策略周专题（2024年12月第3期）：美联储降息节奏变化对市场有何影响？

2024年12月22日 策略研究 美联储降息节奏变化对市场有何影响？ ——策略周专题（2024年12月第3期） 要点 本周A股市场涨跌分化 本周A股市场涨跌分化。本周受美联储降息减缓以及AI概念持续发酵等影响，A股市场表现分化明显。在主要宽基指数中，本周科创50涨幅最大，涨幅为 2.17%，中证500跌幅最大，为-1.19%。 行业方面，通信、电子以及银行涨幅最高，而轻工制造、房地产以及建筑材料跌幅最高。分行业来看，通信、电子以及银行等行业本周涨幅最高，涨幅分别达到了4.3%、3.6%、0.8%。 美联储降息节奏变化对市场有何影响？ 12月议息会议如期降息25bp，鲍威尔发言偏鹰，2025年降息预期大幅下调鲍威尔在新闻发布会上继续发表鹰派观点，叠加特朗普政府即将正式执政，新政带来的“再通胀”压力即将从预期逐步变为现实，导致市场再一次集中做出降息放缓的交易。 历史来看，本次美联储降息对市场的影响可能会在短期被快速消化。本轮美联储降息时点和2019年10月议息会议有较高相似性，均为年内第三次降息同 时暗示未来降息暂缓。全球资产对2019年前两轮降息反应强烈，但对10月降息短期快速消化，短端美债利率、道琼斯工业指数、纳斯达克指数基本未受影响。对于A股和港股，同样未对行情走势产生明显影响，其走势更依赖我国基本面。 结构层面，周期板块以及出口和自主替代行业表现占优。在美联储2019年第三次降息并放缓降息节奏后，周期板块在接下来一个月表现相对较好。而由于降息节奏减缓，受降息压制的出口板块表现有较明显的反弹，包括家用电器以及电力设备。除此之外，自主替代概念的电子行业全年走出独立行情。 港股与美股走势逐步脱钩，A股与港股都更依赖我国基本面情况。2021年以来恒生指数与沪深300指数滚动相关度持续处于80%左右位置，而与道琼斯工业指数相关度波动，时而呈现负相关关系。港股与A股相关性提升，一方面来自中美经济错位以及中资股占港股比重提升，另一方面来自内地资金对港股话语权显著提升。 短期来看，美联储“转鹰”对中国资产行情的影响有限，近期新一轮降准降息有望落地给予市场更多流动性。中长期来看，降息特朗普关税政策对我国市场影响更大，同时我国增量政策对经济的提振效果有望显现对冲风险。 估值修复仍在继续 政策的持续支持以及赚钱效应带来的资金流入将有望进一步提升市场估值。历史来看，政策支持之下，市场估值通常会显著抬升。同时赚钱效应带来的增量资金流入通常会有一定的滞后。因此，虽然当前市场估值处于2010年以来的均值附近，但后续增量资金的流入可能会继续助力市场估值抬升。 未来市场或将处于“强现实、强情绪”或“弱现实、强情绪”情景，市场风格或在成长与均衡风格之间轮动。成长风格行业关注证券、光伏设备、电池、半导体等，均衡偏经济风格关注保险、房地产开发等。 风险分析：历史规律不再适用；经济复苏不及预期；海外市场波动加剧。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：张卓然 021-52523418 zhangzhuoran@ebscn.com 目录 1、美联储降息节奏变化对市场有何影响？5 12.1本周A股市场涨跌分化5 12.2美联储降息节奏变化对市场有何影响？6 12.3估值修复仍在继续12 2、市场表现与核心数据14 2.1市场表现回顾14 2.2资金与流动性概览15 2.3板块盈利与估值16 3、风险分析18 中庚基金 图目录 图1：本周A股市场整体收涨5 图2：万得全A估值目前处于历史均值以上5 图3：本周小盘风格相对表现不佳5 图4：本周申万一级行业跌多涨少5 图5：年利率中位值均上调50基点6 图6：本周大类资产表现普遍不佳6 图7：CMEFEDWATCH根据国债收益率计算出来的市场降息预期6 图8：美债利率受2019年前两轮降息影响明显7 图9：美股受2019年前两轮降息影响明显7 图10：美联储降息影响美元以及黄金走势8 图11：美联储降息对中国资产影响偏弱8 图12：2019年三轮降息前后A股各行业表现8 图13：2019年三轮降息前后港股各行业表现9 图14：2021年以来港股走势与A股走势趋同性显著提升9 图15：中美经济周期错位10 图16：港股中中资股占比接近80%10 图17：港股通成交规模占比超过40%10 图18：今年以来内地资金持续净流入港股市场10 图19：今年国内外降息时点11 图20：11月制造业PMI回升11 图21：万得全A估值处于历史均值之上11 图22：恒生指数估值回落至一倍标准差下限附近11 图27：未来市场风格或在成长与均衡之间轮动12 图28：建议关注的细分行业（黄底色）13 图29：本周主要指数涨跌分化14 图30：今年以来，科创50表现相对较好14 图31：本周大盘风格相对占优14 图32：今年以来大盘价值风格表现优于其他14 图33：本周申万一级行业全面上涨，通信、电子行业涨幅居前，轻工制造、房地产涨幅居后14 图34：今年以来通信、电子、传媒等行业涨幅靠前15 图35：本周A股日均成交量较上周下降15 图36：本周指数日均成交额较上周下降15 图37：本周短端利率、长期利率下降15 图38：本周央行公开市场净投放11398亿元15 图39：10月MLF净投放-890亿元16 图40：本周偏股型公募基金发行份额较上周升温16 图41：万得全A最新PETTM估值略高于2010年以来的均值16 图42：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值16 图43：A股股债性价比高于2010年以来的均值16 图44：创业板指PE估值处于历史低位16 图45：大盘、中盘、小盘指数PB估值均处于历史低位17 图46：消费板块PB估值处于历史低位17 图47：房地产、计算机等行业PE估值处于历史高位，社会服务、农林牧渔等行业PE估值处于历史低位17 图48：通信PB估值分位数较高，农林牧渔PB估值处于历史低位17 1、美联储降息节奏变化对市场有何影响？ 1.1本周A股市场涨跌分化 本周A股市场涨跌分化。本周受美联储降息减缓以及AI概念持续发酵等影响，A股市场表现分化明显，主要宽基指数涨跌分化。在主要宽基指数中，本周科创50涨幅最大，涨幅为2.17%，中证500跌幅最大，为-1.19%。目前万得全A 估值已突破2010年以来历史均值。 图1：本周A股市场整体收涨图2：万得全A估值目前处于历史均值以上 335 230 125 020 -1 -2 科上沪 300 50 50 创证深 中上创中 500 小证业证 板综板 指指指 一周涨跌幅（%） 15 10 2013-102015-102017-102019-102021-102023-10 市盈率PE(TTM)均值 一倍标准差上限一倍标准差下限 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/12/20当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/12/20 本周小盘风格表现相对不佳。从风格指数来看，本周风格指数全面下跌，其中，小盘价值（-2.50%）跌幅最大，大盘价值（-0.08%）跌幅最小。相对而言，本周大盘风格较为抗跌，小盘风格表现相对较弱，这或许与近期市场再度开始交易市值管理主题有关。 行业方面，通信、电子以及银行涨幅最高，而轻工制造、房地产以及建筑材料跌幅最高。分行业来看，本周申万一级行业跌多涨少。通信、电子以及银行等行业本周涨幅最高，涨幅分别达到了4.3%、3.6%、0.8%；相比之下，轻工制造、 房地产以及建筑材料等行业的跌幅最高，本周分别下跌5.0%、4.8%以及4.7%。 图3：本周小盘风格相对表现不佳图4：本周申万一级行业跌多涨少 06 4 -12 0 -2-2 -4 -3 大大小中中小盘盘盘盘盘盘 -6 通电银计公家国汽石非建电医机基食交环美钢有煤纺农传综社商建房轻 信子行算用用防车油银筑力药械础品通保容铁色炭织林媒合会贸筑地工 价成成成价价 机事电军 石金装设生设化饮运护 金服牧 服零材产制 值长长长值值 业器工 化融饰备物备工料输理 属饰渔 务售料造 一周涨跌幅（%） 一周涨跌幅（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/12/20当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/12/20当周的涨跌幅 1.2美联储降息节奏变化对市场有何影响？ 12月议息会议如期降息25bp，鲍威尔发言偏鹰。12月18日，美联储召开12月FOMC会议，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.5%。12月议息会议如期降息25bp，同时上调经济和通胀预测，点阵图下调对于明年的降息幅度。但鲍威尔在新闻发布会上继续发表鹰派观点，叠加特朗普政府即将正式执政，新政带来的“再通胀”压力即将从预期逐步变为现实，导致市场再一次集中做出降息放缓的交易。 2025年降息预期大幅下调，市场情绪显著低迷。在会议后，根据CMEFEDWATCH根据国债收益率计算出来的市场降息预期，明年1月、3月和5月FOMC会议将暂停降息，6月可能会重启降息。降息预期下调显著影响市场情绪，议息会议当日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数单日分别跌2.6%、跌2.9%和跌3.6%，10年期美债收益率上行10bp至4.5%，2年期美债收益率上行10bp至4.35%，美元指数收于108.3。 图5：年利率中位值均上调50基点图6：本周大类资产表现普遍不佳 本周涨跌幅(%) 标普500指数纳斯达克指数WTI原油现货价伦敦现货黄金恒生指数 创业板指 上证综指美元兑人民币美元指数 美国国债收益率：10年 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0 资料来源：FED资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/12/20当周的涨跌幅 图7：CMEFEDWATCH根据国债收益率计算出来的市场降息预期 资料来源：CME（更新于北京时间2024年12月19日） 历史来看，本次降息对市场的影响可能会在短期被快速消化。 本轮降息当前时点和2019年10月议息会议有较高相似性，均为年内第三次降 息但暗示未来降息暂缓。2019年初美联储停止加息并在2019年7月首次降息， 本轮美联储货币周期也在2023年中进入紧缩尾声，在2024年9月首次降息。 2019年10月议息会议中，美联储降息25bps，为年内的第三次降息，市场对此已有充分预期。其会后声明中删除了“采取适当行动”维持经济扩张的措辞，市场预期后续降息接近尾声，但仍存在不确定性，与当前12月议息会议后市场预期也基本一致。 全球资产对2019年前两轮降息反应强烈，但对10月降息短期快速消化。对于 2019年首次降息和第二次降息，全球资产反馈相对强烈，美债收益率下行趋势 显著变陡，美股市场持续回落超过一周，黄金价格上涨。而当10月如期降息并暂缓后续降息节奏后，10年期美债收益率小幅回升，黄金价格明显回落，但影响时间均较短，短端美债利率、道琼斯工业指数、纳斯达克指数基本未受影响。 中国资产的行情走势更依赖自身基本面。对于A股与港股，2019年美联储的前两次降息虽然宽松全球流动性，但正值中美贸易摩擦升级并且我国9月与10月PMI均低于50%，国内经济复苏力度低于预期，A股与港股市场反而下跌明显。10月降息也同样未对中国资产行情走势形成明显影响，A股与港股震荡仍主要在交易我国内外需复苏情况。 图8：美债利率受2019年前两轮降息影响明显图9：美股受2019年前两轮降息影响明显 第三次降息并 暂缓降息节奏 美联储首 次降息 第二次降息 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 2019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-01