软商品月报：宏观发力提振棉价，原糖带动郑糖上行

期货研究报告|软商品月报2024-10-07 宏观发力提振棉价，原糖带动郑糖上行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，9月初因美元走强以及下游需求低迷等因素影响，美棉主力合约一度下跌至 67.51美分/磅，但月中USDA下调美棉产量以及全球期末库存，而后美联储超预期降息更进一步助推棉价上涨，美棉价格重心不断上移，最高涨至74.23美分/磅。但随着降息落地，市场逐渐回归基本面交易逻辑。下游消费未有显著改善，新年度全球棉花供需格局预期宽松，而宏观不确定性仍存，继续冲高缺乏明显利好支撑。 国内方面，9月初因新棉丰产预期强烈，郑棉主力承压下行至最低13220元/吨。而后受外围宏观利好及外盘反弹的提振，价格企稳并持续上涨，主力合约最高触及14660元/吨。供应端来看，国内维持增产预期，当前新花即将大量采摘上市，整体收购心态较为谨慎，随着期价上涨，套保量或有所增加。需求端来看，旺季来临，下游开机率上调，市场信心略有提振。不过目前纺企补库积极性不高，整体来看需求回暖幅度仍然有限，实际利多驱动不足，持续反弹空间或较有限。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 纸浆观点 ■市场分析 供应端，最近两轮海外浆厂报价明显下调，8月欧洲港口库存环比继续累库。8月国内纸浆进口量环比显著回升，随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，后续国内进口量存在继续上升的可能性。此外，下半年国内新产能持续释放，增加市场纸浆供应，对浆价形成一定压制。 需求端，海外经济衰退的预期有所升温，未来欧美需求走弱的概率较大。而国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。9-10月处于国内造纸行业传统旺季，近期下游纸厂产销�现边际好转， 预计对浆价形成一定提振，但纸价表现仍偏弱，关注涨价函落实情况。 综合来看，纸浆品种金融属性较强，近期反弹更多受到宏观利好的提振，短期内单边预计跟随宏观波动为主，重点关注旺季国内需求改善的程度。若需求提振有限，浆价后市或仍存下行的压力。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，受干燥天气和圣保罗州遭受的甘蔗田火灾影响，各机构纷纷下调24/25榨季巴西中南部产量。丰益国际对巴西中南部2024/25榨季食糖产量的预估，从最初的4200万吨降至3880-4080万吨。此外，印度政府放开甘蔗乙醇生产限制，并有望延长食糖�口禁令，对糖价也有一定推涨作用。 郑糖方面，国内处于新旧榨季交替时期，陈糖持续去库，市场采购以刚需为主。尽管台风摩羯对主产区产量造成一定影响，但从调研情况来看，影响程度或不及此前市场预期。当前加工糖供应压力逐渐显现，北方甜菜糖已陆续开榨，国内糖源整体供应充足，导致郑糖整体涨幅不及外盘。 综合来看，巴西减产使得未来全球供应收紧的预期升温，短期市场情绪仍有可能推动盘面继续上行。不过24/25榨季巴西产量大概率仍处在历史第二高位，北半球多数国家存增产预期，继续上行的驱动或逐渐减弱。如果外盘强势未改，郑糖仍有进一步反弹的可能性。但因国内糖市供需格局预期宽松，郑糖表现预计要弱于外盘。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策影响、主产国天气 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止9月底收盘，棉花2501合约收盘价14565元/吨，环比上涨815元/吨，涨幅5.93%。现货方面，据棉花信息网，新疆棉到厂价15215元/吨，环比上涨496元/吨，现货基差CF01+650，环比下跌319。全国棉花现货加权均价15410元/吨，环比上涨428元/吨，现货基差CF01+845，环比下跌387。 ■棉花供需 国际方面，据USDA，截止到9月24日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数123，同比低75，环比上周升3；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为121，同比低167，环比上周升5。据AGM公布的数据统计显示，上周印度棉上市量同比下滑10%。截至2024年9月22日当周，印度棉花周度上市量3.76万吨，环比上一周增加 2.33万吨；印度2024/25年度的棉花累计上市量7.55万吨，同比下滑63%。印度新棉上市量环比明显上升，其中古吉拉特邦和中央邦为主要上市地区。 国内方面，据海关总署，2023/24棉花年度中国累计进口棉花324万吨，同比增127%，较2022/23年度进口量142万吨增加181万吨。其中巴西棉进口量131.8万吨，同比（43.8万吨）增加88万吨；美棉进口量111万吨，同比（71.6万吨）增加 39.3万吨；澳棉进口量34.8万吨，同比（11.35万吨）增加23.5万吨，巴西棉、美棉、澳棉合计进口278万吨，占年度进口量比重86%。 ■后市展望 国际方面，9月初因美元走强以及下游需求低迷等因素影响，美棉主力合约一度下跌至 67.51美分/磅，但月中USDA下调美棉产量以及全球期末库存，而后美联储超预期降息更进一步助推棉价上涨，美棉价格重心不断上移，最高涨至74.23美分/磅。但随着降息落地，市场逐渐回归基本面交易逻辑。下游消费未有显著改善，新年度全球棉花供需格局预期宽松，而宏观不确定性仍存，继续冲高缺乏明显利好支撑。 国内方面，9月初因新棉丰产预期强烈，郑棉主力承压下行至最低13220元/吨。而后受外围宏观利好及外盘反弹的提振，价格企稳并持续上涨，主力合约最高触及14660元/吨。供应端来看，国内维持增产预期，当前新花即将大量采摘上市，整体收购心态较为谨慎，随着期价上涨，套保量或有所增加。需求端来看，旺季来临，下游开机率上调，市场信心略有提振。不过目前纺企补库积极性不高，整体来看需求回暖幅度仍然有限，实际利多驱动不足，持续反弹空间或较有限。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，目前主力合约为2501合约，截止9月底收盘，纸浆2501合约5912元/ 吨，相较上月下跌126元/吨，跌幅2.09%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6200元/吨，相比上月持平，现货基差SP2501+288；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格6200元/吨，相比上月持平，现货基差SP2501+288。 纸浆供需 国际方面，据Europulp数据显示，2024年8月欧洲港口总库存较7月增长16.86%，较2023年同期缩减7.39%。8月荷兰/比利时/法国/瑞士、英国、德国、意大利以及西班牙港口库存均环比增长，分别增长17.79%、8.20%、24.46%、12.96%以及16.33%。整体来看，欧洲国家港口库存多为增长，带动8月欧洲港口总库存环比升高。 国内方面，据卓创资讯，9月份，国产阔叶浆行业开工负荷率87%，较上月下降3%；国产化机浆行业开工负荷率87%，较上月下降1%；非木浆方面，竹浆开工负荷率72%，较上月下降12%；甘蔗浆开工负荷率52%，环比下降9%。9月份，双铜纸开工负荷率较上月下降1.15%；双胶纸开工负荷率较上月提升1.08%；白卡纸开工负荷率较上月下降4.44%；生活用纸开工负荷率较上月上升3.17%。 ■后市展望 供应端，最近两轮海外浆厂报价明显下调，8月欧洲港口库存环比继续累库。8月国内纸浆进口量环比显著回升，随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，后续国内进口量存在继续上升的可能性。此外，下半年国内新产能持续释放，增加市场纸浆供应，对浆价形成一定压制。 需求端，海外经济衰退的预期有所升温，未来欧美需求走弱的概率较大。而国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。9-10月处于国内造纸行业传统旺季，近期下游纸厂产销�现边际好转，预计对浆价形成一定提振，但纸价表现仍偏弱，关注涨价函落实情况。 综合来看，纸浆品种金融属性较强，近期反弹更多受到宏观利好的提振，短期内单边预计跟随宏观波动为主，重点关注旺季国内需求改善的程度。若需求提振有限，浆价后市或仍存下行的压力。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止9月底收盘，白糖2501合约收盘价5915元/吨，环比上月上涨263 元/吨，涨幅4.65%。现货方面，