软商品月报：宏观发力提振棉价，原糖带动郑糖上行

期货研究报告软商品月报20241007 宏观发力提振棉价，原糖带动郑糖上行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 01064405663 dengshaoruihtfccom从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixinhtfccom 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 01064405663 baixuyuhtfccom 从业资格号：F03114139 薛钧元 01064405663 xuejunyuanhtfccom 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 市场分析 国际方面，9月初因美元走强以及下游需求低迷等因素影响，美棉主力合约一度下跌至 6751美分磅，但月中USDA下调美棉产量以及全球期末库存，而后美联储超预期降息更进一步助推棉价上涨，美棉价格重心不断上移，最高涨至7423美分磅。但随着降息落地，市场逐渐回归基本面交易逻辑。下游消费未有显著改善，新年度全球棉花供需格局预期宽松，而宏观不确定性仍存，继续冲高缺乏明显利好支撑。 国内方面，9月初因新棉丰产预期强烈，郑棉主力承压下行至最低13220元吨。而后受外围宏观利好及外盘反弹的提振，价格企稳并持续上涨，主力合约最高触及14660元吨。供应端来看，国内维持增产预期，当前新花即将大量采摘上市，整体收购心态较为谨慎，随着期价上涨，套保量或有所增加。需求端来看，旺季来临，下游开机率上调，市场信心略有提振。不过目前纺企补库积极性不高，整体来看需求回暖幅度仍然有限，实际利多驱动不足，持续反弹空间或较有限。 策略 中性 风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 纸浆观点 市场分析 供应端，最近两轮海外浆厂报价明显下调，8月欧洲港口库存环比继续累库。8月国内纸浆进口量环比显著回升，随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，后续国内进口量存在继续上升的可能性。此外，下半年国内新产能持续释放，增加市场纸浆供应，对浆价形成一定压制。 需求端，海外经济衰退的预期有所升温，未来欧美需求走弱的概率较大。而国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。910月处于国内造纸行业传统旺季，近期下游纸厂产销现边际好转， 预计对浆价形成一定提振，但纸价表现仍偏弱，关注涨价函落实情况。 综合来看，纸浆品种金融属性较强，近期反弹更多受到宏观利好的提振，短期内单边预计跟随宏观波动为主，重点关注旺季国内需求改善的程度。若需求提振有限，浆价后市或仍存下行的压力。 策略 中性 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 市场分析 原糖方面，受干燥天气和圣保罗州遭受的甘蔗田火灾影响，各机构纷纷下调2425榨季巴西中南部产量。丰益国际对巴西中南部202425榨季食糖产量的预估，从最初的4200万吨降至38804080万吨。此外，印度政府放开甘蔗乙醇生产限制，并有望延长食糖口禁令，对糖价也有一定推涨作用。 郑糖方面，国内处于新旧榨季交替时期，陈糖持续去库，市场采购以刚需为主。尽管台风摩羯对主产区产量造成一定影响，但从调研情况来看，影响程度或不及此前市场预期。当前加工糖供应压力逐渐显现，北方甜菜糖已陆续开榨，国内糖源整体供应充足，导致郑糖整体涨幅不及外盘。 综合来看，巴西减产使得未来全球供应收紧的预期升温，短期市场情绪仍有可能推动盘面继续上行。不过2425榨季巴西产量大概率仍处在历史第二高位，北半球多数国家存增产预期，继续上行的驱动或逐渐减弱。如果外盘强势未改，郑糖仍有进一步反弹的可能性。但因国内糖市供需格局预期宽松，郑糖表现预计要弱于外盘。 策略 中性 风险 宏观及政策影响、主产国天气 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1郑棉主力收盘价丨单位：元吨8 图2中国棉花价格指数328丨单位：元吨8 图3NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元吨8 图4CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5郑棉9月基差丨单位：元吨8 图6郑棉1月基差丨单位：元吨8 图7郑棉91价差丨单位：元吨9 图8郑棉15价差丨单位：元吨9 图9棉花月度进口量丨单位：万吨9 图10棉花累计进口量丨单位：万吨9 图11棉花工业库存丨单位：万吨9 图12棉花商业库存丨单位：万吨9 图13纯棉纱厂负荷丨单位：10 图14全棉坯布负荷丨单位：10 图15纱厂棉花库存丨单位：天10 图16纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17织厂棉纱库存丨单位：天10 图18全棉坯布库存丨单位：天10 图19服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25纸浆主力收盘价丨单位：元吨12 图26国内漂针浆现货价丨单位：元吨12 图27山东银星基差丨单位：元吨12 图28CFR外盘报价丨单位：美元吨12 图29纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34青岛港常熟港保定地区高栏港库存丨单位：万吨13 图35双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43白糖主力收盘价丨单位：元吨15 图44ICE11号糖收盘价丨单位：美分磅15 图45白糖现货价格丨单位：元吨15 图46郑糖09基差丨单位：元吨15 图47郑糖01基差丨单位：元吨15 图48全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 价格行情 期货方面，截止9月底收盘，棉花2501合约收盘价14565元吨，环比上涨815元吨，涨幅593。现货方面，据棉花信息网，新疆棉到厂价15215元吨，环比上涨496元吨，现货基差CF01650，环比下跌319。全国棉花现货加权均价15410元吨，环比上涨428元吨，现货基差CF01845，环比下跌387。 棉花供需 国际方面，据USDA，截止到9月24日，美棉主产区（928）的干旱程度和覆盖率指数123，同比低75，环比上周升3；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为121，同比低167，环比上周升5。据AGM公布的数据统计显示，上周印度棉上市量同比下滑10。截至2024年9月22日当周，印度棉花周度上市量376万吨，环比上一周增加 233万吨；印度202425年度的棉花累计上市量755万吨，同比下滑63。印度新棉上市量环比明显上升，其中古吉拉特邦和中央邦为主要上市地区。 国内方面，据海关总署，202324棉花年度中国累计进口棉花324万吨，同比增127，较202223年度进口量142万吨增加181万吨。其中巴西棉进口量1318万吨，同比（438万吨）增加88万吨；美棉进口量111万吨，同比（716万吨）增加 393万吨；澳棉进口量348万吨，同比（1135万吨）增加235万吨，巴西棉、美棉、澳棉合计进口278万吨，占年度进口量比重86。 后市展望 国际方面，9月初因美元走强以及下游需求低迷等因素影响，美棉主力合约一度下跌至 6751美分磅，但月中USDA下调美棉产量以及全球期末库存，而后美联储超预期降息更进一步助推棉价上涨，美棉价格重心不断上移，最高涨至7423美分磅。但随着降息落地，市场逐渐回归基本面交易逻辑。下游消费未有显著改善，新年度全球棉花供需格局预期宽松，而宏观不确定性仍存，继续冲高缺乏明显利好支撑。 国内方面，9月初因新棉丰产预期强烈，郑棉主力承压下行至最低13220元吨。而后受外围宏观利好及外盘反弹的提振，价格企稳并持续上涨，主力合约最高触及14660元吨。供应端来看，国内维持增产预期，当前新花即将大量采摘上市，整体收购心态较为谨慎，随着期价上涨，套保量或有所增加。需求端来看，旺季来临，下游开机率上调，市场信心略有提振。不过目前纺企补库积极性不高，整体来看需求回暖幅度仍然有限，实际利多驱动不足，持续反弹空间或较有限。 纸浆市场分析 价格行情 期货方面，目前主力合约为2501合约，截止9月底收盘，纸浆2501合约5912元 吨，相较上月下跌126元吨，跌幅209。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6200元吨，相比上月持平，现货基差SP2501288；山东地区“月亮马牌”针叶浆现货价格6200元吨，相比上月持平，现货基差SP2501288。 纸浆供需 国际方面，据Europulp数据显示，2024年8月欧洲港口总库存较7月增长1686，较2023年同期缩减739。8月荷兰比利时法国瑞士、英国、德国、意大利以及西班牙港口库存均环比增长，分别增长1779、820、2446、1296以及1633。整体来看，欧洲国家港口库存多为增长，带动8月欧洲港口总库存环比升高。 国内方面，据卓创资讯，9月份，国产阔叶浆行业开工负荷率87，较上月下降3；国产化机浆行业开工负荷率87，较上月下降1；非木浆方面，竹浆开工负荷率72，较上月下降12；甘蔗浆开工负荷率52，环比下降9。9月份，双铜纸开工负荷率较上月下降115；双胶纸开工负荷率较上月提升108；白卡纸开工负荷率较上月下降444；生活用纸开工负荷率较上月上升317。 后市展望 供应端，最近两轮海外浆厂报价明显下调，8月欧洲港口库存环比继续累库。8月国内纸浆进口量环比显著回升，随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，后续国内进口量存在继续上升的可能性。此外，下半年国内新产能持续释放，增加市场纸浆供应，对浆价形成一定压制。 需求端，海外经济衰退的预期有所升温，未来欧美需求走弱的概率较大。而国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。910月处于国内造纸行业传统旺季，近期下游纸厂产销现边际好转，预计对浆价形成一定提振，但纸价表现仍偏弱，关注涨价函落实情况。 综合来看，纸浆品种金融属性较强，近期反弹更多受到宏观利好的提振，短期内单边预计跟随宏观波动为主，重点关注旺季国内需求改善的程度。若需求提振有限，浆价后市或仍存下行的压力。 白糖市场分析 价格行情 期货方面，截止9月底收盘，白糖2501合约收盘价5915元吨，环比上月上涨263 元吨，涨幅465。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货价格6500元 吨，环比上涨250元吨，现货基差SR01585，环比上月下跌13；云南昆明地区白糖现货价格6200元吨，环比上涨170元吨，现货基差SR01285，环比上月下跌93。 白糖供需 国际方面，航运机构Williams发布的数据显示，截至9月25日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为73艘，此前一周为79艘。港口等待装运的食糖数量为32055万 吨，此前一周为33781万吨，环比减