股票市场稳定发展16 5.1.创设证券、基金、保险公司互换便利17 5.2.创设股票回购、增持专项再贷款18 5.3.支持中长期资金入市18 5.4.深化上市公司并购重组市场化改革19 5.5.建立上市公司市值管理指引21 图表目录 图1：A股市场主要基准指数走势（截至2024.09.25）5 图2：全部A股日成交金额变动（截至2024.09.25）5 图3：我国金融机构平均法定存款准备金率变动情况（2018年-2024.08）9 图4：我国贷款市场报价利率（LPR）利率走势9 图5：我国中期借贷便利（MLF）利率走势9 图6：全国房地产开发投资及商品房销售月度累计变化（2023年-2024.08）13 图7：全部A股月度成交与募集资金概况（2023年1月--2024年8月）16 图8：沪深两市A股资金月度净流入情况（2023年10月--2024年9月）17 表1：2024年9月24日以来的市场重要事件4 表2：9.26与7.30中央政治局会议要点梳理与对比7 表3：六大行2024年上半年盈利概况10 表4：9月26日中国证监会发布的《关于推动中长期资金入市的指导意见》要点19 表5：9月26日中国证监会发布的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》要点20 表6：9月24日中国证监会发布《《上市公司市值管理指引》（征求意见稿）部分要点21 1.近期市场复盘 2024年9月24日（周二）上午9:00，国务院新闻办举行新闻发布会，由中国人民银行行长潘功胜、国家金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清分别介绍三部门在今年以来，围绕金融支持经济高质量发展出台措施及落实情况、下一阶段思路等有关情况，并结合现场记者提问对相关政策思路做了进一步阐述。本次新闻发布会用时近三小时，其中提到的下一阶段金融支持举措，以“放宽”为主基调，充分考虑到当前支持经济稳定增长、支持房市平稳化解风险、支持股市稳定发展的重要性和迫切性，多措并举，尤其是央行行长创新性提出创设两项结构性货币政策工具并且暗示规模不设限的这一举措，更是引发市场热议、激起A股市场“久旱逢甘雨”般的热情。当日上证指数收涨4.15%重回2800点，创2020年7月6日以来最大单日涨幅；深证成指收涨4.36%，创业板指收涨5.54%，全部A股成交额9744亿元、较上一交易日增加4216亿元。 9月26日（周四）中央政治局召开会议，在分析研判当前经济形势后对下一阶段的政策组合拳进行了部署，本次会议提及的政策组合拳表述，清晰的让市场感受到较之以往的显著不同：针对性更聚焦——直接利好股市、房市，与9月24日的国新办新闻发布会前后呼应，再一次让市场感受到当前政策“救市”的决心，市场信心大幅提振，当日上证指数收涨3.61%报收3000.95点、重新回到久别的3000点关口（上证指数自6月21日跌破3000点至今，历经68 个交易日）。9月27日（周五），央行正式公布即日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），下调常备借贷便利利率（SLF）0.2个百分点。结合央行行长在9月24日新闻发布会上表示“今年年底之前将根据市场流动性情况，择机进 一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”，也意味着在9月18日美联储降息为中国央行打开降息空间后，中国央行的新一轮降息开启。 经过周末两天的信息再消化，9月30作为9月份最后一个交易日，A股开盘即高开高走，以“万马奔腾”般的气势改写多项纪录：当日，上证指数收盘报3336.50点，上涨8.06%，创下2008年10月以来最大单日涨幅；深证成指、创业板指、北证50指数收盘分别上涨10.67%、 15.36%、22.84%，均创下历史最大单日涨幅；沪深两市合计成交2.59万亿元，超越2015年 5月28日的2.36万亿元，创下历史最大单日成交的记录。 上述会议、政策及市场在9月末短短数日内的变化，甚至是转向，更需要我们关注其背后政策思路的变化，从而为研判A股市场运行及资本市场深化改革的后续发展提供必要的参考。 表1：2024年9月24日以来的市场重要事件 日期事件/政策 9月24日国新办发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席 吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况。当日上证指数收涨4.15%重回2800点，创2020年7月6日以来最大单日涨幅。 9月24日中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》 9月24日中国证监会就《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》公开征求意见 9月26日中国证监会发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》 9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。当日上证指数收涨3.61%报收 3000.95点、重回3000点关口。 9月27日央行网站公布“自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），下调常备借贷便利利率（SLF）0.2个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%，隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.35%、2.50%、2.85%。当日上证指数收涨2.88%报收3087.53点，距离5月17日创新的年内高点3174.27点不足百点。 9月30日A股上午开盘35分钟，沪深两市成交突破1万亿元，刷新历史最快万亿纪录。当日，上证指数收盘报3336.50 点，上涨8.06%，创下2008年10月以来最大单日涨幅；沪深两市合计成交2.59万亿元，创下历史最大单日成交的记录。 资料来源：中国证监会网站，中原证券研究所整理 图1：A股市场主要基准指数走势（截至20