软商品月报：干旱天气提振郑糖，棉价走势依旧承压

期货研究报告|软商品月报2025-01-05 干旱天气提振郑糖，棉价走势依旧承压 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，12月初受美元持续走强以及USDA报告上调全球棉花产量等因素影响，美棉主力合约偏弱探底，最低创下67.48美分/磅，刷新价格低位，后又因美众议院通过防止政府“停摆”法案，市场情绪�现好转，美棉期价�现一定幅度的反弹，最高反弹至70美分/磅附近。但美联储降息预期降温，美元维持偏强走势，棉价持续反弹动能不足，月末再度小幅回落。整体来看，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，而且USDA目前还未上调本年度中国棉花的增产幅度，国际棉价后市仍面临不小的压力。 国内方面，供应保持宽松格局，12月郑棉价格弱势下行。供应端，国内新棉增产幅度超预期，各机构纷纷上调24/25年度全国棉花产量。当前新疆皮棉加工进度接近九 成，加工增速有所放缓，累计检验量超520万吨，新棉供应及增产预期持续对盘面形成压力。需求端，下游需求表现仍较疲弱，纺织企业开工逐渐下滑，对原料逢低刚需采购为主。当前纱线走货缓慢，成品库存持续累积。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格局，年底纺企备货意愿不强，短期棉价预计仍将承压运行。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 纸浆观点 ■市场分析 12月纸浆期价走势先抑后扬，月底走势较为强劲，主要跟下游纸厂年前补库和外盘贸易商挺价有关。近期下游纸厂涨价函频🎧，也是助力纸浆价格上涨的原因。 供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内今年也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。11月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，明年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境宽松。需求方 面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内今年旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，�货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。 综合来看，2024年国内供应增加而下游新增需求不足，供需呈现局部过剩格局，不过针叶浆相比阔叶浆整体仍偏紧，叠加近期供应端持续释放利好消息，国内纸厂减停产提振价格，中短期预计仍以区间震荡思路对待。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 国际方面，尽管12月上半月巴西双周产量同比大降，但24/25榨季中南部食糖产量预计能够达到4000万吨，供应前景得到改善。巴西中南部过去几个月降水较为充足，目前25/26榨季生产前景也较好。北半球目前生产也较为顺利，泰国2024/25榨季截至12月25日，累计产糖128.19万吨，同比增加40.88万吨。此外，雷亚尔兑美元走势疲软也是压制糖价的因素之一。不过印度当前产糖率同比偏低，印度糖产量存在下调可能，原糖在19美分附近获得支撑止跌反弹，关注后期北半球生产进度。 国内方面，2106项下的糖浆预拌粉的最惠国税率从12%提高至20%，不过当前我国进口的糖浆预拌粉主要在1702项下，因此关税调整所带来的糖浆预拌粉减量预计有限。不过叠加之前对泰国糖制品的管控，政策持续在释放严控糖浆预拌粉的信号，情绪上提振国内糖价。当前最为关注的是广西持续干旱对于产量的影响，目前了解到空心蔗数量确实不少，短期预计对郑糖形成较强支撑。不过国内当前处于食糖累库阶段，在缺乏外盘指引的情况下，国内郑糖春节前后预计区间震荡为主。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策影响、主产国天气 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+高栏港+天津港月度库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止12月底收盘，棉花2505合约收盘价13495元/吨，环比下跌590元/吨，跌幅4.19%。现货方面，据棉花信息网，新疆棉到厂价14392元/吨，环比下跌650元/吨，现货基差CF05+897，环比下跌60。全国棉花现货加权均价14675元/吨，环比下跌604元/吨，现货基差CF05+1180，环比下跌14。 ■棉花供需 国际方面，据USDA，12.20-12.26一周美国2024/25年度陆地棉净签约29234吨（含签约31252吨，取消前期签约2018吨），较前一周大幅减少54%，较近四周平均减少35%。装运陆地棉26263吨，较前一周减少18%，较近四周平均减少18%。净签约本年度皮马棉386吨，较前一周增加36%；装运皮马棉1474吨，较前一周减少52%。本周签约新年度陆地棉1202吨，未签约新年度皮马棉。 国内方面，据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年12月31日，新疆地区皮棉 累计加工总量591.30万吨，同比增幅19.42%。其中，自治区皮棉加工量412.30万吨，同比增幅26.71%；兵团皮棉加工量179.01万吨，同比增幅5.45%。31日当日加工增量 3.27万吨，同比增幅12.83%。 ■后市展望 国际方面，12月初受美元持续走强以及USDA报告上调全球棉花产量等因素影响，美棉主力合约偏弱探底，最低创下67.48美分/磅，刷新价格低位，后又因美众议院通过防止政府“停摆”法案，市场情绪�现好转，美棉期价�现一定幅度的反弹，最高反弹至70美分/磅附近。但美联储降息预期降温，美元维持偏强走势，棉价持续反弹动能不足，月末再度小幅回落。整体来看，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，而且USDA目前还未上调本年度中国棉花的增产幅度，国际棉价后市仍面临不小的压力。 国内方面，供应保持宽松格局，12月郑棉价格弱势下行。供应端，国内新棉增产幅度超预期，各机构纷纷上调24/25年度全国棉花产量。当前新疆皮棉加工进度接近九 成，加工增速有所放缓，累计检验量超520万吨，新棉供应及增产预期持续对盘面形成压力。需求端，下游需求表现仍较疲弱，纺织企业开工逐渐下滑，对原料逢低刚需采购为主。当前纱线走货缓慢，成品库存持续累积。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格局，年底纺企备货意愿不强，短期棉价预计仍将承压运行。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止12月底收盘，纸浆2503合约5944元/吨，较上月上涨62元/吨，涨幅1.05%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6450元/吨，较上月上涨150元/吨，现货基差SP2503+506，较上月上涨88；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格6400元/吨，较上月上涨150元/吨，现货基差SP2503+456，较上月上涨88。 纸浆供需 国际方面，据Europulp数据显示，2024年11月欧洲港口总库存较10月缩减4.85%，较2023年同期增长17.51%。11月荷兰/比利时/法国/瑞士、英国、德国、意大利以及西班牙港口库存均环比缩减，分别缩减6.22%、10.25%、5.38%、2.18%、3.59%。整体来看，欧洲国家港口库存多为缩减，带动11月欧洲港口总库存环比下降。 国内方面，据卓创资讯，12月份，国产阔叶浆行业开工负荷率67%，较上月下降6%；国产化机浆行业开工负荷率72%，较上月下降5%；非木浆方面，竹浆开工负荷率85%，较上月上涨4%；甘蔗浆开工负荷率67%，环比上涨7%。12月份，双铜纸开工负荷率较上月提升6.11%；双胶纸开工负荷率较上月提升2.41%；白卡纸开工负荷率较上月上升2.59%；生活用纸开工负荷率较上月下降1.98%。 ■后市展望 12月纸浆期价走势先抑后扬，月底走势较为强劲，主要跟下游纸厂年前补库和外盘贸易商挺价有关。近期下游纸厂涨价函频🎧，也是助力纸浆价格上涨的原因。 供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内今年也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。11月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，明年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境宽松。需求方 面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内今年旺季频频落空，下游纸厂提价