EB月报：关注10月纯苯累库预期，拖累苯乙烯成本

期货研究报告|EB月报2024-10-07 关注10月纯苯累库预期，拖累苯乙烯成本 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 中性。自身基本面看，纯苯港口库存再度回落，纯苯下游需求韧性仍强，但预期10- 11月纯苯偏弱，一方面是10-11月浙石化若EB检修兑现，则增大纯苯外卖供应压 力，另一方面是纯苯美国-韩国价差维持低位，韩国船货发往中国压力仍存，纯苯CFR中国-石脑油CFR日本价差已有所回落，后续预期仍有压缩空间。而苯乙烯自身，虽然有10-11月浙石化检修预期，但进口到港压力已经回升，浙石化检修若兑现所对应的去库预期幅度边际减弱。宏观层面的估值影响为主，9月24日国新办金融发布会一揽子金融政策“组合拳”，提振风险偏好，基本面偏弱，但近期宏观刺激政策发力，建议暂观望。 核心观点 ■市场分析 纯苯港口库存现实仍维持低位，原累库预期继续往后推。需求方面，纯苯下游开工回升至高位，万华检修复工后苯胺开工回升至偏高位，己内酰胺维持高负荷运行，酚酮在亏损缩窄后亦不断提负，仅己二酸亏损检修中，苯乙烯开工小幅抬升，纯苯下游高开工支撑纯苯提货需求高位，在进口回升的背景下现实港口库存仍维持低位；供应方面，美韩价差年底低位，韩国发往美国货源减少，分流发往中国，预计到港量级仍维持高位，但进一步提升空间仍待观察；目前市场关注点仍在于10月中下旬-11月的浙石化苯乙烯检修计划能否兑现，若兑现则浙石化纯苯外卖，将大幅增加10月下旬至 11月的纯苯累库预期，后续关注浙石化检修兑现进度。而芳烃上游方面，海外汽油延续弱势，汽油拖累甲苯低溢价，STDP歧化利润偏高，海外供应压力仍存。总体预期纯苯加工费延续压缩。 苯乙烯港口库存低位回升。国产开工方面，9月中国苯乙烯开工小幅抬升，但10月中下旬-11月的浙石化苯乙烯检修计划，检修若兑现则苯乙烯重新进入去库周期，但另一方面，随着8月以来现货进口窗口的打开，10月苯乙烯进口到港预期回升，将削减浙石化检修导致的去库量级，并且体现为库存结构分化，即浙石化检修对应工厂库存下降预期，进口回升对应港口库存回升预期，而纸货交易集中地为港口，受进口回升影响程度大。下游方面，PS生产利润有所修复，但PS及ABS开工仍在低位，等待进一步回升。进口回升预期下，苯乙烯生产利润进一步走强空间有限。跨品种价差方面，EB-纯苯价差仍预期走扩。 ■策略 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 中性。自身基本面看，纯苯港口库存再度回落，纯苯下游需求韧性仍强，但预期10- 11月纯苯偏弱，一方面是10-11月浙石化若EB检修兑现，则增大纯苯外卖供应压 力，另一方面是纯苯美国-韩国价差维持低位，韩国船货发往中国压力仍存，纯苯CFR中国-石脑油CFR日本价差已有所回落，后续预期仍有压缩空间。而苯乙烯自身，虽然有10-11月浙石化检修预期，但进口到港压力已经回升，浙石化检修若兑现所对应的去库预期幅度边际减弱。宏观层面的估值影响为主，9月24日国新办金融发布会一揽子金融政策“组合拳”，提振风险偏好，基本面偏弱，但近期宏观刺激政策发力，建议暂观望。 ■风险 上游原油价格大幅波动，纯苯下游高负荷韧性，宏观政策刺激力度 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 苯乙烯国内基本面情况5 EB国内新增产能5 中国EB周度开工及月度检修预估5 EB基差&生产利润&开工率&库存7 海外苯乙烯开工及跨国价差8 中国纯苯基本面情况10 纯苯供应及库存10 纯苯下游开工率12 苯乙烯下游情况13 苯乙烯下游开工率13 苯乙烯下游库存及生产利润14 图表 表1:中国EB投产计划|单位：万吨/年5 图1:中国EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%5 图2:中国苯乙烯检修实际产能（乘以-1）|单位：万吨/月6 图3:外购纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月6 图4:自有纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月6 图5:EB主力合约基差|单位：元/吨7 图6:华东苯乙烯非一体化生产利润|单位：元/吨7 图7:苯乙烯开工率|单位：%7 图8:苯乙烯华东港口库存|单位：万吨8 图9:苯乙烯生产企业库存|单位：万吨8 图10:海外EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%8 图11:海外EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月9 图12:欧美EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月9 图13:东北亚EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月9 图14:中东EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月9 图15:苯乙烯现货进口利润|单位：元/吨9 图16:苯乙烯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨9 图17:苯乙烯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨10 图18:华东纯苯现货-M2纸货价差|单位：元/吨10 图19:纯苯-石脑油价差|单位：美元/吨10 图20:纯苯开工率|单位：%10 图21:纯苯华东港口库存|单位：万吨10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/16 图22:纯苯进口利润（现货）|单位：元/吨11 图23:纯苯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨11 图24:纯苯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨11 图25:江苏纯苯到港|单位：万吨12 图26:江苏纯苯提货量|单位：万吨12 图27:纯苯下游加权开工率|单位：%12 图28:酚酮开工率|单位：%12 图29:己内酰胺开工率|单位：%12 图30:己二酸开工率|单位：%13 图31:苯胺开工率|单位：%13 图32:苯乙烯五大下游开工率|单位：%13 图33:ABS开工率|单位：%13 图34:EPS开工率|单位：%13 图35:PS开工率|单位：%13 图36:UPR开工率|单位：%14 图37:丁苯开工率|单位：%14 图38:ABS样本企业库存|单位：万吨14 图39:ABS生产利润|单位：元/吨14 图40:PS样本企业库存|单位：万吨14 图41:PS生产利润|单位：元/吨14 图42:EPS样本企业库存|单位：万吨15 图43:EPS生产利润|单位：元/吨15 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/16 苯乙烯国内基本面情况 EB国内新增产能 表1:中国EB投产计划|单位：万吨/年 2024年10月江苏虹威化工（盛虹）45 投产时间装置产能（万吨/年） 2024年10月山东中泰化学（京博）67 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 而盛虹45万吨新装置已试车，稳定产�在10月。京博60万吨新装置已具备开车条 件，视市场条件情况决定开车时间。上游方面，裕龙石化9月底重整逐步投产，关注 10-11月纯苯产�情况。 中国EB周度开工及月度检修预估 图1:中国EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：% 中国苯乙烯开工率自有纯苯的苯乙烯开工率外购纯苯的苯乙烯开工率（右轴） 90%100% 95% 85%90% 85% 80%80% 75% 75%70% 65% 70%60% 55% 65%50% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 9月苯乙烯开工小幅上提，后续额外检修不多；浙石化10月中下至11月的检修预期，目前检修计划仍在待定，能否如期兑现以及届时检修几条线，仍在跟踪中，若兑现，则10月下旬迎来苯乙烯集中检修期。 图2:中国苯乙烯检修实际产能（乘以-1）|单位：万吨/月 2024年2023年2022年2021年 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:外购纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 图4:自有纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2024年2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 2024年2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 EB基差&生产利润&开工率&库存 图5:EB主力合约基差|单位：元/吨图6:华东苯乙烯非一体化生产利润|单位：元/吨 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,000 500 0 -500 -1,000 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 基差换月至EB现货-11月合约，基差仍然现实偏强，主要挂钩港口库存绝对量级仍偏低；但随着10月进口到港回升的兑现，预计港口基差将逐步转弱。苯乙烯生产利润表现亦是偏悲观，10月中下至11月浙石化检修的总库存去库预期未能提振苯乙烯生产利润，市场主要关注纸货交易集中地的港口的进口回升导致的港口回升预期，以及11月往后浙石化苯乙烯检修再复工后的重新累库周期，苯乙烯加工利润表现回落。库存结构目前的现实分化为，港口库存低位，生产企业库存高位，进入浙石化检修后或有所逆转。 图7:苯乙烯开工率|单位：% 2024 2023 2022 85 80 75 70 65 60 55 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图8:苯乙烯华东港口库存|单位：万吨图9:苯乙烯生产企业库存|单位：万吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 30 2523 20 18 15 1013 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 海外苯乙烯开工及跨国价差 图10:海外EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：% 90% 85% 海外苯乙烯开工率欧美苯乙烯开工率东南亚苯乙烯开工率（右轴） 中东苯乙烯开工率（右轴）东北亚苯乙烯开工率（右轴） 95% 80% 85% 75% 70% 75% 65% 65% 60% 55% 55% 50%45% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 预期EB进口压力回升，相应地9月中旬美国台风影响苯乙烯装置仅3-5天随后开工恢复，欧美开工回升带动海外苯乙烯开工回升，欧美-中国价差低位，反映海外供应压力仍存，关注10月中国台湾地区苯乙烯检修兑现进度，但11-12月海外检修计划少。 中国苯乙烯现货进口窗口从8月份以来持续开启，对应10月到港增加预期。 图11:海外EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月图12:欧美EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 2024年 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -10 -20 -30 -40 -50 2024年 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院