EB月报：纯苯兑现累库周期，苯乙烯港口库存仍低

期货研究报告|EB月报2024-09-01 纯苯兑现累库周期，苯乙烯港口库存仍低 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 中性。纯苯方面，国产开工维持偏高位置，纯苯下游综合开工偏低，拖累纯苯需求；海外方面，美韩窗口关闭，韩国纯苯发往中国压力仍存，进口到港压力持续，中国纯苯港口库存延续累库周期，预期纯苯加工费有见顶压力。苯乙烯方面，国产开工仍等待进一步回升，进口到港维持低位，苯乙烯港口库存未能有效累积，港口库存维持偏低位置。下游方面PS及ABS开工低位再度回落，预期苯乙烯生产利润亦有见顶压力。总体单边方向转为观望；而价差方面，EB-纯苯价差仍偏强。 核心观点 ■市场分析 纯苯港口库存展开持续累库周期，预计9月仍是累库预期。供应压力持续，一方面是进口压力，美韩套利窗口关闭后，韩国发往美国货源减少，分流发往中国货源增多，纯苯下游开工偏低背景下的原料备货意愿或有所透支，纯苯即期进口窗口处于开关之间；另一方面是国产检修仍不多，纯苯国产开工8月维持高位，仅下旬小幅回落，供应压力是本轮纯苯延续累库的主要驱动，特别是进口到港对港口的累库。而需求方 面，纯苯下游开工偏低，苯胺、己二酸检修而开工明显下降，7月以来冰箱排产累计增速有所回落，聚氨酯需求或有所影响；苯酚开工维持低位运行，CPL开工高位震荡，而苯乙烯开工未有进一步抬升。芳烃上游方面，海外汽油表现偏弱，美汽油裂解价差持续走软，甲苯溢价进一步走弱，STDP歧化利润有所反弹，汽油弱传导至歧化纯苯的供应压力仍存。随着后续纯苯港口累库持续兑现，纯苯加工费见顶回落可能。 苯乙烯港口库存维持低位，累库速率慢，EB港口库存8维持低位。国内供应方面，EB开工回升至24年偏高位，等待进一步提升空间，国内EB9月检修计划偏小，关注9月EB开工提升节奏。而进口方面，维持偏低位置，欧美装置8月仍有检修，海外供应压力不大。从库存结构看，苯乙烯工厂库存仍有一定压力，但港口库存则在进口低位下表现偏紧。下游开工表现偏弱，PS及ABS开工在低位背景下再度走弱，特别是ABS生产利润在库存压力下再度回落，并且9月空调排产增速进一步回落拖累需求，因此虽然9月预期EB港口库存未有明显累积压力，EB港口库存维持低位驱动尚可，但下游走弱或限制EB生产利润空间，因此苯乙烯生产利润亦或逐步见顶。跨品种价差方面，EB-纯苯价差仍偏强。 ■策略 中性。纯苯方面，国产开工维持偏高位置，纯苯下游综合开工偏低，拖累纯苯需求； 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 海外方面，美韩窗口关闭，韩国纯苯发往中国压力仍存，进口到港压力持续，中国纯苯港口库存延续累库周期，预期纯苯加工费有见顶压力。苯乙烯方面，国产开工仍等待进一步回升，进口到港维持低位，苯乙烯港口库存未能有效累积，港口库存维持偏低位置。下游方面PS及ABS开工低位再度回落，预期苯乙烯生产利润亦有见顶压力。总体单边方向转为观望；而价差方面，EB-纯苯价差仍偏强。 ■风险 上游原油价格大幅波动，纯苯下游低负荷持续性，PS及ABS需求进一步下降 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 苯乙烯国内基本面情况5 EB国内新增产能5 中国EB周度开工及月度检修预估5 EB基差&生产利润&开工率&库存7 海外苯乙烯开工及跨国价差8 中国纯苯基本面情况10 纯苯供应及库存10 纯苯下游开工率12 苯乙烯下游情况13 苯乙烯下游开工率13 苯乙烯下游库存及生产利润14 图表 表1:中国EB投产计划|单位：万吨/年5 图1:中国EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%5 图2:中国苯乙烯检修实际产能（乘以-1）|单位：万吨/月6 图3:外购纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月6 图4:自有纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月6 图5:EB主力合约基差|单位：元/吨7 图6:华东苯乙烯非一体化生产利润|单位：元/吨7 图7:苯乙烯开工率|单位：%7 图8:苯乙烯华东港口库存|单位：万吨8 图9:苯乙烯生产企业库存|单位：万吨8 图10:海外EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%8 图11:海外EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月9 图12:欧美EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月9 图13:东北亚EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月9 图14:中东EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月9 图15:苯乙烯现货进口利润|单位：元/吨9 图16:苯乙烯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨9 图17:苯乙烯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨10 图18:华东纯苯现货-M2纸货价差|单位：元/吨10 图19:纯苯-石脑油价差|单位：美元/吨10 图20:纯苯开工率|单位：%10 图21:纯苯华东港口库存|单位：万吨10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/16 图22:纯苯进口利润（现货）|单位：元/吨11 图23:纯苯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨11 图24:纯苯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨11 图25:江苏纯苯到港|单位：万吨11 图26:江苏纯苯提货量|单位：万吨11 图27:纯苯下游加权开工率|单位：%12 图28:酚酮开工率|单位：%12 图29:己内酰胺开工率|单位：%12 图30:己二酸开工率|单位：%13 图31:苯胺开工率|单位：%13 图32:苯乙烯五大下游开工率|单位：%13 图33:ABS开工率|单位：%13 图34:EPS开工率|单位：%13 图35:PS开工率|单位：%13 图36:UPR开工率|单位：%14 图37:丁苯开工率|单位：%14 图38:ABS样本企业库存|单位：万吨14 图39:ABS生产利润|单位：元/吨14 图40:PS样本企业库存|单位：万吨14 图41:PS生产利润|单位：元/吨14 图42:EPS样本企业库存|单位：万吨15 图43:EPS生产利润|单位：元/吨15 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/16 苯乙烯国内基本面情况 EB国内新增产能 表1:中国EB投产计划|单位：万吨/年 投产时间装置产能（万吨/年） 2024年9月底 江苏虹威化工（盛虹） 45 2024年Q3（已具备开车条件） 山东中泰化学（京博） 60 2024年12月/2025年 裕龙炼化一期 50 待定 洛阳石化 12 未定 中信国安 20 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 京博60万吨新装置已具备开车条件，视市场条件情况决定开车时间。而盛虹45万吨 新装置计划9月初投料试车，稳定产�在10月；裕龙预期在明年1月。 中国EB周度开工及月度检修预估 图1:中国EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：% 中国苯乙烯开工率自有纯苯的苯乙烯开工率外购纯苯的苯乙烯开工率（右轴） 90%100% 95% 85%90% 85% 80%80% 75% 75%70% 65% 70%60% 55% 65%50% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 9月检修不多，暂计划浙石化一条线存检修计划，目前开工已回升至2024年偏高位， 但距离2023年开工高位仍有一定空间。 图2:中国苯乙烯检修实际产能（乘以-1）|单位：万吨/月 2024年2023年2022年2021年 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:外购纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 图4:自有纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2024年2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 2024年2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 EB基差&生产利润&开工率&库存 图5:EB主力合约基差|单位：元/吨图6:华东苯乙烯非一体化生产利润|单位：元/吨 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,000 500 0 -500 -1,000 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 基差换月至EB现货-10合约并未有重复7月下旬的基差走强，本轮港口低库存背景下，未有复制前一轮7月下旬的流动性紧张行情，一方面是下游需求回落的担忧，另一方是上游原料纯苯库存逐步回建导致的成本推涨氛围有所减弱。港口库存绝对低位以来，EB生产亏损已明显缩窄，苯乙烯开工率仍等待进一步提升。分结构看，目前EB生产企业库存仍有一定压力，港口库存维持低位。 图7:苯乙烯开工率|单位：% 2024 2023 2022 85 80 75 70 65 60 55 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图8:苯乙烯华东港口库存|单位：万吨图9:苯乙烯生产企业库存|单位：万吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 30 2523 20 18 15 1013 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 海外苯乙烯开工及跨国价差 图10:海外EB开工率预估（根据检修计划统计）|单位：% 90% 85% 海外苯乙烯开工率欧美苯乙烯开工率东南亚苯乙烯开工率（右轴） 中东苯乙烯开工率（右轴）东北亚苯乙烯开工率（右轴） 95% 80% 85% 75% 70% 75% 65% 65% 60% 55% 55% 50%45% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 EB进口压力持续不大，8月海外开工仍有扰动下降，以欧美装置8月检修为主。美国INEOS、LyondellBasell降负，荷兰Ellba、Shell短修，进入9月欧美开工有所抬升；但东北亚开工有所回落，台湾FCFC降负。跨国价差亦有所体现，欧洲、美国对中国的EB地区价差有所抬升。 图11:海外EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月图12:欧美EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 2024年 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -10 -20 -30 -40 -50 2024年 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图13:东北亚EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月图14:中东EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 2024年 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月